黃金周報｜市場避險情緒增強，黃金配置價值延續

截至上周五（10月10日），倫敦現貨黃金報收4017.85美元/盎司，自9月26日以來累計上漲259.07美元/盎司，漲幅6.89%。國慶至今倫敦金現貨黃金價格延續上行趨勢，金價最高上行至4059.31美元/盎司，最低下探至3819.10美元/盎司。

回顧上周以來海外主要市場動態：美國聯邦政府停擺疊加數據空窗期帶來宏觀不確定性的大幅提升，美國兩黨政治僵局加劇、財政紀律弱化在逐步侵蝕美元作為全球儲備貨幣的基礎。此外，中美關稅沖突再起，市場避險情緒增強。

短期看金價受到多因素驅動有望上行；同時也需關注中東地緣局勢出現緩和跡象、投機資金獲利了結等因素帶來的回調風險。中長期“美聯儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關注本周美聯儲主席鮑威爾、美聯儲理事米蘭、沃勒講話；原計劃于本周公布的美國9月CPI/PPI數據、美國當周首次申請失業救濟人數或將延期公布。

周度回顧：

（1）海外經濟

上周公布的美國 10 月密歇根大學消費者信心指數小幅下降，微降0.1pp至55，雖然降幅較小，但由于連續三個月出現下滑，已降至五個月低點，密歇根大學報告指出主要原因是就業市場放緩、通脹水平仍然偏高。此外，此前公布的美國9月ISM PMI顯示制造業仍有韌性，新訂單指數有所回落。美國9月ISM制造業PMI指數為49.1，預期為49，8月前值為48.7。從主要分項看，制造業產出與就業分項均有所上行，但需求（新訂單）分項出現一定回落。9月ISM制造業PMI產出、就業分項分別上行3.2pp、1.5pp至51、45.3，新訂單分項回落2.5pp至48.9，價格指標則小幅回落，但仍處61.9的高位。服務業PMI則受需求放緩拖累，且支出價格仍維持高位。9月ISM服務業PMI新訂單分項大幅回落5.6pp至50.4，且明顯低于預期的54，而物價指數從前月69.2的高位上行至69.4，顯示服務業需求修復進程仍存在不確定性，且服務通脹壓力仍需觀察。

高頻數據顯示美國居民消費動能維持韌性，美國企業未大規模裁員。增長方面，亞特蘭大聯儲GDPNow指示美國三季度GDP季環比折年增速為3.8%。消費方面，上周實際個人消費季比折年增速的Nowcast維持3.2%的高位，Redbook周度零售銷售同比加速，顯示9月美國零售同比讀數或延續上行。就業市場方面，8月WARN notice指示企業尚未大幅裁員，截至10月首周的indeed posting指示企業仍在放緩招聘。

9月非農數據受美國政府關門影響暫未公布，其他就業數據顯示美國就業市場仍在放緩。由于美國政府關門9月非農報告以及周度首申數據延遲發布，其他私營部門統計數據可輔助判斷美國經濟走勢。 有“小非農”之稱的ADP數據顯示，9月美國ADP新增就業人數錄得-3.2萬人，不及市場預期的5.1萬人，且較8月初值的5.4萬人大幅下降。8月新增就業亦下修至-0.3萬人，帶動3個月移動平均值進一步降至2.3萬人，反應美國勞動力市場整體仍然處于低迷狀態，壓力仍然較大。但ADP本月基于最新公布的2024年QCEW數據進行基準調整，導致9月新增就業較調整前口徑下降4.3萬人，或部分夸大了就業市場的風險。

（2）市場動態

北京時間10月9日凌晨，美聯儲官網發布了9月16日至17日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要。美聯儲9月會議紀要揭示了官員們在降息路徑上的顯著分歧。盡管多數官員支持年內進一步降息，但仍有7名官員認為無需再降息。支持更大幅度降息50個基點的僅有美聯儲理事米蘭。會議紀要顯示，官員們普遍擔憂就業增長放緩，最終決定將基準利率下調25個基點至4%-4.25%區間。投資者普遍預期美聯儲將在10月28-29日的下次會議上再次降息25個基點，但官員們對通脹和關稅措施的潛在影響仍持謹慎態度。會議記錄反映出美聯儲內部正在形成兩派觀點：一派以新任理事米蘭為代表，關注保護勞動力市場，對通脹擔憂較少；另一派則認為通脹仍可能持續高于美聯儲2%的目標。

上周海外政治不確定性明顯提升：美國政府延續關門，尚不可知何時結束；日本執政聯盟意外破裂，高市早苗能否接任首相存疑。美國聯邦政府關門已超一周，兩黨在參議院第六次投票中仍未達成共識，分歧核心在于是否延續《平價醫療法案》的醫保補貼。目前政府關門已對聯邦機構產生實質性影響。約200萬政府雇員停薪，軍隊、空中交通管制等關鍵崗位人員雖需繼續工作但工資停發。政府停擺致航班延誤、補貼擱置、公共服務受阻。同時，美聯儲決策依賴的就業和通脹數據也被迫延后公布。上周五，美國勞工統計局宣布，9月CPI通脹數據將推遲至10月24日發布，較原定日期延遲9天。勞工統計局稱，在恢復正常的政府服務之前，不會重新安排或制作其他新聞稿。日本方面，日本公明黨宣布退出聯合執政，日本公明黨10日宣布退出與自民黨長達26年的聯合執政，導火索是自民黨對“黑金政治”整改不力，這意味著自民黨需要重新尋找盟友，首相指名選舉被迫推遲至10月20日以后，高市早苗接任日本首相的不確定性上升。

周點評：中長期看黃金具備支撐

國慶假期以來黃金繼續上行趨勢，金價突破新高。美國聯邦政府停擺疊加數據空窗期帶來宏觀不確定性的大幅提升。從長期看，聯邦政府持續停擺、政治僵局加劇、財政紀律弱化，都在逐步侵蝕美元作為全球儲備貨幣的基礎。此外，中美貿易摩擦或升級，關稅沖突再起，市場避險情緒增強。短期看金價受到多因素驅動有望上行；同時也需關注中東地緣局勢出現緩和跡象、投機資金獲利了結等因素帶來的回調風險。中長期“美聯儲開啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價構成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。

此外近期特朗普簽署穩定幣GENIUS法案。美國政府合法化穩定幣可能對于美元信用產生持續影響，進而對于金價有一定影響。2025年初白宮發布行政命令，明確將“促進合法且可信的美元穩定幣在全球的發展”作為維護美元地位的政策措施之一；且法案要求穩定幣發行方100%儲備美元或短期美債，有望短期緩解美債的流動性風險。邏輯上分析，若穩定幣的發展有效支撐美元信用，分流黃金對沖主權貨幣貶值風險的需求，對黃金可能有一定利空影響；但若在穩定幣發展進程中出現預期之外的信用風險（例如2022年算法穩定幣曾出現崩盤風險），則可能推高全市場風險溢價，對黃金構成利好。可持續關注后續發展歷程及相應影響。

長期看，貨幣超發及財政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰；加上全球地緣動蕩頻發推動資產儲備多元化，黃金作為安全資產的需求持續提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，使得貴金屬有望具備上行動能。央行購金趨勢仍在持續，中國央行公布最新黃金儲備數據顯示，9月末黃金儲備7,406萬盎司，環比繼續增加約4萬盎司，這是中國央行連續第十一個月增持黃金。后續可持續關注地緣政治形勢、全球宏觀經濟走勢及全球央行購金情況。關注美國政府停擺情況與美聯儲官員發言表態。

注：指數/基金短期漲跌幅及歷史表現僅供分析參考，不預示未來表現。市場觀點隨市場環境變化而變動，不構成任何投資建議或承諾。文中提及指數僅供參考，不構成任何投資建議，也不構成對基金業績的預測和保證。黃金基金ETF主要投資對象為黃金現貨合約，預期風險收益水平與黃金資產相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關基金產品，請您詳閱基金法律文件，關注投資者適當性管理相關規定，提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。