股權激勵成牛股溫床 三大線索挖掘投資機會

每經記者  李智  王炯業

　　隨著A股的反彈，新股上市首日也一改前期上市即破發的尷尬，重煥生機。而在新股炒作再次漸入高潮之時，《每日經濟新聞》發現密集公布股權激勵計劃更是為早已火熱的行情添了一把火。

        更驚奇的是，這種情況并不僅在一個月內發生，幾乎每個月都有股權激勵股走牛的身影；那么，這些個股到底有什么特點呢？本期《每日經濟新聞》將帶您一起來探尋股權激勵背后的那些故事，并進一步挖掘背后的投資機遇。

市場

炒新卷土歸來  股權激勵股表現更佳

　　根據  《每日經濟新聞》記者統計，近期上市的新股首日漲幅再度惹人注目，不過，說道持續性表現，那些擁有股權激勵計劃的新股的持續表現則更加火爆。

新股再度走俏

        昨日上市的西部牧業上市首日漲幅約150%，龍源技術漲幅近60%，建新股份漲幅約45%。就在前幾天，16日上市的際華集團在上交所上市首日，盤中最高漲幅達84%。

        類似的例子還有很多，如18日上市的四只新股，珠江啤酒、嘉事堂、滬電股份和光大銀行四只新股在上市首日均表現驚艷，各錄得177.24%、75.92%、26.37%和18.06%的漲幅。其實，自去年IPO重啟以來，登陸上交所的新股中，之前漲幅超過100%的也只有四川成渝(首日漲幅202.78%)和深圳燃氣(首日漲幅118.27%)。

        一位資深私募人士指出，隨著A股行情走好，賺錢效應逐漸顯現，新股上市首日也一改前期上市首日即憂破發的尷尬。除此之外，新股在發行中也越來越受到機構熱烈追捧。比如昨日上市的三只新股，龍源技術、西部牧業、建新股份3只創業板新股上市交易就是遭遇了各路資金的瘋狂搶籌。

        一位券商研究員也告訴  《每日經濟新聞》記者：“的確沒有想到最近的新股會那么火爆，而根據我們的估值模型測算出來，漲幅都沒有那么大，有點意外。”

股權激勵概念表現更佳

        然而，新股上市首日漲幅，一般只有打新股中簽者才能分享財富迅速增值的快感，不過這畢竟需要一定的資金，而且也需要一定的運氣。那么，在新股持續火爆情況，后續投資者又該去如何把握呢？

        很典型的例子就是2009年11月27日上市的東方園林，其上市首日也是暴漲80%左右，之后公司在2010年4月13日擬授予激勵對象200萬份股票期權，之后公司股價從136元開始飆漲，屢屢創出新高，截至昨日收盤報收于222.51元，在136元的基礎上，又漲了80%。

        更近的例子是世聯地產，其于2010年8月19日今日公布股權激勵草案，公司擬向公司董事、高級管理人員及核心管理人員等授予1088萬份股票期權，其中，首次授予979.2萬份期權，行權價34.1元。草案公布后，世聯地產早盤一度沖上漲停，收盤價報收于35.43元，全天漲幅3.9%，成交量創出這幾天的新高2.54億，第二天世聯地產繼續上漲1.35%，

        值得注意的是，世聯地產是在18日因擬披露重大事項而停牌一天，在19日公布了股權激勵計劃（草案），而對于首次授予979.2萬份股權激勵，行權價為34.10元，這也是停牌前一個交易日公司股票的收盤價格。

        上述研究員指出，世聯地產的股權激勵計劃行權價格為34.10元，較好地保證了二級市場的股票價格，同時也對二級市場的股價起到了一定支撐作用；另外股權激勵由于對業績等考核有一定標準，那么經營者就會努力去實現業績，所以股權激勵對于上市公司的業績也將有一定的保證，自然對股價也起到了正面的作用。

激勵計劃成牛股溫床

        實際上，無論是東方園林，還是世聯地產都是中小盤的新股。除了上述兩家典型和最近的例子，還有如富安娜等中小盤新股公司在推出股權激勵后股價表現驚人。根據《每日經濟新聞》不完全統計，近期幾乎每個月都會那么一兩只因為推出股權激勵方案而值得關注的中小盤個股。

        東方林園這只大牛股則出現在4月份。5月份的時候，美邦服飾5月20日公布股權激勵草案，股價僅僅用了3個月，從19元左右附近上升至26元左右，漲幅近40%。而6月份的時候，浙富股份在6月11日公布股權激勵草案，股價從26元左右飆升到33元，漲幅近30%。在7月份的時候，富安娜于2010年7月22日公布了股權激勵草案，其后不到一個月時間里，公司股價在不到一個月里，從34元左右飆升到40元左右，漲幅近20%。更值得一提的是，8月份推出股權激勵的世聯地產在在2010年地產調控背景下下，前后表現仍然不俗。

        一位長期跟蹤股權激勵的分析師指出，近期中小板推出的股權激勵政策頗多，而在這些股票中，由于盤子較小，再加上公司盈利預期被普遍認為不錯和股權激勵等利好的影響，都可能催生出大牛股。

分析

小盤新股頻戴“金手銬”三大線索按圖索驥

　　毫無疑問，在浩浩蕩蕩的股權激勵大軍當中，中小板和創業板的小盤新股已成為市場關注的焦點。因為相對于主板新股來說，這些公司推出的看似激進的行權條件卻恰恰給予了市場各方巨大想象空間，并催生了包括東方園林在內的一批牛股。

        業內人士指出，前期市場的下跌為相關公司股權激勵計劃的出臺創造了條件，近期上市公司頻繁發“金手銬”就是最大的鐵證。可以預測，股權激勵必將成為資本市場又一閃耀投資主題，而如何挖掘其中的機會則成為了投資者最關心的問題。

金手銬頻現小盤新股

        WIND統計顯示，今年以來共有約21家公司推出了股權激勵計劃。其中，最引人矚目的非首家推出激勵計劃的東方園林莫屬。

        4月13日，東方園林率先公布了股權激勵計劃，200萬份股票期權激勵對象為75名骨干中層管理人員。按照計劃，如要成功行權，公司2010年~2014年凈利潤環比增長率約為80%、33%、35%、35%、36%。更令人驚訝的是，行權價格被確定為129.98元/股的天價，曾一度被市場各方所質疑，不過從目前的情況來看，正是東方園林看似夸張的計劃成為了股價飆升的發動機。

        就在東方園林之后，美邦服飾也向高管派發了金手銬。計劃未來4年向200名高管及核心員工授予630萬份股票期權，行權價24.95元，要求每年凈利潤比上一年均增長25%。雖然這個方案并沒有東方園林那么令人興奮，但是從近期的情況來看，也對公司股價形成了明顯的推動。

        在上述兩家公司之后，合康變頻（300048，收盤價40.25元）、富安娜（002327，收盤價39.25元）、神州泰岳（300002，收盤價55.00元）、碧水源（300070，收盤價99.93元）、水晶光電（002273，收盤價36.50元）和世聯地產（002285，收盤價35.91元）這7家本輪IPO開閘之后才上市的公司也陸續披露了股權激勵計劃。

        值得一提的是，與主板公司相比，上述公司激勵的隊伍明顯要龐大了許多，除了公司高層外，不少核心技術人員也包含其中。以神州泰岳為例，其激勵計劃涉及人員達300余人，除了中層管理人員和核心業務骨干，還包括一部分普通的員工。同樣，富安娜股權激勵的對象也高達196人，碧水源、拓邦股份等也均在100人以上，顯示了中小板、創業板公司對人才的重視，對公司員工積極性是有極大提升的。

三大線索掘金股權激勵股

        據WIND資訊統計，在今年發布股權激勵預案的21家公司中，2009年以來上市的公司就有9家，占比近40%。而除了二重重和精工鋼構之外，全部是中小板、創業板的新股。其中，4月21日上市的碧水源因為8月5日即推出激勵預案，成為上市后最快推出股權激勵方案的公司。

        業內人士普遍認為，未來還將有更多的中小板、創業板新股推出股權激勵方案，可以預期，股權激勵必將成為資本市場又一閃耀的投資主題，而如何挖掘其中的機會則成為了投資者最為關心的問題。

        東方證券研究團隊指出，結合對股權激勵發展歷程及對于歷史規律的總結和研究，選擇股權激勵主題投資標的時，至少應當同時考慮投資時機、公司質地和管理層動力三大因素。

        首先，對于一個上市公司而言，完整實施一個股權激勵方案通常至少需要2~3年時間，在實施進程的不同階段，股價表現有著較為明顯的差異。其中，預案日前后60天內存在較為明顯的相對收益，另外，由于大部分期權或限制性股票在行權或授予后1年才能得以解禁，方案通過的9~12個月的區間內，行權及授予預期對于股價的拉動作用最為明顯。

        其次，在公司質地方面，投資者需要關注公司所處大行業的地位、所在細分領域的發展階段、公司本身的地位等因素。一方面，處于醫藥、電子、信息設備、食品飲料等行業不會明顯受到經濟周期波動影響的行業，應當是重點關注的領域；另一方面，細分領域處于快速發展階段的公司以及具有較大發展潛能的公司也值得關注。

        最后，在考慮上述兩個因素外，股權激勵方案是否足夠有效是股權激勵主題投資中所必須考慮的又一因素。總體而言，對管理層設置相對較高門檻，同時又不過度透支未來業績，且有著長期明確發展規劃的上市公司可重點關注。

行權條件值得特別關注

        一位長期追蹤新股表現的券商分析師指出，雖然中小板、創業板新股逐漸成為股權激勵大軍中的主角，東方園林、美邦服飾、世聯地產的強勢隱隱暗示主題投資機會的到來。但是，并非所有新股推出股權激勵方案都能夠充分激發起市場資金的熱情，其中的原因與股權激勵的行使門檻有著較大的關系。

        以5月25日推出股權激勵方案的探路者為例，在方案推出之前，市場預期會推動公司股價連續上漲，但是在方案曝光以后，公司股價就陷入了震蕩，甚至受到大盤影響大幅下跌，與東方園林等股的強勢形成了鮮明的對比。對此，一位不愿具名的研究員表示，這與股權激勵的門檻有重要的關聯。

        根據方案，探路者擬向101名高管及員工授予265.29萬份股票期權，行權價格為22.35元，作為此次主要行權條件，公司2011年~2013年相對于2009年凈利潤增長率應分別不低于30%、70%、120%。同時2011~2013年凈資產收益率應分別不低于10%、11%、12%。需要注意的是，按照凈利潤額估算，實際上在2011年~2013年之間公司凈利潤平均復合增長率僅30%左右，而在2007年~2009年之間，公司凈利潤每年的復合增長率均在70%以上。

        另外，探路者規定的股權激勵行權價格為22.35元，與推出預案之前21.39元的差異并不明顯，這位人士就表示，行權價較高的公司市場反而有炒作動力。因為為了確保行權成功，不排除公司在關鍵時刻釋放利好推動股價上漲。總而言之，較低的行權門檻和行權價格，難免降低了公司未來發展的想象空間。

        上述分析師表示，面對新股推出的股權激勵方案，必須要從兩個方面來衡量，一是對于公司業績提升要求是否較高，二是行權價格與當前公司股價差異是否較大。如果滿足上訴兩個要求，對公司股價的推動力應該都會比較明顯。

個股

重點關注4家公司

合康變頻  行業高景氣

        今年5月29日，合康變頻（300048，收盤價40.25元）公布股權激勵計劃，稱將對34名高級管理人員、核心技術人員實施股權激勵計劃，授予激勵對象的期權數量不低于314.9萬股，占合康變頻已發行股本總額的2.62%，激勵股權將分四年解鎖，每年解鎖量為授予期權的25%。

        根據激勵方案，管理層行權的條件業績條件包括，以2009年為基數，未來四年凈利潤復合增長率大于30%；2010~2013年的凈資產收益率不低于8%、10%、11%、12%。行權價格為22.39元。

        申銀萬國指出，此次股權激勵主要授予高管團隊和技術骨干，有利于充分發揮員工的積極性，同時有利于穩定核心團隊和業務骨干，促進公司快速發展。同時，股權激勵第一年為禁售期，股權全部解鎖需要4年，且條件為凈利潤年復合增長30%以上，且股權激勵計劃需員工直接購買定向增發股票，并非股票期權，顯示公司對未來業績長期快速增長的信心。

        而考慮到合康變頻所處的高壓變頻器行業正處于高景氣周期，擁有產品技術優勢的公司目前訂單充足，業績增長值得期待。不過需要注意的是，本次股權激勵價格為方案推出前20個交易日均價的50%，價格偏低，從一定程度上削弱了部分激勵作用。

碧水源污水處理龍頭值得期待

        8月5日，碧水源（300070，收盤價99.93元）推出了擬向激勵對象授予400萬份的股票期權，行權價格為91.95元的股權激勵方案，涉及激勵對象包括公司高級管理人員以及董事會認為需要激勵的其他人員共計120人。

        根據方案，主要行權條件為2010~2012年業績相對于2009年分別增長50%、100%、170%，換算成年度增長率分別是50%、33%、35%，而今年上半年公司凈利潤同比增長了42%，公司2009年年末已簽約尚未履行完畢的合同金額4.98億元，預計2010年公司業績實現50%以上的增長是大概率事件，成功行權的可能性較大。而作為國內膜生物反應器污水處理技術（MBR）的龍頭，公司在發展空間和業務區域和范圍的進一步拓展值得期待。

        國都證券指出，該股每份股票期權價值為25.466元，首次授予的360萬份股票期權總價值為9167.84萬元。參與該股權激勵計劃的員工為120人，平均每人激勵金額為76.4萬元，本次股權激勵計劃將充分調動公司高層管理人員及員工積極性，吸引優秀人才加盟公司。

世聯地產外延增長收獲期來臨

　　  世聯地產（002285，收盤價35.91元）是A股首家地產綜合服務商，公司是一家專業從事房地產營銷的顧問代理機構，以深圳總部，通過30多家分支機構建立起珠三角、長三角和環渤海三大業務中心，面向全國提供房地產綜合服務。

        2010年8月份，世聯地產公布了股權激勵草案。公司擬授予209名激勵對象1088萬份股票期權，占公司總股本的5%，首次授予979.2萬份。

        值得注意的是，營業收入增長越快，可行權比例就越高。世聯地產表示，可行權比例按照年營業收入復合增長率的完成情況進行調整：年營業收入復合增長率為25%至30%，可行權比例為60%；年營業收入復合增長率為30%至40%，可行權比例為80%；年營業收入復合增長率為40%以上，可行權比例為100%。

        業內人士指出，世聯地產的股權激勵有利于公司在對外擴張中保持領先態勢，激勵管理層更好為公司服務。華泰聯合證券魚晉華指出，世聯地產前期設立的大量分公司在渡過最初的2年過渡期后，將陸續在今明兩年進入業績貢獻期，困擾投資者的分公司虧損問題將得到扭轉，公司將首次迎來全國擴張業績收獲期。上調公司2010、2011年業績到0.90元和1.25元，考慮公司近年的高成長性及在A股市場特殊的商業模式，目前估值已進入相對合理區域，上調公司評級至“增持”。

水晶光電微投新產品蓄勢待發

        水晶光電（002273，收盤價36.5元）屬于光學光電子行業，并處于光學光電鏈上游，主要從事光學光電電子元器件研發、生產和銷售。

        2010年上半年，公司實現營業收入1.4億元，同比增長90%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4261萬元，同比增長129%；實現每股收益為0.38元。水晶光電認為，業績上升是因為金融危機結束和公司的市場開拓力度加大。

        水晶光電于2010年8月17日公布了股權激勵草案。行權及解鎖條件為2010至2014年凈利潤相對2009年增速不低于30%、60%、80%、100%和130%，凈資產收益率不低于14%，相當于2010年~2014年，每年凈利潤增速為30%、23%、13%、11%和15%，

        國都證券研究員認為，結合目前公司的產品結構和業績增長趨勢，該限制條件較易實現，股權激勵將增強公司的團隊穩定性，有利于公司的長期發展。目前水晶光電外臵的微投產品和嵌入式微投模塊都在推廣階段，已經實現了小規模的銷售，公司下半年的微投產品推廣速度將會有一定幅度的提升，雖然存在不確定性，但仍然堅定看好公司微投產品的發展前景。

        預計公司2010、2011年的每股收益分別為0.80元和1.23元，2010年將是公司業績增長的爆發年，公司業績超預期的可能較大，維持公司短期強烈推薦的投資評級。另外值得一提的是，水晶光電的聚光型太陽能鍍膜產品、LED藍寶石襯底切割、高清人機互動游戲機配套產品等業務也在推進之中，未來可能成為公司新的業務增長點。



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