黑貓股份：導電炭黑放量在即，產品結構有望優化（德邦證券研報）

每經AI快訊，2023年12月25日，德邦證券發布研報點評黑貓股份（002068）。

事件：10月30日，公司發布2023年三季度報告，公司前三季度實現營業收入67.93億元，同比下降6.99%；實現歸母凈利潤-2.63億元，同比下降806.24%；實現扣非歸母凈利潤-2.72億元，同比下降1210.67%；毛利率0.85%，同比下降3.93pct；凈利率-4.14%，同比下降4.68pct。

2023Q3業績環比改善。2023Q3公司實現營業收入23.7億元，同比下降10.53%，環比增長6.9%；實現歸母凈利潤-0.27億元，同比增長11.47%，環比減虧79.55%；毛利率3.79%，同比增長1.95pct，環比增長5.93pct；凈利率-1.2%，同比增加0.1pct，環比增加5.23pct。主營炭黑盈利能力環比改善，主要系2023Q3下游輪胎需求9月轉好疊加上游煤焦油價格溫和上行致炭黑價格價差修復。根據百川盈孚，2023Q3全鋼胎開工圍繞在64%左右，半鋼胎開工圍繞在78%-79%之間；高溫煤焦油季均市場價4285元/噸，環比增長18.11%。

導電炭黑追加投資彰顯信心，多項目布局產品結構有望優化。寧德時代全面開啟新能源車的超充時代，高端導電炭黑需求有望結構性量增。公司鋰電級導電炭黑已具備1萬噸/年產能規模，并已開發出應用于快充電池的產品。2023年10月底公司對在建“5萬噸/年超導電炭黑項目”、“年產2萬噸超導電炭黑項目”追加投資新增配套設施，預計最終項目總投資分達10.08億元和6.02億元，彰顯公司發展信心。公司“年產5000噸碳納米管粉體及配套產業一體化項目”、“年產8萬噸碳基材料一體化項目”、“年產16萬噸碳材/橡膠復合母膠項目”多項目有序推進，2023年12月公司與耐普礦機簽署《戰略合作框架協議》，深化在濕法混煉復合母膠、高性能炭黑等產品方面的合作，助力公司產品結構優化升級。

投資建議：我們預計公司2024-2025年每股收益0.50和0.78元，2024-2025年對應PE分別為21和14倍。公司作為國內炭黑龍頭，有望受益于炭黑底部修復，考慮到公司自主研發導電炭黑國產替代邏輯驗證，碳基新能源材料業務版圖及濕法混煉膠第三曲線初見雛形，維持“買入”評級。

風險提示：在建項目進展不及預期；下游需求不及預期；產品價格下降風險；原材料價格波動風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)