攜手中國黃金 江南化工爆破“一體化”發力

江南化工 （002226，前收盤價12.65元）炸藥總產能已經躋身國內民爆企業前列，但爆破工程方面發展稍有不足。這種狀況有望通過與中國黃金集團（以下簡稱中國黃金）控股子公司中國黃金集團投資有限公司（以下簡稱黃金投資公司）的合作得到改善。

強強聯合

江南化工1月6日公告，公司與黃金投資公司簽訂合作框架協議，擬共同投資成立合資公司，開展礦山資源投資、承接爆破一體化作業及土石方工程等業務。

在合資公司持股上，黃金投資公司將持有合資公司51%股權，江南化工持股49%。中國黃金是我國黃金行業唯一央企，綜合性大型礦業公司，主要從事金、銀、銅、鉬等的勘探、開發、生產和銷售以及工程總承包等業務。而黃金投資公司是中國黃金的控股子公司，主要業務是為中國黃金進行礦山資源投資，運作礦山項目等。

江南化工自身定位于集炸藥生產、爆破工程施工為一體的大型民爆企業集團，公司炸藥總產能已躋身國內前列。與中國黃金合作，華泰聯合證券認為，合資公司無疑可以充分利用中國黃金的礦產資源優勢，在礦山爆破“一體化”領域加速發展。

爆破工程獲實質性推進

科研、生產、銷售、爆破服務實行一體化，是國外民爆產業發展模式和國際大型民爆企業集團的通常做法。國內炸藥產能過剩，國家原則上不再新批產能，民爆企業延伸產業鏈，進入爆破工程服務領域，是尋找新利潤增長點的有效手段，也是國家明確鼓勵民爆行業發展的主要方向。“十二五”期間，現場混裝和散裝型產品所占比例要達到50%以上，目前現場混裝炸藥比例僅15%左右，發展空間較大。

江南化工定位于集炸藥生產、爆破工程施工為一體的民爆企業，但公司爆破工程方面發展稍有不足。

據華泰聯合證券統計，與盾安整合完成后，江南化工已有的現場混裝炸藥許可產能已達2.2萬噸/年，公司與馬鞍山利民、四川宇泰達成意向，后續不排除有新公司或產能轉入爆破工程服務，發展潛力大。此次公司再與黃金投資公司合作，爆破工程領域發展已進入實質推進階段，華泰聯合證券認為，爆破工程服務未來將成為公司重要利潤來源。

華泰聯合證券維持江南化工 “增持”評級，當前PB為2.3倍，有一定安全邊際。新合資公司將礦山資源投資作為業務之一，顯示公司延伸產業鏈，相關領域多元化發展雛形初現；民爆行業盈利穩定，整合有望加速。 華泰聯合證券