長期跑贏紅利、聚焦大中市值、月月評估分紅，現金流ETF（159399）優勢解析

我們認為現階段市場關注度較高、資金增持較多的方向當屬現金流策略。以自由現金流收益率為核心選股標準的這一策略，于今年上半年在A股市場逐步落地，當時市場對其存在不少質疑，且存在不同看法?？偨Y下來，無論是現金流策略還是現金流ETF（159399）都屬于偏價值型的范疇，今年以來，該策略的相關指數已跑贏紅利低波指數及其他一些紅利策略類指數，作為價值類指數，其推出后的第一年表現相對較好。

在今年二、三季度市場風格整體偏成長的背景下，現金流策略與紅利策略確實均明顯跑輸成長風格指數，同時也跑輸了部分寬基指數。但從現階段對未來展望，從中長期配置視角出發，我們認為明年整個市場的風格有望更加均衡?，F金流策略近期已受到不少資金關注，現金流ETF（159399）近期持續獲得資金凈增持。

首先，從現金流策略來講，其核心關注的是上市公司的自由現金流率，即企業最近四個季度財報中披露的自由現金流除以企業價值，這一指標構成了指數的核心選股因子。

而紅利策略是以上市公司的分紅金額除以總市值，也就是股息率來選股，由此可見，兩個策略在計算指標的分子與分母上均存在差異。對于自由現金流率指標，分子對應的是自由現金流，相比于凈利潤等盈利指標，自由現金流指標更能反映企業可自由支配或用于回饋股東的現金規模。另外，分母對應的企業價值，相較于紅利策略股息率計算中使用的總市值指標，不僅包含企業市值，還包含企業凈負債價值。所以整體來看，自由現金流率指標的分子，更多反映的是相對透明、可用于回饋股東的自由現金流；而分母的企業價值，綜合考慮了企業市值與凈負債價值，從而能更全面地評估企業回饋股東的能力及當前整體估值水平。

從與紅利策略的關聯邏輯來看，上市公司的分紅來自自由現金流，因此相比紅利策略，自由現金流策略往往能更早挖掘出具有高分紅潛力的個股。比如2017年下半年，現金流策略就挖掘出了以煤炭為代表的上游資源品行業個股——2016年、2017年供給側改革后，煤炭及其他上游資源品行業的自由現金流狀況已明顯改善，行業分紅比例、股息率在2018年至2020年也呈現穩步上升態勢。但我們知道，紅利策略通常需要考察企業過去兩到三年的股息率，因此中證紅利指數直到2020年年底才將煤炭行業個股的權重提升至10%以上，而煤炭行業在現金流策略相關指數中的權重早在2017年下半年就超過了10%。

當下我們看到，現金流策略在今年二、三季度也逐步提升了消費、有色板塊個股的權重。這一方面反映出，由于這些行業整體估值下降，其自由現金流收益率有所提升；另一方面從靜態視角來看，隨著股價下跌，部分消費行業如家電的股息率優勢也在逐步顯現。此外，我們注意到有色板塊部分上市公司的自由現金流狀況已明顯改善，因此今年其被納入現金流策略相關指數的比例也有所提升。

總結來講，富時現金流指數長期表現跑贏中證紅利指數、紅利低波指數等紅利類指數；自去年富時現金流指數發布以來，今年該指數也跑贏了中證紅利指數和紅利低波指數。指數在偏成長行情中會階段性跑贏大盤及部分成長風格指數。但從絕對收益角度看，現金流策略更適合長期布局——自該指數2014年設定基日以來，在每年的絕對收益表現中，除2018年出現下跌外，過去十幾年間其余年份均能實現正收益，因此該指數在A股市場的長期穩定性優勢相對突出。

數據來源：Wind，基日為2013/12/31，走勢圖及分年度列示的時間區間：2013/12/31-2025/10/22。均采用全收益指數計算。

風險提示：我國證券市場成立時間較短，過往歷史數據不代表市場運行的所有階段，過往歷史數據并不構成基金業績的保證。

另外，過去兩年，在“新國九條”鼓勵上市公司提高分紅比例、提升股東回報的政策導向下，高現金流企業未來更有動力將自身自由現金流轉化為股東回報，包括分紅與回購。過去兩年，我們看到不少上市公司在股價下跌后，會通過推出分紅、回購等舉措進行市值管理，這既體現了政策層面的要求，也體現了上市公司對股東回報的重視與落實。因此展望未來，我們認為自由現金流策略也會更受益于監管層面的要求，推動企業將自由現金流轉化為股東回報，從而提升投資者的配置體驗與持有體驗。

接下來，我們介紹現金流ETF（159399）所跟蹤的富時現金流指數的基本情況。當前，現金流策略與紅利策略的行業分布已存在較大差異：現金流策略的行業分布不僅包含有色金屬、石油石化等上游資源品領域，還涵蓋家電、食品飲料等偏消費類企業。其中，家電領域的頭部白電企業當前股息率具備較高性價比。

數據來源：Wind，時間截至：2025/10/22。第三季度成分股調整已于2025年9月22日生效。

風險提示：行業分布根據中信一級行業劃分，會隨行情，公司行為和成分股變化波動。

當前情況與2016年、2017年較為相似：盡管部分偏消費類企業可能逐步進入成熟期，成長性表現相對不突出，但其股息率和分紅比例仍有提升空間。過去幾年，有白電企業已在逐步提升分紅比例，因此即便未來這些企業的成長性逐步減弱，隨著分紅比例的提升，其整體股息率已逐步呈現出一定優勢，未來或具備較好的配置價值。

前期10月CPI數據同比與環比均由負轉正，未來部分消費類板塊的財報及業績可能仍處于逐步筑底過程中，但從股價層面來看，資本市場可能會率先反應，逐步對板塊的困境反轉進行定價與交易。因此，無論是從股價表現還是股息收益角度，現階段偏消費類板塊正逐步被納入現金流策略相關指數，未來可能具備一定的絕對收益配置價值。

從指數編制邏輯來看，富時現金流指數從A股大中盤股中篩選高自由現金流率的企業，同時剔除金融、房地產行業的個股，并剔除自由現金流或企業價值為負的個股。除上述硬性負面剔除外，該指數還會考察企業的盈利質量，波動率等指標，以剔除盈利能力較低、波動率較高的企業；同時考察分析師預期，要求企業未來分析師預期的盈利與凈利潤增長不能同時為負——這一要求相對寬泛，基本可規避未成長性較差的企業。以上是該指數的整體負面剔除標準，最終按自由現金流率排序，選取50只個股構成指數成分股，并以自由現金流為權重進行加權計算，同時通過季度調整更新指數成分股。

當然，很多投資者也關心富時現金流指數與市場上常見的國證現金流指數、中證現金流指數的區別。與國證現金流指數、中證現金流指數從全市場篩選個股的方式不同，富時現金流指數僅從A股大中盤股中篩選，因此具備更鮮明的大中盤屬性。此外，富時現金流指數的負面剔除指標設置相對更全面，例如，該指數會剔除盈利質量較低的企業——因為僅依靠自由現金流率指標篩選，可能存在階段性偏差，例如部分企業可能因短期收到大額回款，或短期現金流波動，導致自由現金流率偏高；但通過考察其資產回報率（ROA）、周轉率、杠桿率等盈利質量指標，可考察這些企業的盈利質量，這些指標均是富時現金流指數用于負面剔除的參考依據，可幫助剔除因短期現金流波動而不符合長期要求的企業。此外，分析師預期篩選環節可幫助規避一些成長性較差的行業或企業?？傮w來看，富時現金流指數的大中市值特性較為鮮明，且負面剔除指標相對更完善；該指數的編制還參考了海外美股市場的現金流指數邏輯，均從所在市場的大中盤股中篩選自由現金流比率較高的企業，并以自由現金流為權重確定指數成分股及權重。

數據來源：WIND、富時羅素、中證指數公司、國證指數公司，截至2025年10月22日；富時現金流指數全稱為富時中國A股自由現金流聚焦指數，下同。

對于現金流策略及富時現金流指數，其整體市盈率（PE）、市凈率（PB）均在同類指數中較低，且股息率也在同類指數中較高。除此之外，富時現金流指數中，央國企成分股的占比相對更高，這從央國企改革的角度來看，也有助于推動相關上市公司提高分紅、回購等股東回報力度。

數據來源：WIND，截至2025/10/22。

風險提示：市值分布會隨行情，公司行為和成分股變化波動。

若分年度對比富時現金流指數與國證現金流指數、中證現金流指數、中證紅利指數等，可發現自2014年至今年10月22日，富時現金流指數的長期年化收益已超過24%，其波動率低于國證現金流指數、中證現金流指數等同類指數，經計算，其夏普比率也高于同類指數。

數據來源：WIND，截至2025/10/22，近三年時間區間為2022/10/22-2025/10/22。圖表中均采用全收益指數進行計算，指數歷史走勢不代表未來業績。

從風險收益特征來看，富時現金流指數具備一定優勢，核心原因包括兩方面：一是自由現金流率因子在滬深300指數、中證500指數這類成熟行業占比較高的指數中，現金流率指標的選股效果優于中證1000指數、中證2000指數等小盤股指數；二是由于富時現金流指數剔除了盈利質量較差、盈利波動率較高的企業，其長期夏普比率高于同類指數。

此外，在市場出現大級別回撤的行情中，如2015年股災、2016年熔斷、2024年年初小盤股暴跌等，富時現金流指數的回撤幅度明顯低于國證現金流指數、中證現金流指數、中證紅利指數等同類指數。因此，從長期布局價值及夏普比率等指標表現來看，富時現金流指數更具優勢。

數據來源：Wind，富時羅素，基日是指2013/12/31，時間區間：2013/12/31-2024/12/31?；卣{階段是指富時現金流、國證現金流、中證現金流、中證紅利指數均下跌的階段。風險提示：我國證券市場成立時間較短，過往歷史數據不代表市場運行的所有階段，過往歷史數據并不構成基金業績的保證。

另外，我們發現富時現金流指數中，滬深300指數、中證500指數成分股的累積權重相對更高，這類大市值成分股在政策導向下更有動力進行分紅與回購；尤其是去年證監會發布關于市值管理的相關要求后，未來大中市值企業將更有動力將自身自由現金流轉化為分紅、回購等股東回報。

整體來看，在市場震蕩防御需求下，現金流ETF（159399）與紅利國企ETF（510720）均具備分散配置價值，前者側重自由現金流驅動的股東回報潛力，后者側重高股息穩定分紅，或適合投資者逢低布局，把握歲末年初的配置機會。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品?；鹩酗L險，投資需謹慎。