債市往后怎么看？

我們來看一下財政的展望部分，我們還是判斷明年會再次增發政府債券。為什么還會判斷增發政府債券？是因為我們基于前面對于經濟整體判斷，我們認為接下來9月份到四季度還是會面臨一定的壓力。今年又應該說是穩增長比較重要的一年，所以說增發政府債券又是過去三年每年的下半年都發生的事情，所以我們判斷今年有可能再次提前發行像明年的特殊再融資債，或者是增加赤字，融一筆錢來解決經濟發展中遇到的困難。

貨幣政策這邊我們預測還是會有總量的寬松，但是會遇到掣肘，我們央行的掣肘就是我們之前提過很多次的金融穩定。金融穩定在今年以來在市場上很受到關注，其中核心關注的指標就是商業銀行的加權凈息差。截止到二季度末，商業銀行凈息差已經降到了1.42%，持續低于滿分的1.8%。應該說現在能達到1.8%的銀行已經很有限了。1.42%對應到銀行的利潤就是還能有一定的利潤，但是利差如果進一步下行到1.2%到1.3%，基本上銀行所有的利潤都要來補充資本，就沒有辦法產生真正意義上的利潤了，就會導致金融穩定出現問題。因為并不是所有的銀行都是一樣的凈息差，一些銀行如果顯著低于這樣的凈息差水平，它實際上就進入了利潤下降的狀態，對于央行非常關注的金融穩定是會帶來挑戰的。所以說我們應該看到這一輪最主要的影響還是金融穩定對于貨幣政策寬松的掣肘。

對于政策展望這邊，除了傳統的降息我們認為下半年還會有之外，我們認為央行還會重啟購債。我們為什么還是認為央行會重啟購債？因為我們今年能夠看到主要的一些貨幣政策工具其實有沒有辦法提供長期流動性的問題，只有買賣國債可以投放相對較長期限的流動性。像結構性貨幣政策工具、MLF、買斷式逆回購都是6個月或者一年期限的，沒有辦法提供比較長的流動性。但是降準能提供的是無限長周期的基礎貨幣，所以我們判斷在央行端能夠和降準這樣的寬松力度去匹配的，只有買賣國債一條。應該說我們認為買賣國債還是有重啟的概率，主要就是在今年的下半年會落地，去配合我們前面提到的政府債券增發。

接下來我們講一下對于債券市場的展望。現在的收益率點位其實處在一個中性偏低的位置，應該說央行態度決定了現在收益率下行的空間是比較有限的。金融穩定其實非常顯著地對于后面的寬松帶來掣肘。我們去看后面市場核心關注什么？其實就是基本面下行、風險偏好上行。應該說整體收益率處于低位，但是期限利差打開的熊陡市場里面，我們認為后面需要關注的就是10-1的利差。目前10-1的利差是在40BP的水平，應該說其中沒有預含非常強的降息預期。

但是從經濟基本面來看，央行去進行貨幣的寬松只是時間問題，而不是會不會進行的問題。央行的寬松一般來說也伴隨著國債的增發，也就是這一輪宏觀政策寬松的組合拳落地的時候，應該是我們兌現收益的時候。這個點可能在什么時候？我們判斷應該就是在10月附近的狀態，因為這樣的話還能使得今年年內的經濟以及明年年初的經濟得到一定的提振。

從債券市場本身的基本面還有供需情況來看，其實現在的狀態并不是非常樂觀。后面我們會講的就是有證監會上個周末剛剛出的公募基金贖回費增加這件事情，應該說對于整體債基尤其是公募債基來說，對主動管理公募債基的影響是比較大的。這一類產品其實主要持有的是比較長久期的債券，原來也是這類債券的主要承接人。在證監會新的監管辦法出臺落地之后就會迎來比較明顯的結構性的壓力，這類中長期的信用債會面臨沒有買盤的影響。所以說我們會在政策出臺之后相對看空一些比較中長期的信用債品種，在公募基金退出這個市場之后，很有可能會面臨無人接盤的問題。

投資工具上，十年國債ETF（511260）配置價值突出。該ETF不受公募基金贖回費新規影響，具備費率低、持倉透明、交易便捷等優勢，歷史收益穩定且2018-2024年間每年均實現正收益，對比短久期國債、三十年國債、政金債及個券等品種更具均衡性，作為跟蹤債市基準的工具，是債市底倉配置的優選。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

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