金山辦公：生產力工具新范式（國海證券研報）

每經AI快訊，2024年1月3日，國海證券發布研報點評金山辦公（688111）。

核心邏輯：公司WPSAI商業化或將全面開啟，從量、價兩方面打開成長天花板。

行業：AIGC新風口，行業天花板抬升

AIGC+辦公商業價值：AIGC有望在辦公軟件領域率先落地，實現產品交互方式變革、功能增強、數據資產聯動的全面進化。市場空間：AIGC從月活、付費率和ARPU三方面抬升行業天花板。AIGC降低使用門檻、實現產品力躍遷，一方面吸引潛在用戶并提升付費意愿，另一方面顯著提升產品價值量。競爭優勢：金山辦公具有豐富的AI產品化經驗、海量的用戶及場景、行業Know-How積淀。

C端：WPSAI推升產品力，量與ARPU持續突破。

11月24日，公司開啟WPSAI公測。量的方面，WPSAI降低使用門檻、提升產品力，打開滲透和付費率的天花板。價的方面，會員體系升級+長周期引導+WPSAI，預計將從兩方面帶來ARPU的提升。（1）隱性提價：僅面向年費/高級會員、可0元添加AI功能包。AI功能帶來的增量訂閱和長周期會員值得期待。（2）AI功能定價：隨著WPSAI功能完善，AI功能有望以加包的形式單獨付費。

B端：信創框定用戶基數，訂閱轉型+AIGC創造提價空間

公司基于數字辦公平臺提升客戶生命周期價值，訂閱制轉型初見成效。量的方面，我們預計信創2.0 B端用戶基數有望超5000萬，接近1.0階段的9倍，奠定公司安全邊界。價的方面，參考微軟Copilot的1~3倍提價空間，AI產品矩陣有望進一步帶來ARPU提升空間。

投資建議：我們預計公司2023~2025年分別實現歸母凈利潤為12.44/17.43/22.36億元，同比+11.28%/+40.12%/+28.31%，EPS為2.69/3.77/4.84，對應PE分別為99.13/78.12/60.43X。我們認為，公司WPSAI具有生產力屬性，隨著商業化全面開啟，有望從量、價兩方面打開成長天花板。維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟影響下游需求，信創推進速度不及預期，AIGC應用落地不及預期，單一產品風險，市場競爭加劇等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)