美瑞新材：聚氨酯產業小巨人起身，一體化項目新局面打開（東北證券研報）

每經AI快訊，2023年12月27日，東北證券發布研報點評美瑞新材（300848）。

公司已經發展為TPU頭部企業。TPU是具有彈性、柔性和拉伸性能的聚氨酯材料，被廣泛應用于鞋材、膠粘劑、管材、薄膜等領域，我國TPU消費量在2017至2022年復合增長率約+7.0%。公司以TPU業務起家，經歷十余年發展逐漸實現通用TPU和中高端TPU市場的差異化產品布局。2021年底至2023年TPU價格震蕩下行，目前價格價差處于相對低位。2023年四季度公司位于煙臺的大季家廠區10萬噸TPU和八角廠區8000噸ETPU產能投產，總產能比肩萬華、華峰，達到19.45萬噸。憑借差異化創新產品，公司TPU業務產銷有望維持+15-20%的復合增長。

鶴壁項目一期10萬噸/年HDI產能加快上馬，有望憑借規模優勢后來居上。2022年3月，公司公告在河南鶴壁建設特種異氰酸酯一體化項目，其中一期HDI產能10萬噸/年，二期HDI產能20萬噸/年。2023年2月項目一期取得16萬噸/年光氣指標批復和施工許可證，預計2024年一季度完工。項目建成后，公司將具備全球HDI單套產線產能最大的企業。2023年消費量HDI預計為25-30萬噸，存量市場主要為水性涂料固化劑、TPU原料和膠粘劑組分等，未來HDI價格將隨HDI原料國產化和市場競爭度提升趨于合理化，產品應用空間同步拓展，增量空間預計主要來自于光伏背板膠、風電涂料、鞋底原液和TPU替代等。公司HDI業務具備產能優勢、成本優勢、人才優勢和產業鏈協同優勢，有利于提高行業整體供應穩定性。預計公司投產后產銷快速爬坡，且在寡頭壟斷市場中實現合理盈利，驅動業績快速增長。

投建全球首條CHDI和PPDI工業化裝置，有望成為業績超預期增長點。CHDI和PPDI具有較好的相分離度和更高的NCO當量，以其為原材料的聚氨酯產品性能優異。公司鶴壁項目一期投建全球首套工業化生產裝置，實現CHDI產能1.5萬噸/年、PPDI產能0.5萬噸/年。當前CHDI和PPDI在國內缺乏競品，預計CHDI價格5-10萬元/噸，PPDI價格在10-20萬元/噸，單噸利潤相對可觀，有望成為業績超預期增長點。

投資建議：公司憑借特種異氰酸酯和TPU布局，以及未來鶴壁二期項目發展藍圖，躋身聚氨酯產業小巨人。預計2023-25年歸母凈利潤0.90/2.50/3.84億元，同比-19%/+177%/+54%。考慮到公司未來三年歸母凈利潤復合增速約+50%，給予公司2024年歸母凈利潤30XPE，對應目標市值75.0億，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：產品需求不及預期；項目投產進度不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)