專訪國泰海通首席策略分析師方奕：A股“轉型牛”遠未結束，2026年有望挑戰十年高點

每經記者｜王海慜    每經編輯｜彭水萍    

2025年，是“9·24”行情啟動后的首個完整年份。在“科技牛”的帶動下，A股市場繼續走強，上證指數時隔10年一度重返4000點上方。

面對市場在上半年一度出現的大幅波動，國泰海通首席策略分析師方奕是各券商策略分析師中堅定看多者之一。 那么，2026年A股大勢有望如何演繹？明年行情可能呈現出哪些結構特征？“存款搬家”的趨勢是否還能延續？帶著這些目前廣大投資者關注的問題，近日，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）對方奕進行了專訪。

展望2026年市場，方奕繼續堅定看好A股，認為“轉型牛”遠未結束，明年有望挑戰十年前高位。至于2026年的市場風格，方奕認為，“啞鈴型”行情逐漸失效，將向質量成長切換。關于投資方向，方奕指出，新興科技為主線，周期消費看轉型，大金融板塊因業績改善、估值偏低值得看好。

國泰海通策略首席分析師方奕（圖片來源：受訪者供圖）

展望：2026年市場“轉型牛”將延續

NBD：回顧即將過去的2025年，您始終堅定看多A股，并在較早的時候前瞻性地預測年內大盤將看到4000點。站在當前時點，請問您對2026年的市場大勢作何判斷？

方奕：國泰海通對中國市場的前景堅定且樂觀，2024年末我給這一輪牛市起了一個名稱叫“轉型牛”，本輪行情一個典型特征是經濟結構轉型和資本市場改革交相輝映。我們今年關于年內看到4000點的預測已經基本實現，但中國股市的“轉型牛”遠未結束，2026年市場空間還很大，有望挑戰十年前高。

從周期定位的角度，如今資本市場凝聚社會共識和社會資本的能力是過去所沒有出現過的，中國市場處于一個發展和上升的周期。中國股市的底層邏輯出現了根本轉換，過去導致市場估值折價的三大核心因素逐漸瓦解：1.對外更自信，中國應對中美風險挑戰更具體系性且成熟；2.對內更穩定，“堅持以經濟建設為中心”定位回歸，反內卷構成經濟治理思路重大轉折，宏觀尾部風險降低；3.人民幣升值、股市向好、地產止跌在途，人民幣資產收縮周期走向結束。股票估值反映的是市場信心與未來的預期，以上變化令中國資本市場凝聚社會共識和社會資本的能力極大改善。 

城鎮化拉動增長已是過去，改革和轉型是最大的風口。中國股市“轉型牛”上升的三大動力：1.無風險收益下沉。兩類“剛兌”打破：城鎮化高速度增長成過去，傳統資產預期回報難復往昔，高收益無風險的金融資產消減，社會資本“找資產”與資產管理需求出現井噴，增量入市遠未結束。2.資本市場改革。改革改變的是社會對待中國資產/市場的價值觀念。以“新國九條”為起點的基礎制度改革有力提振中國市場的可投資性；引入中長期資本和構建穩市機制，極大改變中國市場應對風險和波動的能力.3.中國轉型發展的確定性提高。傳統經濟增長從“L型”一豎走向一橫；新技術/新產業涌現，資本開支擴張；中國制造業進入全球化發展的周期，由此經濟預期和資產回報率有望觸底回升。2026年中國股市“轉型牛”還會有更好的表現。

NBD：過去幾年A股市場的行情特征偏“啞鈴型”。展望2026年，您認為這一形態是否會發生變化？

方奕：跟很多市場共識和直覺不同的是，2025年“啞鈴型”已經沒有那么靈了，比如中證紅利年初至今回報-1.76%，紅利指數為-5.42%，都遠遠跑輸市場平均表現（+24.61%），也跑輸滬深300指數（+16.09%）。 

風格已經在切換，2026年我認為科技和非科技都有機會，權重和小市值也有機會，但“啞鈴策略”會繼續向質量成長切換。至于投資方向，新興科技是主線，周期消費看轉型，繼續看好大金融。自2024年“9·24”宏觀政策積極介入后，經濟尾部風險大幅降低。2025年隨著DeepSeek、機器人、集成電路等一系列新技術趨勢的出現以及中國制造業全球競爭優勢的顯現，打開了社會各界對于未來增長的預期空間，以創業板為代表的大盤成長風格顯著跑贏，風格已經在悄然發生切換。此外，長期利率水平的小幅上升也會對“啞鈴”策略尤其是類債資產估值形成一定約束。2026年隨著總資產回報率的進一步企穩改善，過去“重防守”和“熊市思維”的思維定勢勢必會被打破。

NBD：相對于其他機構，您對大金融板塊的看法顯得更為樂觀，能否簡單說下緣由? 

方奕：在整個社會資產管理需求上升和股市交投活躍的周期中，以券商/保險為代表的非銀金融機構業績將出現明顯改善，且非銀金融板塊估值整體處于偏低的水平，上漲幅度和機構配置也相對滯后。同時，非銀板塊在過去中國市場是一個典型的“牛市板塊”，其對于激活市場人氣與交投具有重要作用。而較高的分紅水平以及經濟尾部風險下降，以及在特定情形下對于穩定市場的重要功能，也會進一步推動2026年銀行股的穩健表現。

研判：明年“存款搬家”跡象將會更明顯

NBD：站在當前視角，您對2026年國內上市公司的盈利前景作何判斷?明年上市公司的盈利趨勢將對市場產生怎樣的影響？ 

方奕：我們認為2026年國內上市公司盈利會出現一個較為明顯的改善，我們預計全A非金融盈利增長在10.6%以上，這也是近3年首次出現兩位數的增長。首先，2025年是中國新技術產業資本開支轉正的第一年，部分領域與美國的差距還較大，在人工智能、機器人、集成電路、高端裝備等產業發展的巨大空間下，2026年擴張性有望進一步提高，中美之間的競爭也不僅僅是貿易的競爭，更是科技生產力的競爭。第二，越來越多的中國制造業如電力設備、工程機械、汽車及零部件、機床等領域出現了全球競爭力，目前海外毛利率相對國內更高，競爭優勢的上升促使其全球擴張能力上升以及盈利能力提高。第三，傳統地產基建板塊經過三年的下行后拖累增長的速度在減慢，從上市公司角度看營收增長和庫存增長已企穩三個季度，隨著中央經濟工作會議提及的內需主導、投資于人、提振消費、城鄉居民增收計劃、推動投資止跌回穩、房地產去庫存等政策取得進展，傳統領域企穩的能見度進一步加大。

由此，結合市場結構和增長來源，2026年中國上市公司盈利回升是值得期待的。但應注意的是，由于新技術產業的擴張和制造業的全球擴張在當下較難被社會公眾所感知，行業之間分化極大，因此也就形成了認知和體感上的較大差異。

NBD：今年來，“存款搬家”的話題很熱，但從市場的表現來看，比較活躍的是一些高風險偏好資金，低風險偏好資金大量入市的跡象仍然不明顯。對于2026年A股市場“存款搬家”的趨勢，您作何展望？ 

方奕：隨著無風險收益的進一步下沉，我認為2026年增量入市的規模有望更大，2026年也是從固收走向“固收+”的大年，“存款搬家”的跡象或許會更明顯。

在中國轉型期，尤其是知識密集和資本密集型產業逐漸主導增長后，資本市場成為連接社會資本尤其是傳統實業資本與居民財富和經濟生產力提高之間的重要橋梁和紐帶。換而言之，股權投資開始代替部分的原有固定資產投資，并推動創新和轉型，資本市場也能夠發揮資源配置和風險配置的功能，推動金融服務實體經濟。但觀念的轉變不是一蹴而就的，它需要一個過程，因此今年我們首先看到了中國的超高凈、高凈與傳統實業資本的率先增量入市。

2025年以來，中國市場的機會成本（無風險收益）出現系統性的降低，傳統的“剛兌”思維正在打破，這會激發資產管理和財富管理的需求。當利率降到較低水平票息價值不足且資本利得減小，家庭部門對固定收益產品的興趣下降，對股票與多元資產的興趣上升，中國在2024年長期利率跌破2%與“9·24”政策轉折后迎來了類似的周期，即資產管理和財富管理需求進入井噴。那么，圍繞如何推出預期回報更高、回撤更小的金融產品（固收+）對于風險偏好不高的投資人或“存款搬家”尤為重要，考慮2026年3—5年期銀行存單的集中到期與非上市保險公司執行新會計準則，2026年是從純固收邁向“固收+”的一年。 

NBD：最近大半年，人民幣兌美元始終處于穩步升值的狀態。國內外的一些機構預計，明年人民幣兌美元有望進一步升值，您對此如何看?預計對A股市場將產生怎樣的影響？

方奕：2026年人民幣兌美元仍有小幅升值的空間，但總體保持基本穩定態勢。在過去較長時間內，由于人民幣貶值以及各種復雜因素，市場主體的結匯意愿不強，但隨著發展信心的提高和人民幣升值預期的形成，結匯意愿有望上升，這本身也會帶動境內資產管理需求的上升以及對股市發展有利。此外，人民幣的穩定和升值也會推動外資加大對中國市場的投資。

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封面圖片來源：受訪者供圖