尹中立：別相信藍籌股 那只是一個傳說

尹中立（社科院金融專家）

        2009年的股市多少讓公募基金有些無奈。一年時間內，股市熱點頻出，重組、甲流、物聯網、創業板、上海迪斯尼、深圳土地更新等概念輪番上陣，每個概念的炒作都堪稱火爆，但基金集中持有的藍籌股卻一直保持沉默，只是在六七月間銀行股一度有所表現，隨后的半年里藍籌股基本上都死氣沉沉。這樣的情況十分類似2007年“5·30”之前的股市表現。

        于是，到了年底，市場都在盼望藍籌股有好的表現，希望重新出現2007年“5·30”之后的所謂“二八現象”。今年12月份前后，有十幾支指數基金集中發行，似乎為藍籌股崛起準備彈藥。從股市表現看，銀行股及石化雙雄在12月份也曾經有  “崛起”的跡象，但可惜持續的時間太短，頂多算是異動而已，難以推動市場的風格轉換。

        藍籌股為什么越來越沉寂？2010年藍籌股會有所表現嗎？這是2009年底幾乎所有股市投資者的心中疑問。

        要分析該問題，應該仔細研究一下2007年的藍籌股行情。在中國的股市里，藍籌股一直沒有好的表現，但2007年是個例外。2007年的第二、第三季度，藍籌股呼嘯而上，使股指連續突破4000點、5000點和6000點三個臺階，市場出現所謂的“二八現象”，即占市場數量（公司數量）20%的藍籌股票上漲，而80%的非藍籌股票不漲。為什么會出現這個現象？筆者認為主要有以下兩個原因：

        一是股指在4000點以上時，股票估值水平已經很高，以私募基金為代表的民間投資者選擇了退出市場，這是80%股票不漲的原因。

        二是很多不懂股市的投資者加入到買基金的行列。因為基金的賺錢效應影響，當時市場上出現了“基金賺錢神話”。在此“神話”的召喚下，老百姓出現了瘋狂購買基金的沖動，當時的北京、上海等城市許多銀行營業網點出現排隊購買基金的現象。正是由于這些龐大的受  “神話”驅使的人群存在，使基金總資產在短短的幾個月內連續突破2萬億、3萬億，短短的數月間有2萬多億的儲蓄資金進入了基金的賬戶。在老百姓瘋狂購買基金的同時，基金也在瘋狂地購買股票。因為基金投資標的必須是藍籌股，因此掀起了藍籌股價格的狂飆。

        至2009年末，上述第一個條件已經具備，市場出現了對估值偏高的擔憂，正因為如此，市場幻想出現風格轉換，將著力點轉移到藍籌股上。但第二個條件卻難以滿足，因為“基金賺錢神話”早在2007年第四季度就已經破滅了，基金在2007年第四季度開始出現季度虧損，2008年更是巨虧1萬多億。讓投資者從神話故事突然又回到了現實世界，其間經受的心理打擊與痛苦是可想而知的。沒有了這些數千萬計的增量投資者的資金支持，基金風光不再。

        我們還是看看統計數據吧。截至今年12月14日，新成立的94只偏股型基金份額合計為2934.97億份，這使得偏股型基金總份額已達到2.19萬億份，較2008年底的2萬億份增加了1895.71億份。但開放式基金總份額卻是下降的，從2008年末的2.49萬億份下降到目前的2.32萬億份，凈減少了0.17萬億份。也就是說，經過一年的努力奮斗，基金總份額不增反降！這充分說明了經過2008年的洗禮之后，投資者對基金的專家理財能力不再迷信，投資行為回歸理性。盡管2009年基金凈值增長很快，有些基金凈值在一年里翻了一番，但投資者在達到解套價格后不少人卻選擇了贖回。如果不計新發行的基金份額，2009年基金贖回數量大約在6000億份左右。

        在沒有增量資金的支持下，基金要把藍籌股炒起來是不可能的。當然，也有人會反對上述判斷，認為現在的藍籌股便宜，有投資價值。針對這樣的觀點，筆者想提出以下幾個問題：

        第一，如果藍籌股有投資者價值，2009年為什么沒有人對藍籌股感興趣？2009年沒有人買的東西，如何能保證2010年就有人買呢？

        第二，假如中石油、中石化的A股很便宜的話，它們對應的H股價格比A股低一半，且不更有投資價值？為什么不去買H股而選擇買A股呢？

        第三，盡管工商銀行等金融股的H股價格比A股價格高，但筆者以為，這更多的是信息不對稱導致的。從這些銀行以往20多年的經營歷史看，我們看不到良好的記錄，它們的未來如何只能是個問號。2009年的商業銀行的行為已經明確地給了我們問題的答案，這些商業銀行還不是真正的商業銀行。因此，談不上投資的價值。

        第四，2009年中國新增了約10萬億的人民幣信貸、1萬多億人民幣的貸款類理財產品及2000多億美元的外匯貸款。2010年的信貸投放形勢比2009年是更加充裕還是相對緊縮？如果是收緊，則包括藍籌股在內的股價難以走強。

        一定有人會說，2010年將推出股指期貨，對藍籌股將有幫助，這也許是支持藍籌股走強的另外一個“神話”。但股指期貨不僅可以做多，而且可以做空，假如在制度上人為限制做空，則“神話”將成為現實，否則“神話”永遠只是傳說而已。



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