創新藥ETF大漲6.05%、科創創新藥ETF大漲5.02%點評

每經編輯｜葉峰    

9月1日，大盤全天強勢震蕩，創業板指較強，微盤股企穩。截至收盤，上證指數漲0.46%報3875.53點，深證成指漲1.05%，創業板指漲2.29%，滬深300漲0.6%，北證50跌0.36%，科創50漲1.18%，萬得全A漲0.81%，萬得A500漲0.69%，中證A500漲0.85%。A股全天成交2.78萬億元，上日成交2.83萬億元。

創新藥ETF（517110）單日漲幅達6.05%，科創創新藥ETF（589720）單日漲幅達5.02%。

數據來源：Wind

【上漲驅動因素分析】

宏觀流動性層面上，美聯儲官員密集釋放"鴿派"信號，市場對于9月降息預期迅速升高。帶動資金對成長板塊的風險偏好有所回升。創新藥作為高成長板塊，或受益于風險偏好改善。

從行業基本面角度，整體醫藥板塊中報業績情況延續Q1呈邊際改善的趨勢，符合市場預期。根據東吳證券，2025H1收入、歸母凈利潤增速分別為6.9%、56.1%，毛利率提升至77.7%，銷售和研發費用率持續下降。 整體來看，醫藥行業盈利能力小幅提升。處于向好階段的子領域趨勢可持續，主要包括創新藥和創新藥產業鏈。創新藥方面，可以看到Pharma業績總體平穩，處于放量階段的新品種收入持續環比增長，部分公司業績超預期或有亮點。創新藥產業鏈中，部分公司2024年訂單已出現回暖趨勢，2025年業績端持續改善，部分公司訂單和業績超預期或有亮點。中報業績修復、政策利好和產業邏輯三者疊加，或有助于提升板塊估值中樞，使創新藥板塊在資金輪動中獲得一定的支撐。

從資金與交易視角看，創新藥屬于典型的科技創新資產，歷來是高風險偏好資金的重點配置方向。在趨勢形成階段，部分低風偏資金也會隨之跟進，進一步推升板塊熱度。8月以來，創新藥板塊情緒出現一定波動，主要受兩方面資金面因素影響：一方面，AI硬件等科技板塊在業績爆發與產業趨勢加持下表現強勢，對創新藥板塊內的高風偏資金產生分流效應；另一方面，市場熱點在低位板塊間輪動，也對前期進入創新藥的部分低風偏資金形成抽水。受此影響，創新藥板塊近期呈現一定"滯漲"特征。

然而從產業本質看，行業基本面邏輯仍在持續進行，并未發生任何改變。展望未來，板塊仍具備較多潛在催化劑：9-10月行業大會密集召開，多項臨床數據即將讀出；潛在BD交易有望陸續落地；商業健康險目錄推進進程加速；美國降息預期升溫，流動性環境有望改善。在這些因素共同推動下，創新藥板塊仍有望延續其作為醫藥領域核心主線的表現。

【后市展望】

展望后市，創新藥中長期產業邏輯并沒有變化且仍在繼續，海外拓展、政策推進、基本面拐點三層主線仍有望持續構成創新藥板塊的支撐：

1. 首先，BD出海、license-out等國際化進展增強板塊成長邏輯；

2. 其次，商保創新藥目錄和醫保目錄落地節奏，有望持續提供政策利好；

3. 報和三季報創新藥及其產業鏈公司的業績得到驗證，或帶來更強估值支撐。

從產業基本面出發，建議投資者重點關注創新藥及其產業鏈的以下方向：

Biotech與Biopharma的研發與商業化突破：前端關注新機制、新靶點的挖掘，尤其具備國際化潛力的BIC/FIC類品種，中國創新藥企業的全球競爭力有望持續兌現；后端重點關注企業商業化進程中的超預期拐點，包括現金流改善、銷售放量及盈利能力的實質性提升。

傳統Pharma的價值重估：2025年這一主線仍將延續，龍頭藥企業績穩健增長與國際化出海進程加快，有望持續拉動估值修復與提升。

創新藥產業鏈的復蘇與成長：生物安全法案、疫情擾動、投融資低迷等不利因素在2024年已逐步消化，2025年行業有望迎來邊際改善。全球CDMO需求保持高景氣，臨床后期及商業化項目將推動國內龍頭企業訂單復蘇；臨床前及臨床CRO業務目前仍以國內為主，短期雖承壓，但隨生命科學上游回暖和創新藥行業復蘇，預計后續將逐步回暖。建議重點關注大單品（如替爾泊肽、ADC、Oforglinpron等）為CDMO企業帶來的能力升級機遇，以及CRO企業的訂單拐點信號。

中短期來看，下半年創新藥板塊的主要催化因素包括：

1、 政策持續賦能：商業健康險目錄進一步推進，醫保支付上限有望提升，持續拓寬創新藥在國內市場的價值空間，推動品種銷售峰值與估值水平（PS）上行。建議重點關注醫保覆蓋外、定價較高、以及罕見病用藥等細分領域。

2、 數據讀出催化：ESMO、WCLC、ASH、SABCS、ERS 等國際頂級學術會議陸續召開，多項高質量臨床數據即將披露，有望對板塊形成持續情緒與基本面催化。顛覆性技術或新靶點藥物有望迎來概念驗證（POC）關鍵節點，值得重點關注的方向包括PROTAC、小核酸藥物、通用型CAR-T、雙抗/雙載荷ADC、TCE、核藥等。

3、 國際化合作與商業化加速：中國創新藥企正從License-out向全球商業化階段邁進。未來5-10年，跨國藥企（MNC）多款主力藥物面臨專利到期，出于效率與成本考量，對中國創新藥資產的需求仍將旺盛。可持續關注符合MNC管線補充策略與行業趨勢的品種，及相關公司BD進展帶來的潛在催化。

創新藥ETF（517110）緊密跟蹤證滬港深創新藥產業指數，覆蓋A股、港股通等優質創新藥企，全線覆蓋創新藥研發、生產、商業化等各環節的企業，主要分布在化學制藥、生物制品等細分領域，或有助于規避單一技術路線失敗風險，相對全面地反映創新藥產業整體表現，值得投資者持續關注。

科創創新藥ETF（589723），跟蹤的是上證科創板創新藥指數，指數以biotech為主，呈現出比較鮮明的中小市值特性，研發費用占比更高，創新"純度"更高。從歷史表現來看，2024年"9·24"到2025年6月科創板創新藥指數的反彈力度比大盤更強，也能夠明顯超過同類的醫藥指數，或有助于在 市場風險偏好回升時更好地分享科創板的彈性。

【風險提示】

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