建筑材料行業周觀點：下游需求逐步進入淡季，一線城市限購放松預期再提升（德邦證券研報）

每經AI快訊，2024年1月21日，德邦證券發布研報點評建筑材料行業。

投資要點：

周觀點：進入到1月中下旬，下游工程施工陸續停工放假，需求逐步進入淡季，玻璃、水泥等開始累庫，12月份地產投資及銷售等數據依舊疲軟，市場對于地產政策放松預期增加，一線城市限購仍有放松可能。當前各地召開“兩會”，部分特大超大城市2024年對于城中村改造及保障房的建設積極推進，首批已經下發3500億元PSL為“三大工程”提供中長期、低成本資金支持；同時，央行創設1000億元租賃住房貸款支持計劃，支持試點城市專業化住房租賃經營主體市場化批量收購存量住房、擴大租賃住房供給，這些舉措都逐步為對沖地產下行帶來增量；進入2024年，短期基本面尚未看到拐點，但各地地產政策繼續優化放松，市場或走出前低后高的走勢，2024年也或是板塊資產負債表修復的拐點；我們認為，板塊行至當前位置，估值性價比凸顯，一是消費建材龍頭調整后的估值性價比，在行業下行周期，龍頭仍體現出很強的經營韌性，α屬性逐步凸顯，建議關注石膏板龍頭北新建材（石膏板經營穩健，24年股權激勵業績指引超預期，收購嘉寶莉補強涂料）、東方雨虹（加速戰略調整，經營結構優化）、偉星新材（零售業務占比高，經營穩健，經營質量優質）、三棵樹（國內涂料龍頭，小B+C端業務穩健增長）；其次，地產開工端經歷了2年大幅調整后，24年或觸底企穩，關注開工端低估值的志特新材（鋁模板龍頭，政策利空出盡，產能釋放支撐成長）、海螺水泥（低估值、高分紅、基本面進入周期底部）、華新水泥（國內水泥業務進入周期底部，海外水泥業務+骨料等非水泥業務盈利突出支撐業績抵抗周期波動，低估值高股息）等，萬億國債及城中村改造助力24年開工端需求；最后關注低估值的公元股份（減值計提卸下包袱，盈利有望重回穩態）、科順股份（低估值，低基數，高彈性）、青鳥消防（消安龍頭，新一輪股權激勵提振士氣）、蒙娜麗莎（工程與零售占比均衡，彈性十足）、兔寶寶（零售端穩步增長）等，普遍PE估值回落至10倍左右；非地產鏈建議關注中硼硅藥包材快速放量的山東藥玻（模制瓶龍頭，保持穩定增長）。

消費建材：估值持續下行，龍頭企業性價比顯現。我們認為，在地產鏈持續承壓的2023年，各細分板塊供給側加速出清，2024年或迎來資產負債表修復的拐點，龍頭企業已逐步調整過來；而板塊行至當前位置，估值性價比凸顯，一方面基本面的走弱或加快相關政策出臺托底需求，另一方面到24年3月份前將迎來一段業績真空期，市場對于政策的敏感度或提升，估值切換行情或上演；可以關注消費建材龍頭調整后的估值性價比，在行業下行周期，龍頭仍體現出很強的經營韌性，α屬性逐步凸顯，石膏板龍頭北新建材（收購嘉寶莉補強涂料，股權激勵指引積極）、東方雨虹（加速戰略調整，經營結構優化）、偉星新材（零售業務占比高，經營穩健，經營質量優質）、三棵樹（國內涂料龍頭，小B+C端業務穩健增長）。

玻纖：23年12月庫存持續去化，行業競爭分化加劇。根據卓創資訊，23年12月玻纖庫存約84.26萬噸，環比下降0.62萬噸，主要系部分池窯廠通過降價讓利，帶動部分加工廠適量采購，行業庫存小幅去化，但目前行業供需壓力仍存，行業出現結構性差異，中高端產品價格堅挺，低端產品競爭加劇。我們認為，隨著價格下行進入底部區間，行業虧損企業增多，成本支撐下，價格基本觸底，靜待24年行業迎來觸底反彈：1）粗紗：當前行業出現結構性差異，中高端產品價格堅挺，低端產品競爭加劇，而價格底部盤整期中小企業生存空間持續壓縮，24年預計產能有望持續出清，且24年光伏邊框等增量需求有望迎來實質性推進；2）電子紗：

23-24年電子紗基本無新增產能，供給側收縮下行業庫存或較低，23年9月已率先迎來一波試探性提價，我們認為電子紗有望率先迎來庫存及價格拐點，看好電子紗24年底部反轉機會。推薦關注：中國巨石、中材科技、彈性玻纖及制品小龍頭長海股份。

玻璃：本周浮法玻璃市場價格大穩小動，需求逐步轉弱，交投氛圍一般。根據卓創資訊，本周國內浮法玻璃均價2040.86元/噸，環比上漲4.12元/噸，漲幅0.20%，環比漲幅收窄。1）需求及價格端：下游加工廠后期將逐步停工放假，剛需預期進一步轉弱；2）供應端：市場逐步進入淡季，在高利潤支撐下，浮法線冷修計劃偏少，點火計劃偏多，預計一季度產能仍將保持在相對高位；3）成本端：23年8-10月純堿價格在經歷了23年6-7月的下降后迎來上漲，23年11月以來價格再次迎來下降，玻璃盈利情況有所改善，但23年11月底后開新一輪上漲壓縮行業利潤空間，本周純堿價格延續下降后的水平，全國重質純堿均價約2579元/噸。我們認為，24年行業或呈現供需雙升的緊平衡。在當前浮法玻璃產能置換政策下，新增產能愈發困難，行業進入到存量產能博弈階段；短期在盈利恢復的推動下，復產產線增多，浮法玻璃在產產能接近歷史高位，淡季供給端壓力或凸顯；但對24年需求端來看，“保交樓”政策推動下，24年待交付的住房規模依舊較大，同時21年地產銷售的高基數仍有望支撐24年的竣工，24年浮法玻璃或是供需雙升的走勢，價格呈現淡旺季波動，成本下行趨勢下盈利或同比有所提升；同時關注龍頭企業產業鏈延伸的進展，帶來新的業績增長點。建議重點關注旗濱集團、信義玻璃、金晶科技。

水泥：本周水泥價格延續小幅下跌趨勢，市場臨近收尾，降價相對不多。供給端，熟料供應相對穩定，錯峰狀態變化不大，庫存有一定消化；需求端，整體繼續減弱，北方局部受雨雪天氣影響，減量較多；成本端，目前水泥價格受成本影響不大。我們認為，城中村改造+萬億國債推動下24年地產及基建都有積極政策支持，當前節點看2024年，水泥需求有望受益于開工端企穩，有望呈現需求改善、利潤修復趨勢：1）城中村改造推進利好地產筑底企穩：23年7月國務院常務會議審議通過《關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見》后，21個超大特大城市城中村改造推進蓄勢待發，截至10月各地上報住房城鄉建設部城中村改造信息系統已入庫城中村改造項目達162個。房地產投資趨勢向下是影響水泥需求周期變化的關鍵因素，2022-2023年水泥市場持續下行導致行業利潤快速收縮，而城中村改造、保障房建設、“平急兩用”公共基礎設施三大工程的推進或給當前低迷的市場帶來一針強心劑，對于產業鏈的需求拉動產生積極作用。2）萬億國債或對24年基建端產生積極效果：23年10月24日，十四屆全國人大常委會第六次會議上明確中央財政將在23Q4增發2023年國債1萬億元，并通過轉移支付方式全部安排給地方，其中23年擬安排使用5000億元，結轉24年使用5000億元。截至23年11月17日，財政部已在建立增發國債項目實施工作機制、加強部門協同+組織項目申報和審核，并向地方印發通知+按照國債發行計劃，合理把握發行節奏，推動增發國債平穩順利發行三方面取得最新進展。根據國家發改委披露，2023年增發國債第一批項目清單涉及近2900個項目，擬安排國債資金2379億，第二批項目清單涉及項目9600多個，擬安排國債資金超5600億元，截至23年12月前兩批項目涉及安排增發國債金額超8000億元，1萬億元增發國債已大部分落實到具體項目。我們認為，地產與基建鏈仍是穩經濟的重要一環，后續需求有望持續恢復，低估值、高分紅的水泥板塊將最受益，建議關注龍頭海螺水泥、華新水泥及彈性標的上峰水泥。

碳纖維：24年短期供需格局仍待優化，年初調價或為穩定客戶預期。23Q3行業景氣延續下行，價格競爭漸趨激烈：1）23Q3行業無新增產能落地，新增產能主要集中在23H1，分別為吉林化纖8000噸T300級生產線以及神鷹西寧1.4萬噸T700級生產線，以及22Q4新增產能爬坡，根據百川盈孚截至23年9月行業理論產能達11.72萬噸；2）需求修復仍不及預期，國內大型海風葉片推廣較慢、高端體育器材銷售承壓、體育器材出口訂單減少導致碳纖維兩大需求主力表現疲軟，僅碳碳復材需求有所放量，但爭奪優質客戶導致讓利明顯；3）價格延續普降，23Q3碳纖維均價約111元/公斤，同比-36.2%，環比-10.3%，其中大絲束/小絲束均價分別為91/131元/公斤，分別同比-33.4%/-38.1%，分別環比-9.6%/-10.7%。4）原材料價格上升，丙烯腈價格在23年中降到7000-8000元/噸后，10月又重回9750元/噸左右。我們認為，當前碳纖維大小絲束價格均持續探底，原材料成本上升，中小企業生產空間受限，供給側有望出現新建產能投產放緩、存量產能陸續檢修或降速，

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)