一周固收研究 | 1月社融顯示企業債券融資乏力，上周債市窄幅震蕩，中長債基金業績回補勢頭強勁

每經記者｜任飛    每經編輯｜彭水萍

上周，央行發布1月份社融數據，在企業發債融資規模方面，凈融資1486億元，同比少4352億元。事實上，過去數月的社融統計中，企業發債融資效率欠佳，業界對企業信用評級及基本面變化謹慎情緒較重。而債市行情也未持續好轉，上周仍處震蕩格局，但有趣的是，中長債基金的業績回補勢頭明顯，近百只產品周內凈值漲幅超0.3%，個別已升至2%以上。

圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝

一周債市回顧

上周（2.6-2.12），2023年1月社融數據公布，其中有關債券融資方面的企業端再現乏力，凈融資1486億元，同比少4352億元，企業債券融資效率連續多個月表現不佳，對此業內也有不同的看法。

一方面，受春節假期影響，企業復工復產效率持續提升，在此之前或難讓企業大干快上，特別是一些主體信用評級較低的，或也將為此承擔更高昂的融資成本。

因此，有投資界人士此前在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，金融機構的穩健固收趨向備受當下投資者認可，因此金融機構的債券融資效率較高。記者也在上交所發布的一眾公私募債券審批中發現，涉及券商、投資機構等金融單位的2023公募債發行效率明顯高于非金融類企業。

另一方面，受債市波動影響，目前債券投資或仍有大額贖回風險，上周多家公募基金也發布公告，調整旗下部分債券基金的凈值精度，以應對已經發生的大額贖回事件。

總的來說，債市“傷風”的癥狀仍有待進一步消除，但就市場環境來看，資金面上周出現緊張，后續隨著央行公開市場加大投放，資金面有所轉松，資金利率中樞較上周環比抬升：R001、R007本周平均水平分別為2.26%、2.35%，環比上周平均水平分別抬升56bp、29bp，DR001、DR007本周平均水平分別為2.11%、2.11%，環比上周平均水平分別抬升54bp、15bp。

現券方面，受當周債市資金價格中樞抬升影響，1年期內同業存單、利率債及信用債收益率小幅上行，3年以上利率債呈現窄幅震蕩走勢，而中長端信用債因前期超調原因，收益率反而下行稍多，整體收益率曲線呈現熊平走勢；國開與國債利差變動不大，期限利差多數收窄；信用利差、等級利差小幅收窄。

中長債基金業績強勢回補

上周內，多類型債券基金收益率總體回暖，Wind統計顯示，中長期純債基金指數周內上漲0.04%，短期純債基金指數上漲0.05%，二級債基指數跌0.08%。

來源：Wind統計（期間：2.6-2.12）

不過，指數的表現與頭部基金產品的表現差別較大，特別是在中長債基金領域，上周有近百只基金周內凈值漲幅超0.3%，個別已升至2%以上，對債券型基金而言，單周凈值上漲0.3%已十分搶眼。

如華夏鼎泰六個月C上周凈值增長率就達到2.04%，另據Wind統計，有82只中長債基金周內漲幅超過0.3%，14只超過0.4%。

此外，上周部分債券基金已開始2023年第一次分紅，有分析公開指出，這也與當前的債券基金困局有關，提前釋放利好有助于投資人重建債券基金投資信心，并不斷吸引資金進駐。

不過，有關債券基金大額贖回的影響依舊沒有停下，特別是上周再現基金公告將調高凈值精度的消息，有券商機構曾分析贖回風波已歸于平靜，但就目前爆出的個別定制基金贖回情況來看，個人投資者仍面臨不小的風險，且在加速相關基金的“迷你化”進程。

對于債券市場，中歐基金分析指出，目前經濟復蘇進程沒有改變，中期熊市的觀點不變，當前的行情定位為小反彈，未來仍將震蕩上行。

中歐基金表示，年后地產恢復偏慢、配置力量強勁，債市表現好于預期，不過不會再現2021年集體踏空的情形，一是經濟周期位置不同，二是今年政府債供給要明顯多于2021年一季度。

關于未來博弈的時點方面，中歐基金指出，一是3月“兩會”政策預期，二是年中經濟現實驗證。對于資金面，節后央行投放要比預期更積極，資金面不會持續緊張，資金利率中樞上行有限。策略上，杠桿優于久期，久期中性偏低防守為主。

債券融資比重亟待進一步提升 

雖然部分債券基金的走勢強勁，但如前所述，債券市場的波動仍持續顯現，不僅是在二級市場的價格波動，也在一級市場的新發方面有所遲滯，債券融資的比重亟需進一步提升。

2月10日，證監會召開2023年債券監管工作會議，表示將提高直接融資占比。其中提到，更加重視支持穩增長，罕見提到要“提高直接融資比重”，有望遏制住債券融資占比下降的趨勢；對防范債券違約的重視程度略降但仍高；首次將REITs列為重點工作，REITs有望在穩增長中發揮更大作用。

永煤違約之后，各級政府部門高度重視控制國企融資中債券的占比。而2020年-2022年新增企業社融中債券占比分別是28%、19%和6.2%，處于明顯下降的狀態。本次會議要求提高債券融資比重，有利于防止債券融資占比的進一步下降。

好在市場資金回歸進程正在重啟，債券資產有望進一步得到投資人的增持。信達證券分析指出，上周資金面的異常變化似乎難以用逆回購到期與現金回流等因素的時間差來解釋，可能是央行重啟了政策正常化，盡管周中資金面顯著收緊的過程或非常態，但未來資金利率大概率將加速回歸政策利率。

信達證券統計發現，上周理財產品凈買入存單規模大幅增加，理財二級凈買入存單規模上升，存單供需相對強弱指數季節性回升，全周累計上行8.1pct至8.0%，但絕對水平仍然顯著低于去年同期，與2021年同期接近。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝