“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)，看好鋼鐵機(jī)會(huì)——從三季報(bào)看鋼鐵如何布局？

業(yè)績(jī)：環(huán)比繼續(xù)改善，同比扭虧為盈

根據(jù)中證鋼鐵指數(shù)成分股計(jì)算，2025Q3鋼鐵板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4834億元，基本與Q2持平；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)90億元，環(huán)比增長(zhǎng)11%，自2024Q4起連續(xù)4個(gè)季度環(huán)比上行，同比扭虧為盈。

分析：“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)三季度鋼鐵盈利改善

在“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)下，鋼鐵供給側(cè)退出預(yù)期強(qiáng)化，三季度開(kāi)始鋼鐵價(jià)格快速上漲，疊加原材料庫(kù)存成本較低，鋼廠利潤(rùn)明顯改善。從Mysteel統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看，鋼廠盈利率從6月底的59%上行至8月底的64%，9月鋼價(jià)漲幅不及焦炭漲幅，鋼廠盈利率轉(zhuǎn)為下行，三季度鋼廠盈利率平均62%，相比二季度抬升4.5個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)長(zhǎng)江證券跟蹤的重點(diǎn)鋼鐵行業(yè)上市公司測(cè)算，2025年Q3噸凈利92元，環(huán)比+14元/噸，處于2021年來(lái)的68%分位數(shù)。

展望：供給與成本有望共振，看好鋼鐵行業(yè)明年年度級(jí)別的機(jī)會(huì)

供給方面，鋼鐵產(chǎn)能產(chǎn)量退出預(yù)期提升。基本面上，隨著鋼廠盈利改善，生產(chǎn)動(dòng)力增強(qiáng)，近期鐵水維持高位運(yùn)行，目前供給減量偏弱。《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025—2026年）》公開(kāi)，明確提到要繼續(xù)實(shí)施產(chǎn)量壓減政策，按照支持先進(jìn)企業(yè)發(fā)展、倒逼落后低效產(chǎn)能退出的原則落實(shí)年度產(chǎn)量調(diào)控任務(wù)，促進(jìn)供需動(dòng)態(tài)平衡，為鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)提出了較為實(shí)質(zhì)性的目標(biāo)。

預(yù)計(jì)行業(yè)將加速進(jìn)入優(yōu)勝劣汰階段。相關(guān)部門(mén)將推進(jìn)鋼鐵企業(yè)分級(jí)分類管理，全面開(kāi)展鋼鐵企業(yè)分類評(píng)價(jià)，按照引領(lǐng)型規(guī)范企業(yè)、規(guī)范企業(yè)、不符合規(guī)范條件企業(yè)實(shí)施三級(jí)管理，引導(dǎo)資源要素向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集聚。預(yù)計(jì)2026年相關(guān)政策將逐步落地，落后產(chǎn)能逐步退出。

成本方面，鐵礦有望逐步讓利鋼鐵行業(yè)。隨著西芒杜鐵礦投產(chǎn)，鐵礦石供給寬松的確定性較強(qiáng)。據(jù)報(bào)道，預(yù)計(jì)西芒杜鐵礦石將于11月11日啟動(dòng)裝船作業(yè)，鐵礦遠(yuǎn)期年產(chǎn)目標(biāo)達(dá)1.2億噸。雖然鋼價(jià)中樞可能隨成本下降而下移，但若疊加鋼鐵減產(chǎn)、鋼鐵自身供需格局改善，預(yù)計(jì)鐵礦環(huán)節(jié)利潤(rùn)有望向鋼鐵及鋼鐵下游行業(yè)轉(zhuǎn)移。根據(jù)長(zhǎng)江證券測(cè)算鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配，2025年前8個(gè)月鐵礦、焦煤、成材利潤(rùn)占比分別為72%、7%、22%，鐵礦讓利的空間遠(yuǎn)大于焦煤。

投資：通過(guò)鋼鐵ETF（515210）布局鋼鐵板塊投資機(jī)會(huì)

當(dāng)前鋼鐵板塊估值不高，截至11月4日，中證鋼鐵指數(shù)市凈率為1.13，處于過(guò)去10年56.56%分位數(shù)。臨近年末，資金或逐步布局明年投資計(jì)劃，估值相對(duì)偏低、明年有改善預(yù)期的板塊有望受到資金青睞。鋼鐵行業(yè)“反內(nèi)卷”催化可期，明年行業(yè)供給與成本有望共振，建議投資者關(guān)注市場(chǎng)上唯一一只鋼鐵ETF（515210）。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，更新至2025年11月4日）