湯臣倍健：激勵落地，穩中求進（國盛證券研報）

每經AI快訊，2024年1月3日，國盛證券發布研報點評湯臣倍健（300146）。

事件：公司發布2024年股票激勵計劃草案，擬授予限制性股票1680萬股，約占總股本0.99%，其中首次/預留股份1490/190萬股，約占總股本0.88%/0.11%，首次授予價格為8.6元/股。

公司層面目標穩健，附加強激勵的個人考核目標。本次股權激勵業績考核要求包括：（1）公司層面：以2022年營收為基數，2024-2026年營收增長率不低于25%/32%/38%，對應2025-2026年營收同比增速為5.6%/4.5%。參考公司2016年、2019年股票激勵計劃，除2020年外其余考核年度實際營收增長率均高于目標，我們認為公司整體考核目標較穩健，健康意識提升大背景下，未來數年行業增速中樞有望提升，公司作為品牌力強勁的龍頭有望充分享受行業擴張紅利，公司層面完成概率較高。（2）個人層面：對激勵對象設立內部績效考核目標，以績效得分確定實際歸屬比例。參考2019年兩期股票激勵計劃，各行權期符合行權條件的激勵對象僅個位數，我們認為個人層面考核目標或高于公司層面，個人目標達成有望拉動公司實現更高增長。本次激勵對象共36人，集中于公司核心管理人員及業務骨干，人均首次授予股份達41.4萬股，強激勵舉措有利于充分激發核心員工積極性。

23Q4收入有望韌性增長，期待2024年經營計劃。2023年雙11期間公司全品牌全網銷售額同比增長超過20%，其中lifespace益生菌銷售額同比增長超26%，我們預期23Q4收入端或在高基數下韌性增長。2024年公司經營計劃有望于2023年年報披露，收入端或隨行業持續擴容保持穩健增長；費用端2023年銷售費用率仍保持高位，未來數年有望通過電商運營能力提升提高費投效率，費用回落有望貢獻更高利潤彈性。

投資建議：考慮股權激勵費用攤銷影響，略調整盈利預測，預期2023-2025年實現歸母凈利潤18.02/20.52/24.55億元（前次預測為18.05/21.76/25.46億元），同比+30.0%/+13.9%/+19.6%，當前股價對應PE為16/14/12倍，維持“增持”評級。

風險提示：消費力恢復不及預期，行業競爭加劇，大單品培育不及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)