銀行業本周聚焦：三大催化因素推動存款成本優化（國盛證券研報）

每經AI快訊，2024年1月21日，國盛證券發布研報點評銀行業。

一、掛牌利率調降+定期化趨緩+美元加息進入尾聲，推動存款成本下行。

在銀行資產端面臨存量按揭貸款利率調降、城投化債等多重壓力的背景下，負債端成本優化成為銀行主動管理息差的主要抓手。2019年以來，盡管監管層面多次引導銀行存款利率下調，但受“存款定期化、美元存款利率上漲”等因素影響，2023年上半年銀行整體存款成本上升10bp。

我們以工行、建行、中行三家銀行數據拆解各個因素的具體影響幅度，在沒有存款定期化和境外存款影響的情況下（以2019年末的存款結構為基準，即公司定期存款占比、個人定期存款占比保持不變），2023年上半年存款成本下降4bp，但在存款定期化影響下，存款成本反向抬升6bp，進一步考慮境外業務（主要是美元存款）的影響，存款成本進一步提升5bp。

沿著這個思路，我們認為2024年在“存款利率下調、定期化趨勢趨緩、美聯儲加息接近尾聲”三大催化因素推動下，銀行存款成本將迎來改善。

1）存款利率下調，2022年以來四次下調存款掛牌利率，以工商銀行為例，1年、2年、3年、5年整存整取掛牌利率累計分別調整30bp、60bp、80bp、75bp。我們對各家銀行的個人定期存款的掛牌利率（以三年期整存整取為例）和實際成本進行比對，部分銀行個人定期存款利率仍有較大下調空間，如交通銀行、興業銀行、南京銀行等。銀行定期存款期限多集中于1-3年期，即從2024年開始，存款利率下降紅利將加快體現。從剩余期限結構來看，越快到期的存款可以更快地進行重定價，利率下降紅利也會更快體現，其中郵儲銀行、渝農商行、常熟銀行或將更為受益。

2）定期化趨勢或將趨緩，根據央行每月披露數據來看，2023年12月末居民定期存款在居民存款中的比重達71.5%，非金融企業定期存款占比達68.4%，均已突破歷史高峰值，2023年全年居民定期、非金融企業定期存款占比分別提升3.4%、2.5%，提升幅度明顯高于往年。當前不論是居民部門亦或是企業部門，定期存款占比均來到較高分位數，且在存款掛牌利率調整下，部分存款或將逐步“搬家”到銀行理財等固收產品，盡管定期化趨勢或許在2024年仍將持續，但定期占比提升的幅度將趨于放緩。

3）美聯儲加息接近尾聲，美聯儲自2022年3月啟動加息，累計加息幅度已達525個基點，自7月份加息25個基點后，已連續三次會議保持利率不變，美聯儲加息節奏暫停，不排除2024年有進一步降息的可能。對于美元存款占比較高的銀行，外幣存款利率進一步抬升的可能性在變小，若美聯儲在2024年降息，部分銀行如中國銀行、平安銀行、交通銀行、招商銀行有望從中收益。

更詳細分析可以參考我們的報告《銀行負債成本緣何不降反升？哪些銀行有望受益于存款利率下調？》、《存款利率再調降，需要關注什么？》。

二、三家銀行銀行披露業績快報，非息業務支撐Q4業績增速邊際改善。

【招商銀行】收入仍承壓，利潤同比增速保持穩健。

1）全年營收下滑1.6%，Q4單季度同比下滑1.4%，增速環比Q3改善3.2pc。

其中單季度利息凈收入同比下滑6.6%，增速環比下降4.5pc，預計23Q4息差降幅與前幾個季度相當，主要是資產端利率下滑拖累，且由于22Q4息差環比僅下降1bp，因此23Q4同比仍有壓力。非息收入同比增長11.0%，主要是22Q4其他非息低基數形成支撐，手續費則繼續承壓。

2）利潤：23年全年歸母凈利潤同比增長6.2%，其中Q4單季度同比增速較Q3繼續提升3.5pc至5.2%，信用成本下行支撐利潤釋放。

3）年末不良率0.95%，環比9月末略降1bp，預計地產、零售領域資產質量基本穩定，撥備覆蓋率環比下降8.2pc至438%，撥貸比下降0.13pc至4.14%。

【長沙銀行】Q4業績回升，不良雙降。

1）23年全年營收同比增長8.46%，其中Q4單季度同比增速較Q3提升6.98pc至8.54%，預計主要源于12月市場利率下行增厚債券投資收益。而受按揭利率一次性下調影響，預計凈息差環比仍有小幅下降，這與行業趨勢一致。

2）利潤：23年全年歸母凈利潤同比增長9.57%，其中Q4單季度同比增速較Q3提升4.52pc至10.89%，全年ROE同比略微下降0.07pc至12.50%。

3）年末不良率1.15%，環比Q3末略降1bp，不良余額環比下降0.43億，預計主要源于大對公領域資產質量改善。年末撥備覆蓋率314.21%，較Q3末提升2.95pc，撥貸比3.61%，較Q3末保持穩定。撥備池較Q3末穩步增加0.31億至176.48億，資產安全墊較高。

【齊魯銀行】業績增長提速，資產質量平穩。

1）23年全年營收同比增長8.03%，其中Q4單季度同比增速較Q3提升4.06pc至7.36%，預計主要是22Q4其他非息低基數形成支撐。

2）23年全年歸母凈利潤增長18.02%，其中Q4單季度同比增速較Q3提升4.48pc至22.31%，信用成本下行支撐利潤釋放。

3）年末不良率1.26%，與Q3末持平，年末撥備覆蓋率303.58%，較Q3末下降10.3pc，撥貸比3.83%，較Q3末下降0.13pc。

三、板塊觀點：整體來看，宏觀經濟仍處于緩慢復蘇階段，需求仍相對偏弱，部分經濟指標有一定回暖，但持續性仍有待觀察。當前存量按揭下調現已基本落地，2024年銀行息差仍面臨下行壓力，同比來看對業績的影響將持續。但考慮到銀行板塊估值僅為0.44xPB，基本處于歷史底部，已經隱含了市場對于基本面和宏觀經濟的悲觀預期（更多地是對于風險的擔憂）。

個股角度：

1）存量博弈環境下，防御性、高股息策略或更受關注：

2023年以來市場增量資金整體減少（2023年新發主動型基金同比少38%），若明年延續這一趨勢，在存量博弈、交易受限的環境下，防御性高股息策略或更受關注。我們根據低估值、機構持倉少，股息率高、分紅比例穩定，核心一級資本充足、再融資壓力小，資產質量指標穩健四個維度綜合比較來看，國有大行中的交通銀行、中國銀行、農業銀行，城商行中的南京銀行，以及農商行中的渝農商行、滬農商行相對更適合防御性、高股息投資策略。

2）順周期品種：

A、首推寧波銀行：按揭占比僅不到7%，且近幾年新增主要以北上深一線城市為主，下調空間有限；出口同比已轉正（2023年12月為+2.3%），負面影響也在減弱。近幾個季度收入有一定波動主要是利率下行時期配置了更多債券基金，但拉長時間線來看債券基金凈值的趨勢是上升的，分紅也可以獲取免稅收益，是一個較好經營策略，只是短期容易受市場利率波動影響。未來若宏觀經濟持續回暖，利率重回上行區間，寧波銀行資產配置較為靈活，完全可以替換為別的資產（如貨幣基金等），全行業績也會更加穩健。

B、常熟銀行：按揭占比僅6.3%影響較小，三季度收入、利潤增速分別在12.6%、21.1%，繼續保持穩定、優異。

四、重點數據跟蹤（12月均指2023年12月，1月指2024年1月）。

權益市場跟蹤：

1）交易量：本周股票日均成交額7045.46億元，環比上周增加193.52億元。

2）兩融：余額1.63萬億元，較上周減少0.53%。

3）基金發行：本周非貨幣基金發行份額118.86億，環比上周增加102.13億。

1月以來共計發行143.19億，同比減少248.69億。其中股票型23.28億，同比減少43.21億；混合型22.66億，同比減少94.45億。

利率市場跟蹤：

1）同業存單：A、量：根據Wind數據，本周同業存單發行規模為5056.20億元，環比上周減少3821.30億元；當前同業存單余額15.44萬億元，相比12月末增加6737.50億元。

B、價：本周同業存單發行利率為2.44%，環比上周減少1bp；1月至今發行利率為2.45%，較12月減少26bps。

2）票據利率：本周半年國有大行+股份行轉貼現平均利率為2.06%，環比上周減少16bps，1月平均利率為2.10%，環比12月增加94bps。本周半年城商行銀票轉貼現平均利率為2.19%，環比上周減少16bps，1月平均利率為2.23%，環比12月增加96bps。

3）10年期國債收益率：本周10年期國債收益率平均為2.51%，環比上周增加1bp。

4）地方政府專項債發行規模：本周新發行專項債257.82億，環比上周增加257.82億，年初以來累計發行257.82萬億。

風險提示：宏觀經濟下行；資本市場改革政策推進不及預期；消費復蘇不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)