裝修三杰齊聚恒大地產 大訂單未必帶來大增長

每經記者  彭海斌  王炯業

        對于一家裝修企業來說，獲得一張長期穩定的大訂單，無疑是一件好事，但如果這筆訂單可能帶來毛利率的下滑，同時這筆訂單限制了公司承接其他同行工程的數量，可能造成對單一客戶的過度依賴。那么，這筆訂單的含金量還有那么成色十足嗎？

        亞廈股份（002375，收盤價91.50元）和金螳螂（002081，收盤價68.98元）11月23日齊發公告，二者均和恒大地產簽署戰略合作協議，在未來兩年內，每年分別承接恒大地產住宅精裝修項目約30億元訂單，并逐年增加約10億元左右的施工任務。

        一直與恒大地產“捆綁”最為緊密的廣田股份（002482，收盤價88.00元）雖然未發布類似公告，不過記者從側面了解到，廣田股份此前已經與恒大地產溝通，明年來自后者的訂單將有可能達到40億元左右。

        至此，裝修業上市公司中，除洪濤股份外，同為中小板上市公司的亞廈股份、金螳螂和廣田股份這三家公司齊聚恒大地產，均有望分享到后者高速成長帶來的住宅精裝修市場紅利。

        從目前主營業務收入來看，三家裝修上市公司業務板塊各有側重，不過接受《每日經濟新聞》采訪的部分券商行業分析員和上述三家上市公司工作人員均表示出對住宅精裝修市場未來發展的樂觀。興業證券分析師王挺表示，三家精裝上市公司齊聚恒大地產，表明三家公司達到比較好的競合狀態，這個市場還遠遠未到需要激烈競爭的地步。

        如果合作協議另一方恒大地產能夠履約，給三家裝修上市公司帶來的營業收入均將達到或超過2009年總營業收入，由此引來的一個問題是，作為工程承包方的三家公司是否有足夠的資金、人力履約？這將給三家上市公司未來發展帶來怎樣的影響？

        由于和恒大地產捆綁過于緊密，對單一客戶的依賴使廣田股份住宅精裝業務的毛利率和凈利率均低于同行的亞廈股份和金螳螂。而此次亞廈股份和金螳螂均與恒大地產簽訂了排他性條款，精裝業務趨于集中是否會令二者毛利率向廣田股份“看齊”而有所下降？

重點公司

三公司或分享恒大百億訂單

        與恒大地產簽訂合作協議的三家裝飾公司，被不少投資者稱為“裝修三杰”。拿下恒大的大訂單之后，“三杰”又各自面臨著怎樣的發展機遇？

亞廈股份：新訂單將使收入翻番

        一直以來，公裝市場是亞廈股份的立身之本。公司財務數據顯示，包括酒店、高鐵、地鐵等公共場所裝修所帶來的收入2007年占公司營業收入的65%以上。

        其后隨著住宅精裝修和建筑幕墻項目收入增加，公共建筑裝修收入占比才逐漸下降，2008年末為50%，2009年末為46%。2010年上半年大致保持這一比例。

        公司的住宅精裝修業務增長速度較快，2007年底，住宅精裝修收入1.14億元，僅占主營收入8.53%。到2009年底，這一數字為6.7億元，占比上升至26.95%。到2010年中期，這一比例進一步上升至35%。

        亞廈股份此次與恒大簽訂的合作協議如能履行，則住宅精裝業務將超越其他板塊成為最大營收來源。2009年營業收入約24億元，新增訂單將使公司營收翻番。國泰君安建材行業研究員白曉蘭認為，憑借恒大的合同，“亞廈在2011年的住宅精裝業務占比可能提高到50%。”

        亞廈股份證券代表任鋒接受《每日經濟新聞》采訪時表示，公司精裝修毛利率一直比較高。資料顯示，亞廈股份住宅精裝修毛利率約15.3%，高于廣田股份。以2009年凈利率5.32%計算，30億元訂單量每年將帶來約1.6億元的凈利潤。國泰君安研究報告上調亞廈股份2010年~2012年凈利潤，對應的EPS分別為1.25元、2.5元、3.65元，同比增99%、100%、46%。

金螳螂：家裝市場擴張提速

        金螳螂在家裝領域發力是最近的事。

        從2006年上市之日起，金螳螂即主要從事酒店、寫字樓等公共裝飾工程的設計及施工。最新財務數據顯示，今年前三季度新簽訂單中，酒店仍是主要來源，占比高達50%，其他類公裝（地鐵等）占35%。今年4月份才出資2000萬元設立了蘇州金螳螂住宅集成裝飾有限公司，以承接各類建筑室內、室外裝修裝飾工程的設計及施工。

        資料顯示，金螳螂與恒大地產近年來已經有業務往來，不過雙方業務所占份額一直不大。2008年度，公司與恒大集團及其下屬子公司發生業務導致的營業收入為2025萬元，占公司2008年度營業收入的0.61%；2009年度，相關營業收入猛增至7707萬元，占公司2009年度營業收入的1.88%；2010年1~9月，公司與恒大集團及其下屬子公司發生業務導致的營業收入已經增至1.17億元，占同期營業收入的2.76%。

        接受《每日經濟新聞》采訪的金螳螂工作人員表示，公司認為住宅精裝市場前景廣闊，一直在著手做大該領域市場份額。國泰君安白曉蘭亦認為，金螳螂“此前也給恒大做過相關項目，不過份額一直不大。公司專門組建了精裝修子公司，而且在加強住宅精裝修所需人力資源的培養和招募”。公司在住宅精裝修板塊發展較快，目前訂單數占前三季度新簽訂單15%左右。

        此次收獲恒大地產的大單對于金螳螂可以說是家庭精裝市場的突圍，招商證券研究報告認為，該協議簽訂之后，公司住宅精裝業務占比將提升至25%~30%，打消市場對于金螳螂住宅精裝修市場開拓不力的印象。

        中信證券分析報告稱，預計上述業務將為公司未來兩年分別帶來約30億元和40億元的收入，保守估計EPS分別增厚0.33元和0.44元，將金螳螂目標價從70元上調至85元。

廣田股份：明年訂單將大增

        “裝修三杰”中，住宅精裝板塊在廣田股份主營業務收入中所占比重最大。根據廣田股份上市時招股意向書披露，公司住宅精裝業務近年來發展迅猛：2007年、2008年和2009年收入分別達到1.77億元、4.97億元和7.61億元，三年間增長了3倍以上，占公司總營業收入從2007年的20.24%上升至2009年的39.67%。

        最新數據顯示，廣田股份2010年上半年住宅精裝業務收入已經達到7.39億元，與去年全年收入基本持平，占公司總營業收入比重進一步上升至40.20%。

        對于廣田股份在住宅精裝修市場的快速發展，恒大地產“功不可沒”。廣田股份辦公室工作人員郭先生介紹稱，“公司住宅精裝修客戶比較集中，和恒大地產的合作占很大比例。”

        據悉，廣田股份2007年、2008年、2009年和2010年1~6月對恒大地產的營業收入直線上升，分別達到1.99億元、4.76億元、7.06億元和8.21億元。其中2010年上半年，廣田股份住宅精裝修收入中據估算有超過77%來自恒大地產。

        實際上，作為行業內最早涉足住宅精裝修業務的企業之一，廣田股份今年上市之時，就因利潤來源過度依賴恒大地產訂單而引起投資者擔心。

        那么此次金螳螂、亞廈股份從恒大地產簽得大額訂單是否會分流廣田股份承攬的住宅精裝份額，并對公司未來業績形成不利影響呢？接受《每日經濟新聞》采訪的數位建材行業分析員均對廣田股份未來業績表示樂觀。一位分析員認為，“（廣田股份）此前和恒大地產合作業務量最大，雙方合作可能將更進一步。”他進一步表示，“廣田股份方面和恒大地產此前已有溝通，明年從恒大拿到的訂單可能將達到40億元左右。”

        記者就這一消息向廣田股份郭先生求證，他表示，“公司和恒大地產合作不會受到金螳螂、亞廈股份方面影響。”但他未對明年訂單規模作出回應，僅表示“明年和恒大的訂單應該會增加”。他同時表示，廣田股份也在積極尋求除恒大地產以外的利潤來源，目前和萬科等均有業務往來。

        不過接受《每日經濟新聞》采訪的國泰君安建材行業分析師白曉蘭稱，目前萬科等公司住宅精裝修業務多是分散給中小型裝修公司，并沒有像恒大地產一樣給單一公司派大訂單。從目前來看，廣田股份似乎還難以擺脫對恒大地產的依賴。

擴張隱憂

地產調控持續  家裝行業恐受“牽連”

        一片利好聲中，并非沒有隱憂。在地產調控沒有放松跡象的情況下，恒大地產所提供的精裝修訂單數量是否能保持快速增長？

        盡管2010年以來，地產調控越來越緊，恒大地產前十個月銷售額仍然超過400億元，提前完成全年銷售目標，累計合約銷售面積659萬平方米。據興業證券分析師王挺粗略計算，如果明年恒大地產仍維持這樣的發展態勢，其提供超過100億元的住宅精裝修訂單不成問題。

        亞廈股份今年前三季度營收約30.7億元，全年有望實現40億元營收。金螳螂前三季度營收42.5億元。對于這兩家公司，恒大30億元的訂單稱得上“巨大”。

        訂單大規模提升，是否將給二者帶來人才儲備壓力？公開資料顯示，亞廈股份目前項目經理近300人，較去年增加50%。而且，公司與浙江建設職業技術學院聯合興辦的亞廈學院將可提供充足人才儲備。

        相比之下，金螳螂在人才儲備方面可能略遜一籌，該公司今年4月才首次設立專門的住宅精裝修子公司。

        從流動資金來看，亞廈股份前三季度結余貨幣資金17億元左右，金螳螂則是7億元。“流動資金需求不會對雙方履約造成問題。”國泰君安白曉蘭表示。

        對亞廈股份、金螳螂造成困擾的或許將是工程毛利率的下降。與恒大地產的合同規定亞廈股份、金螳螂不能與其他地產商簽訂高于主營收入10%的住宅精裝合作協議，可能造成精裝客戶過于集中。以廣田股份為例，由于其住宅精裝訂單過度依賴恒大地產，其工程毛利率和凈利率均低于同行。亞廈股份毛利率超過15%，而廣田股份則維持在14%左右，后者的凈利率也低于亞廈股份。

        亞廈股份工作人員認為公司毛利率不會隨著業務量增大而下調，但他同時表示具體情況要視具體樓盤裝修合同而定。

行業掃描

住宅精裝化漸成主流  家裝業蛋糕越來越大

        今年以來，建筑裝飾行業個股表現搶眼，亞廈股份、金螳螂與恒大地產簽訂了住宅精裝修訂單后，引起廣泛關注。那么，裝修行業的蛋糕究竟有多大？《每日經濟新聞》記者通過采訪業內研究員和專家，帶你一起來探討。

建筑裝飾市場容量巨大

        所謂建筑裝飾，是為保護建筑物的主體結構、完善建筑物的物理性能、使用功能和美化建筑物，采用裝飾裝修材料或飾物對建筑物的內外表面及空間進行的各種處理過程。

        據了解，建筑裝飾行業已經成為建筑業中的三大支柱性產業之一，是隨著房地產熱潮的逐步興起而快速成長起來的朝陽產業。近年來，伴隨中國經濟的快速增長以及相關行業的蓬勃發展，建筑裝飾行業愈加顯示出了巨大的發展潛力，市場增長空間以平均每年20%左右的速度遞增。

        一般來說，該行業企業按照業務類型可劃分為三類：公裝企業、家裝企業、幕墻企業。公裝市場包括展館、醫院、寫字樓、車站、酒店等公共場所，未來市場容量測算很難量化。家裝市場包括普通家庭裝修和住宅精裝修。

        國金證券研究員指出，公裝、家裝、幕墻三個細分行業的市場容量2009年達到了1.85萬億元，除了幕墻行業集中度稍高，公裝和家裝集中度都很低。產值方面，公裝、家裝較大，2009年都達到了8000億元以上，幕墻較小，大約在1000億元左右。

        相關資料顯示，2009年金螳螂、亞廈股份為公裝領軍企業，其產值分別位居公裝領域前三甲。值得一提的是，公裝企業中產值最大的金螳螂2009年收入41億元，這與8000億元以上的市場總容量相比，更加說明了行業集中度很低，發展空間很大。

        一位長期研究家居裝飾行業的研究員指出，由此可見建筑裝飾市場容量與產值之間存在非常大的空間，即使未來投資增速有所放緩，優質企業面對的市場空間仍然很大，投資者可將該行業的投資邏輯更多轉到內生性素質決定的長期增長能力上來。

行業迎來新的發展機遇

        在建筑裝飾市場容量巨大前提下，家裝行業越來越受到投資者關注，做公裝的亞廈股份、金螳螂也開始進入家裝市場。與恒大地產簽訂了住宅精裝修訂單后，在二級市場受到資金的追捧。

        其實，今年以來金螳螂累計漲幅已經超過250%，亞夏股份漲幅也已經超過了140%，而同期上證指數卻是大跌10%以上。

        國金證券一份行業研究報告指出，隨著國家引導地產商逐漸摒棄毛坯房，住宅精裝修市場容量迅速增大幾無懸念。

        以上海為例，2001年，上海正式推出15家全裝修試點住宅小區，2002年裝修試點小區增加到84個，經過近幾年的快速發展，目前全市裝修住宅的比重已接近全部新建住宅的50%。2006年的銷售數據表明，中檔與中高檔裝修住宅已經成為市場成交的主力軍，分別占到總成交套數的50%左右與30%左右，進入2007年后，中高檔裝修住宅的成交比重明顯上升，由2006年的30%上升到40%以上。

        值得一提的是，目前銷售的樓盤中，精裝修或全裝修房的比例，北京為50%、廣州是70%、杭州是10%，全國平均水平約10%，遠遠低于發達國家80%的全裝修比例。隨著國家引導房地產企業逐漸摒棄毛坯房，該比例有很大的向上增長空間。

        亞廈股份表示，伴隨城市化進程及人民生活水平的提高，我國每年預計將新增加1200億元以上的住宅裝修市場，再加上公共設施建設，每年的城市化進程將為裝飾裝修市場帶來約2000億元的市場容量。

        不過，記者了解到，住宅精裝修有一些區別于公裝的特點：一般來說客戶都是比較強勢的企業級客戶，或者就是很挑剔的業主，所以該項業務較為繁雜。因此，業務的開展主體有兩種，一種是房地產企業下屬的裝修裝飾公司；一種是和地產企業保持良好合作的裝修裝飾企業。而金螳螂和亞廈股份顯然都沿用了后一種模式。

        平安證券竇澤云也指出，目前，大開發商大多已明確開發精裝修住宅的戰略，采用精裝修的比例增加，使住宅精裝修市場得以快速增長。

機構觀察

部分機構悄悄減持  退出跡象日漸明顯

        建筑裝飾市場目前正處于“朝陽”階段，其中的住宅裝修市場也越來越受到關注，在現存市場巨大加之每年擴張的市場容量劇增的美好光環下，基金在三季度也大幅增加該類股票的配置。

        不過，值得投資者關注的是，近期有部分機構卻開始悄悄減持相關個股，對此業內人士指出，機構減持一方面可能是獲利頗大，另一方面可能是擔心房地產市場對于裝飾行業的影響。

三季度基金大幅增持

據WIND統計，截至2010年三季度末，基金公司前十大重倉股中建筑業股票市值達到104億元，環比增加約50億元，增幅為近100%。由此可見，基金對建筑業由低配轉為超配。

        截至2010年三季度末，被基金重倉持有的建筑業上市公司有20家，其中有6家進入了重倉行列，分別是西藏天路、隧道股份、廣田股份、嘉寓股份、易世達、三維工程。

        值得一提的是，除重倉股行列的6家上市公司外，另有8家公司被基金增持，分別是中材國際、亞廈股份、中工國際、金螳螂、洪濤股份、*ST匯通、葛洲壩、東華科技。在被增持的8家上市公司中，亞廈股份、金螳螂、洪濤股份都屬于建筑裝飾業。

        天相投顧指出，地鐵建設業務占比較大，承接合同額及市場份額較大的優質地鐵建設企業和主業為裝修裝飾、業務涉及范圍較廣、受益領域較多、業績優良的企業未來將表現更佳，從這兩條線出發，推薦宏潤建設、金螳螂、洪濤股份、亞廈股份、廣田股份。

機構初現“跑路”現象

        不過，《每日經濟新聞》記者發現，近期有機構大幅賣出相關建筑裝飾行業的股票，以11月23日金螳螂為例，深交所交易席位顯示，雖然有兩家機構買入了金螳螂股份，但在賣出前五大席位中，全部出現了機構身影，共計賣出9600.93萬元。

        從盤面來看，金螳螂今年以來漲幅已經超過250%。一位大型券商地產研究員在接受《每日經濟新聞》采訪時表示，今年以來地產調控不斷，開發類地產企業遇到了融資難等一系列問題，房地產股價也一直處于低谷，未來預期不明。

        顯然，裝修裝飾行業作為建筑工程行業一個后周期分支行業，特別是家裝這一塊與住宅開發緊緊相連，肯定會受到住宅開發景氣程度影響。

        上述研究員指出，投資者在關注行業內生性增長的前提下，也需要時刻注意房地產行業景氣程度。一位不愿意透露姓名的基金經理在接受《每日經濟新聞》采訪時也表示，由于目前硬裝潢企業股價已經很高了，后續可能會更加關注軟裝潢企業，如羅萊家紡等。

（本版圖片均據昵圖網）



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