一周固收研究 | 債市資金收斂明顯，長端債項開始回暖，業界仍在關注降息空間

每經記者｜任飛    每經編輯｜葉峰    

上周，債券市場出現不同程度的資金收斂態勢，體現在長端債項的收益開始回暖，不過業界仍在關注未來資金面的松緊程度，認為其仍有降息空間。而對比當前權益市場投資，固收領域雖持續震蕩，但投資性價比被不少買方機構看好，認為在“資金收斂+信貸強勁+疫情好轉”背景下有一定的配置價值。

債市一周回顧

上周（10.17-10.23）內，債券市場同權益市場均發生窄幅震蕩，就二級市場情況來看，均與外部資金流出增多有關，而體現在實際資金層面，債券市場資金已有所收斂，長端債項開始小幅上行，有回暖跡象。

具體而言，根據興業證券的統計，上周一MLF等量續作打消了降準置換的預期，對債市構成一定利空，當天國債220017整體收平；上周二消息面平靜，債市窄幅震蕩，當天國債220017上行0.1bp。

到上周三時，美債利率上行壓制債市情緒，國債220017全天上行1.15bp。上周四，當天長端利率先上后下，220017整體上行0.5bp。上周五，資金面收斂和美債利率大幅上行壓制債市情緒，當天220017上行1.5bp。

另據統計，全周十年國債活躍券220017累計上行3.25 bp，十年國開活躍券220215累計上行2bp。

與此同時，上周信用債市場融資出現回落，包括短融、中票、企業債、公司債和PPN在內，共發行338只，總發行量2946.64億元，總償還量2916.85億元，凈融資額29.79億元，較上周減少758.33億元。

另據東吳證券統計，部分定向融資工具也出現周內凈融資告負的情況，市場資金有明顯的的收斂跡象。

債券型基金收益穩健提升，年內新發份額再創紀錄

受市場預期提振，債券基金投資收益在上周繼續上漲，其中中長期純債型指數周線漲0.05%，短期純債型基金指數漲0.04%，但混合債券型二級基金指數有0.4%的跌幅。

與此同時，債券型基金在發行端依舊強勢。Wind統計顯示，按成立日期統計，截至2022年10月18日，年內新成立基金數量1108只，合計發行份額11400.57億份。其中，新成立債基數量達330只，對應發行份額累計約7198.48億份，其市場占比超過六成，高達63.12%。這一比例已經超過了2019年的62.54%，再度刷新歷史紀錄。

來源：Wind統計 時間：10.17-10.23

從不同類型債基收益率不難看出，在具體標的上，中長期、短期債項投資價值分化比較明顯。德邦證券分析指出，在持有較短期限的情況下，比如一個月，建議投資者可以更多考慮3-5年附近的國債，其相對10年品種，3-5年國債，特別是5年期國債表現不佳，但也正因如此，其認為帶來了較強的持有性價比，能為當前做進攻的較好準備。

此外，10年附近等長端品種也值得考慮，國債和國開債均有投資價值，這一期限享有更強的防守性且存在“補漲”需求。但另一方面，根據大類資產的估值對比，目前債券的確不是最具投資性價比的標的。

德邦證券分析指出，橫向對比來看，目前債券資產的相對性價比較低，但從資產配置的角度來看，債券價格已經較高，利率水平偏低，當前債券和商品整體的估值水平都不便宜。

業界仍在關注降息空間會

雖然本周出現資金面收斂的情況，有關債市利率的上行預期逐漸升溫，但與此同時，也有不少機構對于未來降息空間的討論不絕于耳，從這一點來看，債市投資仍存在不確定性。

2022年10月15日，央行開展5000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標利率為2.75%，完全對沖本月到期量。10月20日，央行公布10月LPR報價，1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均與上月持平。

中歐基金表示，上周開始有資金收斂的跡象，貨幣政策大的方向上不至于收緊，資金利率預計維持在6月水平。11月如果經濟金融數據轉弱，可能還會迎來降準甚至降息操作。

“利率短期利空因素偏多（資金收斂+信貸強勁+疫情好轉），后續政策還是存在不確定性。利率短期還是震蕩行情，久期回到中性觀望，進一步做多需要等待政策變化和經濟信號。”中歐基金稱。

展望后市，華安基金指數與量化投資部表示，中長期來看，隨著美國通脹高位回落和經濟衰退概率加大，黃金驅動邏輯逐漸由滯脹向衰退轉變，機構資金或加大黃金配置，黃金配置價值逐步提升。

封面圖片來源：攝圖網_500471022