招商銀行：營(yíng)收韌性小幅超出預(yù)期（國(guó)泰君安研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，國(guó)泰君安發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)招商銀行（600036）。

本報(bào)告導(dǎo)讀：

招行2023Q4營(yíng)收增速小幅超出預(yù)期，利潤(rùn)增速和資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)符合預(yù)期。考慮到2024年業(yè)績(jī)?cè)鏊俪袎海抡{(diào)目標(biāo)價(jià)至41.1元，維持增持評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)：

根據(jù)2023年業(yè)績(jī)快報(bào)及2024年預(yù)期信貸增速和重定價(jià)情況，調(diào)整2023-2025年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)為6.2%、5.3%、9.0%，對(duì)應(yīng)BVPS為36.71(+0.08)、41.09(+0.18)、45.92(+0.45)元。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至41.1元，對(duì)應(yīng)2024年1倍PB，維持增持評(píng)級(jí)。

23Q4營(yíng)收同比降幅收窄，韌性小幅超出預(yù)期，主因非息凈收入同比增長(zhǎng)了11%。推測(cè)其中手續(xù)費(fèi)凈收入或延續(xù)前三季度趨勢(shì)、同比下降10%以上，但其他非息凈收入受益于23Q4債市低利率環(huán)境和22Q4低基數(shù)，同比增長(zhǎng)或接近翻番。利息凈收入方面，23Q4量?jī)r(jià)均環(huán)比走弱，總資產(chǎn)增速較23Q3末下降1.1pct，測(cè)算口徑凈息差為1.93%，環(huán)比下降6bp、同比下降33bp。考慮到24Q1信貸投放節(jié)奏均衡，息差受LPR重定價(jià)和基數(shù)雙重影響，營(yíng)收壓力或進(jìn)一步增大。

23Q4歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.2%，信用成本進(jìn)一步下降。23Q4末招行不良率為0.95%，較Q3末下降1bp。資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健下，撥備計(jì)提適度放緩，撥備覆蓋率較Q3末下降8.2pct至437.7%，以更好平衡撥備計(jì)提、利潤(rùn)增長(zhǎng)、資本內(nèi)生和信貸投放的自循環(huán)關(guān)系。

2023年招行存貸款增長(zhǎng)放緩，審慎擴(kuò)表。貸款同比增長(zhǎng)8.6%，增量為2022年的74%；存款同比增長(zhǎng)8.2%，增量?jī)H為2022年的52%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸需求修復(fù)低于預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)