昊華能源：紅二煤礦聯合試運轉，公司產量增量可期（民生證券研報）

每經AI快訊，2024年1月18日，民生證券發布研報點評昊華能源（601101）。 事件：2023年12月5日公司公告，公司控股子公司紅墩子煤業紅二煤礦聯合試運轉方案予以備案。 公司煤炭核定產能1930萬噸/年，未來有望持續提升。公司現有煤礦4座，其中850萬噸/年高家梁煤礦和600萬噸/年紅慶梁煤礦位于內蒙古鄂爾多斯，煤種以不粘煤和長焰煤為主；紅墩子煤業紅一煤礦、紅二煤礦產能均為240萬噸/年，位于寧夏銀川，煤種以氣煤為主。受益于高家梁煤礦產能核增250萬噸以及紅一煤礦2022年聯合試運轉，公司在產產能逐年提升，紅二煤礦聯合試運轉后2024年有望貢獻產量增量。此外，公司確定了“十四五”末實現煤炭產能3000萬噸的規劃目標，正積極在煤炭資源富集區尋找優質煤礦項目，未來產能規模有望持續提升。 煤炭售價下滑疊加安全生產費計提標準提高，23Q1-3業績受損。23Q1-3，公司實現營業收入61.20億元，同比下降10.15%；歸母凈利潤10.11億元，同比下降33.87%。23Q3，公司實現營業收入19.72億元，同比下降24.07%，環比增長3.49%；歸母凈利潤3.03億元，同比下降49.97%，環比增長8.67%。 煤炭產銷增加，售價成本均降，毛利受損。23Q1-3，公司實現煤炭產量1277.13萬噸，同比增加16.61%；煤炭銷量1277.50萬噸，同比增加16.77%。23Q1-3，公司噸煤售價443.88元/噸，同比下降23.92%；噸煤成本194.74元/噸，同比下降12.46%；煤炭業務毛利率為56.13%，同比下滑5.75pct。23Q3，公司實現煤炭產量426.07萬噸，同比增加2.21%，環比增加4.46%；煤炭銷量428.97萬噸，同比增加1.57%，環比增加5.04%。23Q3，公司噸煤售價436.01元/噸，同比下降23.57%，環比上升3.73%；公司噸煤成本193.63元/噸，同比下降8.77%，環比下降1.80%；煤炭業務毛利率為55.59%，同比下滑7.21pct，環比下滑2.50pct。 23Q1-3甲醇業務虧損，鐵路專用線量減價增、毛利下降。1）甲醇：23Q1-3，公司甲醇產量21.94萬噸，同比下降25.30%；甲醇銷量21.80萬噸，同比下降25.01%；甲醇售價1847.33元/噸，同比下降8.30%；甲醇成本2252.49元/噸，同比下降13.20%。23Q1-3公司甲醇業務虧損，毛利率-21.93%。2）鐵路：23Q1-3，公司鐵路專用線運量420.42萬噸，同比下降24.04%；運價為22.87元/噸，同比上升2.33%；成本為8.52元/噸，同比上升28.01%。23Q1-3鐵路專用線業務毛利率為62.74%，同比下降7.47pct。 投資建議：考慮到煤炭售價下滑、甲醇業務虧損拖累公司業績，我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤為12.54/14.55/15.48億元，對應EPS分別為0.87/1.01/1.07元/股，對應2024年1月18日收盤價的PE分別均為7/6/6倍，下調至“謹慎推薦”評級。 風險提示：煤炭價格大幅下跌；在建礦井投產不及預期。 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 (編輯 曾健輝)