基本面角度看，下半年債市有何機(jī)遇？

每經(jīng)編輯｜趙云    

怎么分析下半年上行的空間存不存在？我們能不能進(jìn)行投資？還是要回到經(jīng)濟(jì)的基本面進(jìn)行分析。

近期也是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集披露的時(shí)間段，近幾天公布了金融數(shù)據(jù)、進(jìn)出口數(shù)據(jù)和二季度的GDP數(shù)據(jù)。首先來(lái)看看大家認(rèn)知度最高的GDP，二季度GDP相對(duì)一季度有小幅回落，從一季度的5.4%回落到了5.2%，但是仍然維持在一個(gè)比較高位的水平。一方面是出口相對(duì)比較有韌性，帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)也比較強(qiáng)勁；另一方面，消費(fèi)在很多的刺激政策之下也維持在比較高位的水平。但是如果去看名義GDP的話，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)名義GDP相較于一季度的4.6%回落到了3.9%，也就是說(shuō)價(jià)格偏弱情況下，名義GDP有比較明顯的回落。

如果我們?nèi)タ醋罱慕?jīng)濟(jì)情況，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)近期消費(fèi)、投資、地產(chǎn)還是有一定的回落。具體來(lái)說(shuō)，首先是生產(chǎn)，今年上半年生產(chǎn)表現(xiàn)還是比較強(qiáng)勁的，規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)了6.4%，但是一部分行業(yè)，尤其是“反內(nèi)卷”相關(guān)行業(yè)，像水泥、平板玻璃、鋼材等等近期有所回落，鋼材產(chǎn)量增速在6月下滑到了1.8%，可以印證“反內(nèi)卷”政策在未來(lái)會(huì)有一定的效果。

如果去看投資、地產(chǎn)和消費(fèi)的話，近期都有比較明顯的走弱。6月的固定投資增速?gòu)?月的2.7%回落到負(fù)區(qū)間，6月固投同比增速是-0.1%，基建和制造業(yè)投資也都有所回落。一方面可能是由于財(cái)政寬松力度回落，另一方面由于4月和5月關(guān)稅不確定，企業(yè)的投資預(yù)期偏弱。

地產(chǎn)方面還是延續(xù)之前偏走弱的趨勢(shì)，從3月的小陽(yáng)春之后持續(xù)下滑。如果我們?nèi)タ赐顿Y的話，6月開發(fā)投資同比增速下降到了-12.9%，房地產(chǎn)銷售面積同比增速下滑到了-5.5%，新開工面積同比降幅有所收窄，但還是在-10%左右的水平。地產(chǎn)的到位資金同比增速也有所收窄，但仍然偏弱。

消費(fèi)方面，今年上半年消費(fèi)的走勢(shì)還是比較不錯(cuò)的，像社零增速上半年是5%的水平，也就是說(shuō)以舊換新的政策對(duì)于居民消費(fèi)還是有比較不錯(cuò)的拉動(dòng)效應(yīng)。但是我們會(huì)看到6月的社零增速有所回落，從5月的6.4%回落到了4.8%。一方面，由于“618”開始的時(shí)間越來(lái)越早，這會(huì)導(dǎo)致5月基數(shù)的抬升，也導(dǎo)致6月消費(fèi)的需求被提前透支。另一方面，部分地區(qū)由于資金還沒有到位，以舊換新政策在6月也有階段性的暫停，可能對(duì)相關(guān)消費(fèi)形成了一定的制約。

如果去看進(jìn)出口的話，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)出口增速還是比較不錯(cuò)的，以美元計(jì)價(jià)的出口同比增速在5.8%，比我們的預(yù)期高，因?yàn)橹笆袌?chǎng)預(yù)期可能6月的增速會(huì)有所下滑。進(jìn)口表現(xiàn)也還不錯(cuò)，進(jìn)口同比增速是1.1%。主要由于對(duì)美國(guó)搶出口有所恢復(fù)，另一方面，對(duì)于東盟等國(guó)家的搶轉(zhuǎn)口也在持續(xù)。

出口是大家比較關(guān)心的問題，因?yàn)殛P(guān)稅一直有一定的不確定性。雖然近期中美關(guān)稅處在比較偏溫和的階段，但是美國(guó)又提到了提高對(duì)其他國(guó)家的關(guān)稅，8月份開始收新的關(guān)稅稅率，這就導(dǎo)致部分投資者以及分析師預(yù)期下半年出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支撐有所減弱。這件事情可以從美國(guó)視角來(lái)看，從美國(guó)進(jìn)口商的視角來(lái)看，首先從去年特朗普贏得大選到今年4月，他們有這樣一個(gè)認(rèn)知，就是提高關(guān)稅這件事情發(fā)生的概率極高，所以他們?cè)?span id="hrkgmjroc" class="blackWords 特朗普">特朗普贏得大選之后就已經(jīng)開始了一輪搶進(jìn)口，對(duì)于我們國(guó)家就表現(xiàn)為搶出口。

美國(guó)的搶進(jìn)口是否還會(huì)繼續(xù)？我們可以去看庫(kù)存的走勢(shì)，在搶進(jìn)口的背景下，如果消費(fèi)也是偏強(qiáng)勁的時(shí)候，這是不是說(shuō)明它的庫(kù)存不會(huì)有明顯的累庫(kù)。反之，如果消費(fèi)跟不上進(jìn)口增速的話，就會(huì)導(dǎo)致庫(kù)存的累庫(kù)。如果累庫(kù)到一定的階段，就會(huì)進(jìn)行暫停。如果下半年美國(guó)消費(fèi)較弱，可能就是因?yàn)樯习肽険屵M(jìn)口透支了未來(lái)的需求，下半年進(jìn)口可能就不會(huì)有上半年那么強(qiáng)勁。美國(guó)在上半年確實(shí)有一個(gè)明顯的累庫(kù)現(xiàn)象，下半年如果美國(guó)內(nèi)生需求走弱的話會(huì)導(dǎo)致后續(xù)進(jìn)口需求的下滑。甚至如果美國(guó)對(duì)于東南亞等地區(qū)原產(chǎn)地規(guī)則收嚴(yán)的話，可能也會(huì)對(duì)于轉(zhuǎn)出口形成一定的壓制。

我們發(fā)現(xiàn)今年上半年經(jīng)濟(jì)還是比較有韌性的，包括近期生產(chǎn)也是比較偏強(qiáng)勁的。但是如果考慮到下半年出口會(huì)面臨的壓力，甚至以舊換新政策對(duì)于未來(lái)的需求有一定的透支，可能下半年的消費(fèi)也不如上半年表現(xiàn)得這么好。從這個(gè)情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速可能在下半年還是比上半年偏向有壓力一些，這是經(jīng)濟(jì)基本面的情況。

考慮政策端的話，今年上半年GDP增速是5.3%，這就意味著就算下半年GDP增速相對(duì)偏弱一些，比如在4.7%左右也可以基本實(shí)現(xiàn)全年保5%GDP增速的目標(biāo)，這就意味著下半年強(qiáng)政策刺激的概率可能是偏低的。從這方面來(lái)說(shuō)，最近債券短期偏利空的因素并不會(huì)長(zhǎng)期化，下半年從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，對(duì)于債券而言還是偏友好的投資環(huán)境，債券投資還是比較受經(jīng)濟(jì)基本面影響的。

從投資的角度來(lái)說(shuō)，十年國(guó)債ETF（511260）是參與債券投資非常好的品種。首先非常垂直，另一方面費(fèi)率也很低，并且ETF交易非常方便。并且如果去考慮品種的話，十年期國(guó)債也是我們目前來(lái)看比較適合配置的品種。一方面相比于短久期的債券票息水平更高；另一方面，在目前宏觀預(yù)期偏波動(dòng)的情況下，相比于超長(zhǎng)期而言十年期的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更低一些。建議大家關(guān)注十年國(guó)債ETF（511260）這個(gè)品種。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。