天壇生物：短期承壓不改長期高景氣，靜丙需求擴容產品升級（光大證券研報）

每經AI快訊，2024年1月11日，光大證券發布研報點評天壇生物（600161）。

事件：公司發布2023年業績快報，實現營業收入51.82億元，同比+21.59%；歸母凈利潤11.03億元，同比+25.23%；扣非歸母凈利潤10.95億元，同比+28.31%。業績符合市場預期。

點評：

Q4單季度收入利潤略有下滑，血制品高景氣度持續：2023Q1~Q4，公司單季度營業收入分別為12.92/13.99/13.31/11.60億元，同比+83.30%/+17.98%/+30.23%/-14.03%；歸母凈利潤2.62/3.05/3.21/2.16億元，同比+109.23%/+17.37%/+48.49%/-22.99%；扣非歸母凈利潤2.53/3.06/3.20/2.16億元，同比+118.19%/+18.53%/+53.60%/-20.35%。公司Q4單季度收入利潤出現下滑，估計是與公司生產和銷售節奏有關。整體來看公司全年業績實現較快增長，體現出血制品行業的高景氣度，隨著公司采漿量的提升，以及層析靜丙等新產品的持續放量，公司未來將保持長期穩健增長。

靜丙2023Q3超額增速明顯，終端需求持續擴容：從銷售額看，2023Q3靜丙在樣本醫院的單季度同比增速為+2.89%，血制品整體同比增速為-5.36%，血液和造血系統用藥整體同比增速為-4.16%；2023Q3靜丙在樣本醫院單季度環比增速為+20.29%，血制品整體環比增速為+5.90%，血液和造血系統用藥整體環比增速為+3.33%。無論是環比還是同比，靜丙相較于血制品、以及血液和造血系統用藥的整體市場，銷售額都有著顯著的超額增速，體現出終端需求持續擴容的趨勢。

靜丙產品迭代更新，產品力持續提升：由天壇生物所屬成都蓉生自主研發的“蓉生靜丙？10%”是國內首個上市的第四代高濃度層析靜注人免疫球蛋白，是臨床更安全、更高效、更關愛的IVIG治療新選擇。天壇生物作為國內首個推出10%濃度靜丙的企業，將在產品力上占據獨特優勢，未來有望實現商業化快速放量。

盈利預測、估值與評級：參考業績快報，調整2023年歸母凈利潤預測為11.02億元，考慮到10%層析靜丙將為公司帶來新的業績增長動力，上調2024~2025年歸母凈利潤預測為13.98/16.83億元（原預測為12.07/14.25億元，分別上調16%/18%），同比增長26.84%/20.39%，現價對應2023~2025年PE分別為44/35/29倍。維持“增持”評級。

風險提示：層析靜丙市場推廣低于預期的風險；采漿量低于預期的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)