美元升值周期加劇全球金融債務風險

當前，全球經濟的不平衡性復蘇加劇了全球貨幣政策周期，全球股市、債市、匯市，以及貨幣格局的分化，美元步入長期升值周期將引發全球新一輪債務和金融動蕩。

后危機時代

全球經濟分化

我們可以把2008年金融危機以來全球經濟的調整大致可以分為兩個階段：第一階段是2009年至2011年中，其經濟特征是以新興市場為主導的再工業化過程，受益于擴張性的經濟政策，新興市場尤其是金磚國家上增長強勁；第二個階段是2011年下半年至今，經濟的主要表現是新興市場增長受制于通脹和資產價格泡沫的壓力，經濟持續下行，而以美國為首的發達市場則逐步完成了私人市場的去債務化，經濟逐步走出底部，開始回暖復蘇。

從經合組織（OECD）綜合領先指標來看，當前全球經濟總體處于弱復蘇階段，但結構分化明顯。美國經濟2011年底部之后開始上行，歐洲經濟2012年底部之后回升，七國集團市場整體上呈現逐步復蘇的趨勢。相反，新興市場經濟從2011年之后表現相對低迷，特別是受到今年以來美聯儲退出量化寬松預期影響，普遍遭遇資本外流、貨幣貶值以及金融市場動蕩的沖擊。

歐美日貨幣政策分化

美聯儲加息周期有望在2015年展開。盡管當前美聯儲主觀上對加息依然很謹慎，但根據全球金融市場的多數機構預測，美聯儲在2015年9月啟動首次加息很可能成為大概率事件。2014年6月，美聯邦公開市場操作委員會（FOMC）會議紀要中細化了美聯儲加息使用貨幣政策工具的種類與方法，基本確定了以超額準備金率IOER為中心，使用隔夜逆回購利率RRP來構筑略低于IOER的“利率下限”，從而形成有效利率區間的加息機制。聯邦基金利率目標調整幅度為25基點，即首次加息可能上調25或50基點。

而相比之下，主要發達經濟體貨幣政策正在走向大分化，歐洲央行未來除了新一輪長期再融資計劃（LTRO）、證券購買計劃（SMP）之外，還將有更廣泛的長期資產購買計劃，會將量化寬松進行到底。日本方面，日本經濟依舊在衰退邊緣徘徊，特別是鑒于日本通脹率增速緩慢，日本央行決定在貨幣政策方面為經濟提供更多支撐，以防止去年4月的消費稅率增加導致經濟繼續下滑，并實現2%的通脹目標。日央行將增購政府債券，并將擴大從銀行及其他金融機構購買的金融資產，以刺激金融機構增加對企業放貸，同時為市場提供更多流動性。受此影響，美元兌歐元、日元會繼續保持升值態勢。