興化之困，依賴延長

每經記者 張靜    每經編輯 賀娟娟

興化股份（002109.SZ）再次拋出重大資產重組，依然離不開大股東延長石油的力挺身影。

近日，興化股份公告稱，擬向控股股東購買陜西延長石油榆林凱越煤化有限責任公司（以下簡稱凱越煤化）51%的股權。

而在此之前，興化股份曾有兩次重大資產重組，亦與延長石油有關，即購買其旗下資產興化化工和榆神能化，也是興化股份目前的主體經營資產。

如果回看，延長石油對上市公司的支持可謂不遺余力，通過資產重組和置換幫其“保殼”，為興化股份的“收購兼并”戰略做后盾，以客戶和供應商的身份為公司經營輸血。

但問題在于，大股東的強勢輸入，讓興化股份能依賴“躺平”，但某種程度上亦困于強勢暗影，自我造血和自主經營能力削弱。同時，同業競爭、關聯交易不斷，讓公司治理結構暗藏風險。

再謀重組

興化股份的重大資產重組多與延長石油有關，這次也不例外。

6月7日，興化股份公告稱擬通過現金方式購買陜西延長石油榆林煤化有限公司（以下簡稱榆煤化）全資子公司凱越煤化51%的股權。

榆煤化系公司控股股東陜西延長石油（集團）有限責任公司（以下簡稱延長石油）全資子公司，故本次交易構成關聯交易。

圖片來源：興化股份公告

公開資料顯示，凱越煤化成立于2008年12月，原系華電煤業集團有限公司，主要產品為甲醇。

根據國務院國資委要求，華電集團不能發展非主業煤化工產業，需對相關資產進行剝離。延長石油于2018年3月承接了華電煤業“榆林煤基芳烴及配套煤礦項目”，其中包括凱越煤化 100%股權，導致延長石油被動與興化股份存在同業的情況。

因此，上述交易目的主要為兩個，其一，避免凱越煤化50萬噸乙醇項目與上市公司現有業務形成實質性同業競爭。

興化股份證券部人士向記者表示，該項目目前正在建設中。

其二，公司稱能助推公司產業結構調整，進一步鞏固和拓展煤基乙醇業務。

目前，興化股份只是發布了提示性公告，標的公司的審計評估情況，資產收購價格尚待進一步披露。

事實上，這并非興化股份首次資產重組中，有延長石油支持的身影。

興化股份上市初期一段時間，公司主營業務為硝酸銨的生產和銷售，但由于行業產能嚴重過剩，市場競爭激烈，興化股份在2014年、2015年連續兩年虧損，面臨退市危機。

2016年，興化股份通過資產置換、發行股份的方式購買延長石油、陜鼓集團持有的興化化工100%股權，重組完成后，興化股份為控股平臺，不開展具體業務，主要經營實體為公司全資子公司興化化工。

此次重組后興化股份主營業務和產品變為以煤為原料制成的合成氨、甲醇、甲胺及DMF，并幫助上市公司成功“保殼”。

2023年2月，興化股份出資9.95億元，完成向控股股東延長石油收購陜西延長石油榆神能源化工有限責任公司（以下簡稱榆神能化）51%的股權。

榆神能化主營業務為煤制特種石化系列產品的生產與銷售，主要產品為乙醇。此次收購，興化股份的主要產品新加入了乙醇。

兩次資產重組，興化化工和榆神能化成為興化股目前的主要經營實體和資產。

參照此，如若興化股份收購凱越煤化成功，凱越煤化或成為上市公司又一主要經營實體。

出現虧損

值得注意的是，自2016年興化股份置入新資產，擺脫虧損后，其業績一直保持了較穩定的增長，2023年其出現了首次虧損。

2016年至2022年，興化股份的營收分別為20.38億元、18.94億元、20.53億元、19.74億元、19.40億元、28.37億元、32.58億元。

對應的凈利潤則分別為0.28億元、2.06億元、2.38億元、1.46億元、2.14億元、5.39億元、3.94億元。

2023年報顯示，公司實現營業收入 35.72 億元，同比增長9.63%；發生營業成本36.69 億元，同比增長38.98%；實現利潤總額-4.52億元，同比下降202.19%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤-4.11億元，同比下降 206.40%。

同時，今年一季度，興化股份繼續虧損。

公告顯示，2024年第一季度，公司實現營業總收入9.08億元，同比增長35.28%；歸母凈利潤虧損1.49億元，上年同期虧損1.11億元；扣非凈利潤虧損1.39億元，上年同期虧損1.13億元。

對于虧損原因，公司年報給出的解釋是，2023 年化工品市場需求不足，公司主要產品銷售價格大幅下降，但主要原材料價格卻降幅緩慢，營業成本的增長幅度遠大于營業收入的增幅，綜合因素影響下，公司整體效益與同期相比急劇下降。

《每日經濟新聞》記者注意到，去年收購的榆神能化并表后，公司乙醇銷售大幅提升，但原有的產品營收均有所下降。

年報披露， 2023年，乙醇營收15.55億元，占比營收43.55%。而液氨、甲醇、二甲基甲酰胺、混胺等產品，營業收入及 營收占比均同比下降。比如液氨2022年營收占比為23.40%，而2023年則下滑至17.20%。

目前，上市公司主要經營實體為公司全資子公司興化化工和控股子公司榆神能化。興化化工和榆神能化均屬于煤化工生產企業，興化化工主要產品為以煤為原料制成的合成氨、甲醇、甲胺及 DMF，具備年產 30 萬噸合成氨、30 萬噸甲醇、10 萬噸甲胺及 DMF 的基本產能。

榆神能化主要產品為煤基乙醇，具備年產 50 萬噸的產能。

當下，梳理時間線上來看，興化股份在原有業務和產品受市場供需關系影響，產能過剩的情況下，通過收購榆神能化，以及最新的凱越煤化，某種程度上也是“未雨綢繆”的為公司尋找新的業績支撐點。

依賴之困

盡管背靠大股東延長石油，興化股份日子過的頗為舒坦，但過度依賴其“輸血”，讓上市公司的經營和治理均暗藏風險。

記者注意到，延長石油不僅是為興化股份的“收購兼并”戰略做堅定的支持者，將優質資產注入上市公司，同時還以客戶和供應商的身份為公司經營的輸血。

據公司2023年報，公司前 5 大客戶資料，第一大客戶就為延長石油，銷售額約為7.58億元，占年度銷售總額比例 21.23%。

公司前5名供應中，延長石油同樣位居第一，采購額約為12.93億元，占年度采購總額比例 39.38%。

經營風險在于，延長石油銷售和采購兩頭輸血上市公司，同時資產重組資產基本來源于延長石油旗下，這種高度綁定和依賴慣性，讓公司經營受到延長石油經營的波動影響，獨立和自主經營性有所欠缺。

同時，興化股份在市場競爭中的抗風險能力大打折扣，在客戶開拓、下游銷售、搶奪市場份額等上，難免存在“惰性”。

可以用于作證的一組數據是，2023年興化化工的營業收入約為20.09億元，凈利潤虧損約為3.66億元。

而榆神能化營業收入約為15.62億元, 凈利潤虧損約為8266.8萬元,榆神能化擁有的 50萬噸/年乙醇項目處于試生產期間，根據公司所持股權比例，歸屬于母公司凈利潤的-42160928.81 元。

興化股份的利潤構成、來源已經有所變化，重組的興化化工業績下滑甚至虧損，公司就收購榆神能化，轉而布局乙醇，至于乙醇經營如何需要時間去檢驗，但從這個經營邏輯看，是否意味著公司業績動力，主要靠大股東的資產注入和置換？

此外，公司治理上，大股東將旗下資產注入上市公司，關聯交易不斷，同時大股東旗下資產和上市公司客觀或被動地存在諸多同業競爭，對公司治理結構亦存在不利風險。

比如這次最新收購中，凱越煤化的母公司榆煤化，其醋酸及系列產品項目分兩期建設。一期年產20萬噸甲醇、20 萬噸醋酸及其配套項目，一期項目已經投產。二期項目建設年產 40 萬噸醋酸、 30 萬噸醋酸乙烯、20 萬噸醋酐、10 萬噸醋酸纖維等裝置，目前尚未建設。

延長石油承諾，榆煤化的甲醇產品按照延長集團內部定價，全部通過旗下新能源公司銷售給陜西榆林能源化工有限公司用作化工材料，不參與對外市場銷售。

但榆煤化二期項目未能如期建設，因此一期富余甲醇與興化股份存在同業競爭。

圖片來源：興化股份官網

諸如此類同業競爭，收購延長石油旗下資產造成的頻繁關聯交易，對公司經營和治理存在一定的挑戰和風險。

興化股份證券部人士表示，但是關聯交易目前暫時還無法避免，資產整合一方面是解決同業競爭的問題，由甲醇延伸至乙醇，其實也是產業鏈的逐步延伸，因為甲醇市場已經其實已經有些過剩了，乙醇市場可能還處于開發階段。

封面圖片來源：興化股份官網