黃金周報｜降息預期提升，金價震蕩偏強

截至上周五（11月28日），倫敦現貨黃金報收4218.55美元/盎司，自11月21日以來累計上漲154.27美元/盎司，漲幅3.80%。上周倫敦現貨黃金價格震蕩走強，金價周一盤中最低觸及4039.89美元/盎司，周五最高上行至4226.80美元/盎司。

回顧上周以來海外主要市場動態：美國9月PPI溫和反彈；多位美聯儲官員表態支持降息，目前降息預期大幅提升至超80%，支撐金價上漲；地緣方面，俄烏和談前景仍然有較大不確定性，特朗普表示將對委內瑞拉開展行動，中日緊張關系未見緩和，地緣風險利好黃金避險屬性。目前美元指數弱勢、美債維持低位，對金價的利空左右或有限。

短期市場聚焦12月美聯儲會議，中長期“美聯儲降息周期+海外不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關注本周美國9月PCE報告，本周末中國公布11月央行購金情況等。

周度回顧：

（1）海外經濟

經濟數據上：美國9月PPI溫和反彈，核心商品分項出現回落。9月核心PPI環比回升0.2pp至0.1%，但低于預期（彭博一致預期，下同）的0.2%，核心PPI同比2.6%，亦低于預期的2.7%。分項來看，核心商品價格整體溫和，非耐用品與耐用品增速均出現放緩；核心服務中，波動較大的貿易服務分項降幅有所收窄，運輸倉儲與建筑服務小幅升溫。9月CPI整體放緩，但部分進入PCE的PPI分項（機票、醫療）邊際升溫，9月PCE通脹或整體溫和。從通脹預期來看，11月以來，2y、10y美債TIPS通脹預期分別下行17bp、8bp至2.43%、2.24%，5y5y通脹預期下行2bp至2.43%。

（2）市場動態

美聯儲12月降息預期大幅提升至超80%。據華爾街見聞，舊金山聯儲主席Daly警告美國勞動力市場面臨非線性變化的風險，盡管經濟已在“招聘少、裁員少”的平衡狀態維持了一段時間，但這種平衡正變得愈發脆弱。而通脹大幅反彈的風險較低，因為關稅推動的成本上漲比預期更溫和。這也呼應了紐約聯儲主席John Williams上周的表態。此外，美聯儲理事Christopher Waller周一也表態支持在12月降息，并從 2026 年開始采取更加靈活的政策。盡管鴿派聲音漸強，但美聯儲委員會內部的分歧依然顯著。波士頓聯儲主席Susan Collins就表達了更為謹慎的看法。她認為，當前“溫和或適度從緊”的政策立場仍然合適，因為有韌性的需求可能繼續對通脹構成上行壓力。她表示，將在下次會議上保持謹慎。截至12月1日9點，Fed Watch顯示的最新12月降息概率超87%。

美聯儲已進入靜默期，市場靜待“美聯儲最愛通脹指標”發布。12月9-10日的議息會議前，美聯儲已進入靜默期，期間官員將不再發聲。據美國經濟分析局（BEA），美國政府停擺期間受影響的數據發布安排如下： ①2025年三季度GDP初值已取消，原定于10月30日發布。 ②9月PCE（個人消費支出）與個人收入報告將于12月5日美東時間上午（北京時間晚上）10點發布，原定發布時間為10月31日。目前市場焦點轉向改期至即將于周五發布的美國9月PCE報告與個人收入報告等，PCE報告作為美聯儲最青睞的通脹指標將在會前提供關鍵依據。目前市場預計9月核心PCE環比微降至0.22%，同比增速則預計持穩于2.9%的高位。盡管核心商品通脹放緩，但機票等服務價格上漲構成壓力。

據外媒報道，哈塞特成為特朗普美聯儲主席人選的領跑者。知情人士透露，白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特被美國總統特朗普的顧問和盟友視為下一任美聯儲主席的領跑者，遴選工作進入最后幾周。哈塞特被認為會把特朗普長期以來一直想控制的降息方針帶入美聯儲。相關人士表示，如果選擇哈塞特，特朗普將在這一獨立的中央銀行機構安插一位他熟識并信任的親密盟友。財政部長貝森特正在領導下一任美聯儲主席的遴選過程，并表示特朗普很有可能在下個月內宣布他的人選。此外，市場傳言鮑威爾或于近期宣布辭職。

地緣方面，俄烏和談前景仍存在較大不確定性。美方主動發起與中方通話，聚焦臺灣問題和俄烏問題。高市早苗對待臺灣問題態度依然模糊，中日緊張關系未見緩和跡象。拉美方面，特朗普表示美軍將很快行動。

加密巨頭Tether成黃金市場新勢力，黃金購買量一度超過央行。今年推動金價屢創新高的關鍵買家，也有加密貨幣世界中最具爭議的穩定幣發行商Tether。據媒體周四報道，投資銀行Jefferies測算顯示，截至9月30日，全球最大穩定幣USDT的發行商Tether持有116噸黃金，價值約140億美元，使其成為除主要央行外最大的單一黃金持有者，持有量與韓國、匈牙利或希臘等國的官方儲備相當。僅在第三季度，Tether購入約26噸黃金，占當期全球黃金總需求的2%，相當于已知央行購買量的12%。今年金價在兩波上漲中累計上漲約2000美元，第二波漲勢恰與Tether購金提速同步。Jefferies指出，Tether的需求“可能在短期內收緊了供應并影響市場情緒，進而驅動投機資金流入”。

周點評：中長期看黃金具備支撐

上周倫敦現貨黃金價格震蕩走強，金價周一盤中最低觸及4039.89美元/盎司，周五最高上行至4226.80美元/盎司。美國9月PPI溫和反彈；多位美聯儲官員表態支持降息，目前降息預期大幅提升至超80%，支撐金價上漲；地緣方面，俄烏和談前景仍然有較大不確定性，特朗普表示將對委內瑞拉開展行動，中日緊張關系未見緩和，地緣風險利好黃金避險屬性。目前美元指數弱勢、美債維持低位，對金價的利空左右或有限。短期市場聚焦12月美聯儲會議，中長期“美聯儲降息周期+海外不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成一定支撐，或可考慮逢低分批布局。

長期看，貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；加上全球地緣動蕩頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，使得貴金屬有望具備上行動能。美聯儲本輪降息周期的時間或被就業韌性和通脹擾動拉長，但仍具備較大政策空間，增加了黃金的做多窗口期。后續可持續關注全球宏觀經濟走勢及全球央行購金情況。

注：指數/基金短期漲跌幅及歷史表現僅供分析參考，不預示未來表現。市場觀點隨市場環境變化而變動，不構成任何投資建議或承諾。文中提及指數僅供參考，不構成任何投資建議，也不構成對基金業績的預測和保證。黃金基金ETF主要投資對象為黃金現貨合約，預期風險收益水平與黃金資產相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關基金產品，請您詳閱基金法律文件，關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。