貴州茅臺：超額收官，高質量增長路徑延續（光大證券研報）

每經AI快訊，2024年1月1日，光大證券發布研報點評貴州茅臺（600519）。

事件：貴州茅臺發布2023年度生產經營情況公告，初步核算2023年度公司實現營業總收入1495億元（其中茅臺酒營業收入約1258億元，系列酒營收約204億元），同比增長約17.2%，實現歸母凈利潤約735億元，同比增長17.2%。2023年度公司生產茅臺酒基酒約5.72萬噸，系列酒基酒約4.29萬噸。

超額完成年度增長目標，23Q4茅臺酒營收穩健增長，系列酒營收增長提速。2023年度公司總營收同比增長約17.2%，超額完成此前制定的總營收增長15%左右的目標，亦基本符合我們此前預期。估算23Q4單季總營收約441.84億元，同比增長約17%。分產品看，2023年度茅臺酒/系列酒營收分別約1258/204億元，同比增長約16.7%/28.0%，其中23Q4單季茅臺酒/系列酒營收約385.3/48.1億元，同比增長約15.24%/41.43%，茅臺酒保持穩健增長，飛天茅臺全年供需關系保持緊俏，價盤基本平穩，公司此前宣布2023年11月1日起對飛天、五星等飛天系列產品提價約20%，估計噸價提升為Q4主要增長貢獻。系列酒收入增長環比提速，估計茅臺1935貢獻較多，23年茅臺1935實現營收超百億目標。23年生產系列酒基酒約4.29萬噸、較2022年度增長約22.3%，基酒產量增加亦為系列酒后續發展奠定基礎。利潤端估算23Q4歸母凈利潤約206.24億元，同比增長約12.6%、增速環比放緩，估算23Q4歸母凈利率約46.7%，同比下降1.8pct，估計或與毛利率相對較低的系列酒收入增長提速有關。

強化終端建設，24年蓄勢待發、增長工具箱更加充足。據茅臺集團2024年度市場工作會，2023年茅臺集團實現營收1639億元、同比增長20%，利潤總額首超千億元、同比增長超19%。23年兔年生肖茅臺酒、24節氣文化茅臺酒、新版漢醬等產品上新、繼續豐富公司產品矩陣，滿足不同消費者需求，線下門店、i茅臺/巽風數字世界等線上數字化渠道逐漸完善，截至2023年底，i茅臺注冊用戶已經超過5300萬，累計交易額已達到443億元，數字化建設成效明顯。公司提出當前及今后仍是終端為王的時代，集團將堅持“一盤棋”和“五合營銷法”，展望2024年，預期茅臺產品需求韌性仍足，春節開門紅有望穩健運行，全年來看主力產品提價、非標/直營比例增加有望繼續增厚利潤，增長工具箱充足，24年仍有望保持穩健增長，同時公司連續兩年實施特別分紅、積極回報股東，治理水平持續提升，高質量發展路徑有望延續。

盈利預測、估值與評級：維持2023-2025年歸母凈利潤預測為739.04/885.43/1014.56億元，折合EPS為58.83/70.49/80.76元，當前股價對應P/E為29/24/21倍，維持“買入”評級。

風險提示：高端白酒需求疲軟，渠道改革不及預期，飛天茅臺批價下行。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)