下半年美聯儲有望降息？

每經編輯｜肖芮冬    

當前，海外部分，對于債券來說最關鍵的就是美聯儲政策。對于美聯儲的寬松，貨幣市場預期得更早一些，核心的原因就是這一輪美國的通脹受到關稅的影響非常有限。接下來，我們從數據出發來進行分析。

首先是美國進口價格指數，圖中的幾條線是美國從不同經濟體進口商品三個月的環比，如果三個月是上漲的就在0以上，三個月是下跌的就在0以下。

數據來源：Wind，Bloomberg，國泰基金整理，數據截至2025年5月。

4月2日之后，美國加征對等關稅，對歐盟也加征對等關稅。其實美國的進口價格指數沒有出現很明顯的波動，傳導是很有限的，進口價格指數幾乎沒有變動。傳導到CPI和PPI這邊，其自然變化也是比較有限的。整體來看，美國的CPI還是處在一個大周期過程中，從不同的方向來說，其實服務方向的下行應該說是占主導的，關稅主要影響商品部分的通脹，也不太影響像原油、食品這類商品，因為美國的原油、食品大部分是從加拿大、墨西哥進口以及自產，受到關稅的影響比較小。

在PPI方面也是一樣的結論，整個5月份美國的核心PPI也就上行了0.1%，這和對等關稅上升10%形成了非常鮮明的對比。

通脹實際上是制約美聯儲這一次寬松最主要的原因，我們其實可以看到6月份美聯儲的議息會議，應該說非常明顯，點陣圖是極化的，是因為預測今年不降息的聯儲官員大幅上升，他們認為今年通脹還會上行，并且對失業率會上行存在普遍的預期，CPI和核心PCE的預期都較3月份上升了0.3個百分點，失業率預期也上升0.1個百分點，所以說在關稅戰之后美聯儲整體的預期是偏向滯脹方向發展的。

點陣圖極化

數據來源：Wind，Bloomberg，國泰基金整理，數據截至2025年5月。預測數據僅供參考，不構成投資建議或承諾。

關稅一定會對通脹產生傳導，但是現在對于美國來說，它本身經濟處在偏弱的狀態中，這一輪通脹傳導可能不暢，其4.5%的聯邦基金利率屬于絕對的高位，在全世界主流國家里面找不到比4.5%利率更高的國家。另外，美國的通脹核心CPI、核心PPI也就是約2%的水平，承擔了將近2%的實際利率，在美國歷史上是一個非常顯著的水平。往后看，貨幣政策寬松的空間非常大，即使有通脹傳導，它也是相對短暫的，就是在這一輪傳導完之后就結束了，美聯儲應該會繼續調降政策利率。下半年的基準情形是美聯儲降三次息，從9月17日的議息會議開始，未來每一次議息會議降一次息，到年底的時候大概降到3.75%的水平。

在7月份的議息會議上，可能指望美聯儲提前降息是有些難度的，因為這一輪美聯儲受到2021年錯判通脹上行風險的負面因素影響，而沒有辦法對通脹做前瞻性的判斷，尤其是無法對于通脹的下行做前瞻性的判斷，必須等到數據完全驗證了通脹下行后才會行動，所以其行動偏慢，而市場會對此搶跑。

總的來說，下半年會比市場想得更寬松，而且美聯儲的狀態也會更快轉變為鴿派。

在貿易談判方面，特朗普還是有高度不確定性的。在此背景下，推薦關注十年國債ETF（511260）這一核心配置工具。十年國債收益率是表征債券市場最好的指標，十年國債ETF（511260）的漲跌也能最好地反映債券市場漲跌。從監管到市場普遍接受十年國債收益率作為衡量債券市場收益率水平的表征。此外十年國債ETF（511260）相比買賣個券也更加方便，并且具備可T+0交易等優勢，推薦大家關注十年國債ETF（511260）來配置債券市場。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。