巡禮2005 丨 華電國際：因煤價多番起伏，新能源投資別開生面

每經記者｜楊煜    每經編輯｜張海妮    

圖片來源：視覺中國-VCG21gic19950190

縱觀華電國際（SH600027）近30年來的發展歷程，不僅是我國電力體制改革的注腳，亦是連接不同階段能源發展的側寫。

從山東出發，華電國際在剛成立不久的華電集團支持下，叩響省外市場的大門，從一家區域性單一發電企業成長為全國性發電公司。期間，這家火電企業的經營表現，伴隨煤價漲跌而起起伏伏。

不過，隨著新能源產業的快速發展，華電國際也迎來轉型良機。除了通過參股集團新能源發展平臺獲得豐厚的投資收益，其本身也在探索常規能源清潔化發展。

新東家加持，華電國際走出山東

華電國際誕生于社會主義市場經濟體制確立之初。1994年，中國電力信托投資有限公司與山東省電力公司等幾家山東地方企業共同作為發起人，以它們在山東省內共同投資的幾座發電廠作為出資，設立了山東國際電源開發股份有限公司（以下簡稱“山東國電”），此即華電國際的前身。

1999年6月，山東國電經過多番努力，登陸港交所。此后，通過資產收購、融資擴建等一系列運作，公司裝機容量不斷擴大，為山東省最大獨立發電公司。但與此同時，其經營效益卻并不亮眼。當時的業績公告顯示，2000年~2002年，山東國電分別實現凈利潤13.39億元、13.79億元和11.82億元，顯現下降苗頭。

另一方面，山東國電也一直謀求走出山東，避免對單一市場的依賴。彼時，恰逢中國電力體制改革，再加上“西部大開發”和“西電東送”兩大戰略相繼啟動，山東國電迎來走向全國的良機。

2002年底，兩大電網公司和五大發電集團成立。次年，山東國電被劃撥至華電集團旗下，并改名為華電國際。在接管華電國際后，華電集團始終把華電國際作為其核心企業、主要融資窗口、發展電源項目的主要機構和主力發電企業，將位于全國各地的多項優質資產相繼轉讓給華電國際，由此華電國際駛入全國性發展的快車道。

到2005年華電國際回A上市之時，華電國際的發電資產和業務已經延伸至四川、寧夏、安徽等省份，進入全國性發電公司的行列。最新一期年報（2021年）顯示，華電國際發電資產遍布全國十二個省份，截至2021年底，公司已投入運行的控股發電廠共計42家，控股裝機容量約53355.55兆瓦。

增收不增利，煤價高漲推高經營成本

2008年，是華電國際“有史以來形勢最嚴峻的一年”。這一年，一直平穩發展的華電國際首次出現虧損：公司營業收入同比增長了32.53%，但歸母凈利潤卻虧損25.58億元。為何會出現如此巨大的虧損？煤價是最直接的影響因素。

從2008年初開始，煤炭價格持續大幅上漲。盡管下半年國家兩次上調上網電價，力圖緩解火電企業經營困難，過高的經營成本仍是企業需直面的關卡。如何保障電煤供應成為火電企業共同面臨的問題，由此，欲掌主動權的電力企業開始加大力度向上游產業鏈拓展。

2009年以來，華電國際先后在寧夏、內蒙古、山西、安徽等地收購了一系列煤礦資產，到2011年，華電國際控參股煤礦企業便達到16家，累計擁有煤炭資源儲量約20億噸。拓展煤礦的確對公司平抑煤價、提升盈利能力提供了一定保障，但也為面對后續的政策調整埋下了風險。

據媒體報道，從2011年底以來，煤炭價格逐漸回落，電力企業對煤礦的投資動力似乎也隨之下降。此外，隨著煤炭去產能政策落地推行，包括華電國際在內的電力企業也開始頻頻關閉、甩賣煤礦資產，不可避免地要承擔相應的減值損失。

另一方面，煤價高漲并非“吃掉”華電國際利潤的唯一因素。2006年~2012年，華電國際的經營陷入增收不增利的“圍城”之中。Wind數據顯示，期間華電國際營業收入持續上漲，但歸母凈利潤的表現整體較為低迷。拆分其成本和費用來看，除了煤價以外，那幾年華電國際的管理費用和財務費用也連續上漲。

借力新能源，參股華電新能投資收益顯著

華電國際迎來業績騰飛是在2013年，電力行業進入難得的景氣周期。這一年，華電國際實現歸母凈利潤41.39億元，同比增長191.93%。到了2015年，華電國際到達近年來公司歸母凈利潤的最高峰——76.94億元。但煤炭新一輪的漲價使得華電國際再度“負重前行”。

今年以來，煤價仍處于較高水平。不過，從最新一期財報來看，2022年前三季度華電國際實現營收和歸母凈利潤同比雙增，相比上半年有所改善。據相關公告，由于三季度公司發電機組所在區域用電需求較旺，今年前三季度華電國際及其子公司累計完成上網電量同比增長了3.32%。此外，公司平均上網電價同比增長，也對沖了燃料成本壓力。

值得一提的是，投資收益在華電國際應對燃料成本的沖擊中發揮了不小的作用。2021年，華電國際向華電福新能源發展有限公司（以下簡稱“福新發展”）注入了資金并出售所持有的全部風電、光伏等新能源資產。

根據華電集團的規劃，華電國際將成為以清潔能源為主的常規能源整合平臺，福新發展則為華電集團風力發電、太陽能發電為主的新能源業務最終整合的唯一平臺，之后更名為華電新能源集團股份有限公司（以下簡稱“華電新能”）。目前，華電國際持有華電新能31.03%的股權。

據華電新能招股說明書（申報稿），公司業績較為亮眼。2021年，華電新能實現歸母凈利潤72.3億元，同比增長78.08%。通過大比例參股集團新能源平臺，華電國際今年上半年獲得投資收益15.89億元，對業績增厚明顯。西南證券指出，華電新能業績高增長，將為華電國際貢獻持續穩定的高額投資回報。