新乳業：五年規劃指明前路，區域龍頭篤志前行（東方證券研報）

每經AI快訊，2023年12月26日，東方證券發布研報點評新乳業（002946）。 核心觀點 股權穩定經營向好，五年規劃更進一步。新乳業于2006年成立，背靠新希望集團。公司明確“鮮立方”戰略，低溫業務占比從2014年40%提升至2020年53%。公司在五年規劃中提出“做大做強核心業務，五年實現凈利率倍增”目標。23年前三季度，公司營收為29億元（yoy+9.6%）；盈利端，前三季度公司扣非歸母凈利潤同比增長58.1%，預計受益產品結構提升、奶價下滑等。 乳制品低溫化升級，區域乳企構筑運營壁壘。隨著我國居民健康意識提升，低溫化升級趨勢不變。對比常溫，低溫乳制品保質期短、受限于冷鏈運輸條件，區域化品牌具備運營管理優勢，低溫乳制品市場集中度遠低于常溫乳制品。成本端，原奶價格自22年2月起進入下行通道，乳企有望從中受益。 貫徹落實極致新鮮，強化D2C渠道導向。產品端，公司主推24H、今日鮮奶鋪等全國化產品，雙品牌策略+營銷投入助力打造大單品。上游，自有、參股牧場提供約50%的原奶，對沖原奶價格波動風險，保障原奶質量。生產端，公司依托子公司生產基地就近供應產品。渠道端，公司提升D2C渠道重視度，加強客戶粘性；通過大數據模型等精細化管理方式，構筑運營壁壘。綜合，公司通過產品、供奶、生產、渠道等多維度保障產品新鮮度，提升品牌力。盈利端，公司通過產品結構升級（例如壓縮24H低端產品供應量、高端鮮奶增速目標遠高于均值等）、提升D2C渠道占比（D2C無中間商，凈利率較高）、費率優化（未來股權激勵費用、可轉債利息消除、財務費用率降低、制造端降本增效等）、轉讓重慶新牛瀚虹45%股權等，致力于實現五年凈利率倍增目標。我們預計22-27年費率優化+轉讓重慶新牛瀚虹部分股權將保守貢獻1pct凈利率增幅。 并購拓市告一段落，內生發展將成為重心。2023年，公司確立內生為主的更新戰略，將專注核心區域和核心市場。公司自建一套投后管理方法，對被投企業進行文化、戰略、團隊、產品、管理等進行全方位賦能，助力被投企業內生性成長；典型案例包括湖南南山扭虧為盈，朝日唯品、寰美乳業、青島琴牌等實現高速增長。 盈利預測與投資建議 我們預測公司2023-2025年每股收益分別為0.52、0.74、0.96元。結合可比公司，我們認為目前公司的合理估值水平為2024年的18倍市盈率，對應目標價為13.32元，首次給予買入評級。 風險提示：子品牌成長不及預期、明年原奶價格回升、商譽減值風險。 (來源：慧博投研) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 (編輯曾健輝)