LPR報價連續(xù)6個月未變，有何信號？

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 廖丹    

中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2025年4月21日貸款市場報價利率（LPR）1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。

至此，LPR報價已經(jīng)連續(xù)6個月“按兵不動”。

東方金誠首席宏觀分析師王青最新分析，總體上看，年初以來LPR報價持續(xù)不動，根本上是一季度經(jīng)濟走勢偏強，由此，盡管貨幣政策基調(diào)由穩(wěn)健轉(zhuǎn)為適度寬松，但下調(diào)LPR報價的迫切性不強。

LPR報價連續(xù)6個月持平，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明團隊指出，股市情緒修復(fù)彈性較強，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期，總量寬貨幣工具快速落地穩(wěn)定市場預(yù)期的必要性并不高。

為何繼續(xù)“按兵不動”？

王青指出，4月LPR報價繼續(xù)“按兵不動”，這一結(jié)果符合市場預(yù)期。主要原因有兩個，一是4月以來政策利率（央行7天期逆回購利率）保持不變，這意味著本月LPR報價的定價基礎(chǔ)未發(fā)生變化，已在很大程度上預(yù)示4月LPR報價會保持不動。二是當(dāng)前銀行凈息差處于歷史低位，報價行主動下調(diào)LPR報價加點的動力不足。

“總體上看，年初以來LPR報價持續(xù)不動，根本上是一季度經(jīng)濟走勢偏強，由此，盡管貨幣政策基調(diào)由穩(wěn)健轉(zhuǎn)為適度寬松，但下調(diào)LPR報價的迫切性不強。”王青表示。

對于4月LPR報價持平，明明團隊表示，盡管月初關(guān)稅沖擊落地，但總量降息工具仍未發(fā)力。

明明團隊分析，內(nèi)部因素方面，4月流動性缺口較小，資金面相較于3月更為寬松，而MLF（中期借貸便利）到期壓力僅為1000億元，商業(yè)銀行負債端壓力相對可控，逆回購降息的緊迫性不大。盡管關(guān)稅沖擊落地，但股市情緒修復(fù)彈性較強，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期，總量寬貨幣工具快速落地穩(wěn)定市場預(yù)期的必要性并不高。

外部條件來看，4月并沒有FOMC（聯(lián)邦公開市場委員會）會議，而關(guān)稅沖擊的長期影響下匯率壓力或進一步加大；4月初離岸人民幣匯率一度抬升至7.4以上，雖然當(dāng)下回歸7.3附近，但未來不確定性仍高，總量降息操作或等待更好的時機。

LPR下步怎么“走”？

2019年8月央行啟動LPR改革初期，從短期政策利率到信貸市場利率的傳導(dǎo)機制不夠健全，LPR主要參考當(dāng)時的中期政策利率即1年期MLF利率，并綜合考慮資金成本、風(fēng)險溢價等市場因素報出。隨著利率市場化改革不斷深化，商業(yè)銀行定價能力進一步提升，市場化利率形成機制更加有效，MLF利率對LPR的參考作用下降。同時，部分報價行報出的LPR偏高，與其最優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率之間出現(xiàn)較大偏離，一定程度影響了報價質(zhì)量。

為此，在明確7天期逆回購操作利率作為主要政策利率的同時，中期政策利率逐步“淡出”。

特別是今年3月24日，央行發(fā)布2025年3月中期借貸便利（MLF）招標公告，首次提及“多重價位中標方式”。這意味著MLF采取美式招標方式而不再有統(tǒng)一中標利率，其政策利率屬性解除。

據(jù)悉，LPR由各報價行按公開市場操作利率加點形成的方式報價，由全國銀行間同業(yè)拆借中心計算得出，為銀行貸款提供定價參考。目前，LPR包括1年期和5年期以上兩個品種。

LPR報價行目前包括20家銀行，每月20日（遇節(jié)假日順延）9時前，各報價行以0.05個百分點為步長，向全國銀行間同業(yè)拆借中心提交報價，全國銀行間同業(yè)拆借中心按去掉最高和最低報價后算術(shù)平均，并向0.05%的整數(shù)倍就近取整計算得出LPR，于當(dāng)日9時公布。

明明團隊指出，回顧2018年至2019年第一輪關(guān)稅沖擊后央行貨幣政策工具使用路徑，結(jié)合當(dāng)前基本面修復(fù)情況、股市回暖節(jié)奏以及匯率壓力來看，預(yù)計短期貨幣端或以預(yù)期管理為主，保留政策余量應(yīng)對關(guān)稅等因素未來潛在的沖擊。往后看，預(yù)計政策優(yōu)先級上降準或高于降息，而操作時點上或需觀察美聯(lián)儲后續(xù)FOMC會議的議息決議。若美聯(lián)儲恢復(fù)降息操作，不排除我國央行跟進動用寬貨幣工具的可能性。

王青預(yù)計，二季度政策降息將帶動LPR報價下調(diào)。綜合外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化、國內(nèi)房地產(chǎn)市場和物價走勢，二季度“擇機降準降息”時機已經(jīng)成熟，不排除提前到4月的可能。

王青判斷，本次降息幅度可能達到30個基點，降幅與去年全年相當(dāng)。這意味著下一步有力度的政策性降息將帶動LPR報價下行，進而引導(dǎo)企業(yè)和居民貸款利率下調(diào)，較大幅度降低實體經(jīng)濟融資成本。這是當(dāng)前促消費、擴投資，大力提振內(nèi)需，對沖潛在外需放緩，切實增強宏觀經(jīng)濟韌性的有效措施之一。

王青進一步指出，未來LPR報價將給銀行帶來一定凈息差收窄壓力，將主要通過引導(dǎo)存款利率下行，全面降低銀行資金成本等方式緩解。

封面圖片來源：視覺中國