華晨發債募資20億元背后：“中華”品牌業績欠佳 整車制造毛利率連續下滑

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每經記者 駱一帆 每經編輯 楊翼

近日，華晨汽車集團控股有限公司（以下簡稱華晨集團）公開發行2017年公司債券（第一期）。根據華晨集團公布的募集說明書，此次債券的發行總規模為不超過20億元，采用分期發行方式，而本期債券發行基礎規模為10億元，債券面值為100元。

實際上，該債券發行方案早在2015年8月就已在華晨集團內部審核通過，并提交遼寧省國資委審議批準，2016年4月5日，遼寧省國資委批復同意發行人公開發行總額不超過20億元人民幣公司債券。

由此來看，從審批到發行，歷時超過1年半時間。

對此，汽車行業分析師、中融創投基金管理（北京）有限公司董事長曹鶴向NBD汽車（微信號：NBD-AUTO）表示，公司債券是公司公開募集資金的一種常見手段，一般公司債券發行從內部審議通過到最后發行，需要一年左右時間，此次華晨集團債券發行歷時較長，說明此前其對資金的需求并不十分急迫。

事實上，近年來華晨集團的運營情況并不十分樂觀，這或許也是其募集資金的原因所在。華晨集團在募集說明書中就表示，本次債券的募集資金，用于改善債務結構、補充流動資金中的一種或多種。

該募集說明書顯示，2015年及2016年前三季度，華晨集團母公司報表口徑的凈資產為-11.90億元和-6.85億元，這主要是經營的“中華”品牌轎車生產銷售業務欠佳，最近三年整車制造毛利率分別為6.23%、-5.36%和-2.8%，導致連續虧損。

NBD汽車了解到，目前，華晨中華品牌銷量增速緩慢。根據全國乘用車市場信息聯席會（以下簡稱乘聯會）數據，2016年，華晨中華品牌累計銷售16.23萬輛，同比僅增長0.37%，低于乘用車整體市場14.53個百分點。

今年1月，華晨中華H230、H330、V3等主銷車型銷量均出現下滑，轎車板塊下滑43.2%，SUV板塊下滑69.1%。

不僅如此，華晨旗下金杯和華頌品牌銷量也不盡人意。根據乘聯會數據，去年，金杯和華頌兩大品牌的總銷售量為1.86萬輛。

此外，華晨集團在募集說明書中提到，目前，公司面臨負債率高、流動比率及速動比率低、盈利水平下滑等問題。

據了解，最近三年及去年前三季度，公司的資產負債率為75.68%、73.92%、73.68%和69.75%，而根據萬得資訊對汽車制造類A股上市公司的統計，同期的平均資產負債率為45.64%和45.77%。

在流動比率及速動比率上，最近三年及去年前三季度，公司流動比率為0.8、0.8、0.78和0.82，速動比率為0.57、0.55、0.59和0.61，而同期汽車制造類A股上市公司的平均流動比率為1.86和1.95，平均速動比率為1.49和1.58。華晨集團在募集說明書中也表示，較低的流動比率和速動比率將可能導致華晨集團可能面臨流動負債到期無法償付的流動性風險。

在盈利能力方面，2015年華晨集團凈利潤為61.48億元，同比下降35.48%，2016年1-9月公司盈利略有提高，同比增長5.8%。

對此，曹鶴向NBD汽車表示，在發行公司債券時，上述重要風險項都是需要對外公布說明的，但從公布數字來看，華晨集團此次發布的債券風險系數較高。

不過，曹鶴同時也指出，盡管風險系數較高，但畢竟華晨集團為自主品牌，考慮到其國資背景，因此未來無法償還的可能性非常小。