北新建材：股權(quán)激勵目標(biāo)長遠(yuǎn)，擬收購嘉寶莉擴(kuò)大涂料業(yè)務(wù)版圖（招商證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，招商證券發(fā)布研報點評北新建材（000786）。

1）公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃（草案），本次激勵計劃的激勵對象不超過347人，擬授予的限制性股票總量不超過1290萬股，約占公告日股本總額的0.764%，授予價格13.96元/股。2）公司正式簽署《關(guān)于嘉寶莉化工集團(tuán)股份有限公司的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬以現(xiàn)金支付40.74億元收購嘉寶莉78.34%的股份。

制定大范圍限制性股票激勵計劃，彰顯公司發(fā)展信心。1）公司本次股權(quán)激勵計劃的激勵對象不超過347人，包括：公司董事、高級管理人員、核心骨干人員，授予價格為13.96元/股，擬授予的限制性股票總量不超過1290萬股，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額16.90億股的0.764%。2）本次股權(quán)激勵計劃首次及預(yù)留授予限制性股票解除限售的業(yè)績考核目標(biāo)包括：24-26年相較于22年扣非凈利潤復(fù)合增長率分別不低于27.7%/ 33.08%/ 25.43%，且均高于對標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均水平；24-26年扣非凈資產(chǎn)收益率分別不低于17%/18%/19%，且均高于對標(biāo)企業(yè)（見表1）75分位值或同行業(yè)平均水平；三年經(jīng)濟(jì)增加值改善值均△EVA＞0。經(jīng)測算，2024-2026年北新建材扣非歸母凈利潤分別不低于42.65億元/61.64億元/64.73億元，其中2025年/2026年同比增速分別為45%/5%。

擬收購嘉寶莉，有助于涂料產(chǎn)能快速提升。公司擬以現(xiàn)金支付40.74億元收購全球知名度的涂料企業(yè)嘉寶莉，轉(zhuǎn)讓完成后公司持有嘉寶莉78.34%股份。嘉寶莉成為公司的控股子公司。目前公司涂料業(yè)務(wù)板塊年產(chǎn)能10.3萬噸，規(guī)模較小。嘉寶莉經(jīng)過多年經(jīng)營，已形成良好的品牌效應(yīng)，建立了順暢的銷售渠道及體系，擁有豐富的管理經(jīng)驗，年產(chǎn)能達(dá)到138.65萬噸。此次收購?fù)瓿珊螅居型谕苛习鍓K實現(xiàn)突破，將產(chǎn)能躍升至將近150萬噸，為實現(xiàn)公司“一體兩翼、全球布局”發(fā)展戰(zhàn)略提供強大助力。業(yè)績方面，原始股東承諾，嘉寶莉集團(tuán)在會計年度2024年、2024-2025年、2024-2026年的稅后凈利潤不得低于4.13億元、8.75億元、13.94億元；并且在2023年8-12月扣非稅后凈利潤不低于1.15億元。承諾期間如嘉寶莉集團(tuán)未實現(xiàn)承諾業(yè)績，由原始股東向嘉寶莉集團(tuán)進(jìn)行業(yè)績補償，有效降低了公司對嘉寶莉的收購風(fēng)險。

本次收購補強公司涂料板塊，實現(xiàn)“一體兩翼”持續(xù)推進(jìn)。公司此次收購標(biāo)的嘉寶莉為國內(nèi)涂料行業(yè)頭部企業(yè)，截至2022年底，嘉寶莉在零售端實現(xiàn)全國3000余縣鎮(zhèn)市場的覆蓋，門店數(shù)量超過2000家，經(jīng)銷商數(shù)目超過2000家，在在廣東、上海、安徽、四川、河北等地有九大生產(chǎn)基地。嘉寶莉優(yōu)質(zhì)的盈利能力、完善的營銷網(wǎng)絡(luò)以及強大的產(chǎn)能有助于公司實現(xiàn)涂料業(yè)務(wù)的快速增長，實現(xiàn)“兩翼齊飛”，公司已于23年上半年收購了燈塔涂料作為涂料板塊的補強，未來北新的涂料業(yè)務(wù)有望進(jìn)入行業(yè)頭部陣營。

核心主業(yè)石膏板穩(wěn)健經(jīng)營，兩翼業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速擴(kuò)張。1）石膏板：公司為石膏板龍頭企業(yè)，旗下?lián)碛?ldquo;龍牌”和“泰山”等多個知名品牌，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國家重點工程及家裝領(lǐng)域，產(chǎn)能規(guī)模及市場占有率持續(xù)鞏固全球領(lǐng)先地位。“一體兩翼”中，主體石膏板競爭優(yōu)勢穩(wěn)固。2）兩翼業(yè)務(wù)：防水方面，得益于行業(yè)出清以及自身已有強大資源優(yōu)勢實現(xiàn)防水業(yè)務(wù)的快速發(fā)展；涂料方面，公司23年上半年收購燈塔涂料，23年末尾在嘉寶莉的收購上取得重大突破。考慮到公司“一體兩翼”布局持續(xù)推進(jìn)，核心主業(yè)石膏板業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，兩翼業(yè)務(wù)通過持續(xù)收購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的實現(xiàn)快速發(fā)展。由于嘉寶莉收購事件尚在進(jìn)行中，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2025年EPS分別為2.63元、3.05元，對應(yīng)PE分別為9.4x、8.1x，維持“強烈推薦”投資評級。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)和基建投資增速下滑、原材料價格大幅上漲、防水和涂料新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)