貴州茅臺：大集團一盤棋顯效，高質量完成全年目標（民生證券研報）

每經AI快訊，2024年1月1日，民生證券發布研報點評貴州茅臺（600519）。

事件：公司發布2023年度生產經營數據公告。2023年公司生產茅臺酒基酒約5.72萬噸，同比+0.7%；系列酒基酒約4.29萬噸，同比+22.6%；預計實現營業總收入約1495億元，同比增長約17.2%；預計實現歸母凈利潤約735億元，同比增長約17.2%。

Q4收入提速，系列酒產能釋放。23Q4公司預計實現營業總收入約442億元，同比增長約17.0%；預計實現歸母凈利潤約206億元，同比增長約12.6%。分產品來看，2023年茅臺酒營業收入約1258億元，同比增長約16.7%；系列酒營業收入約204億元，同比增長約28.0%。其中，23Q4茅臺酒營業收入約385億元，同比增長約15.0%，預計11月提價對茅臺酒收入有正向貢獻；系列酒營業收入約48億元，同比增長約41.4%。2023年，系列酒基酒約4.29萬噸，同比+22.6%，產能逐步釋放，助力系列酒發展；據《茅臺集團2023年度市場工作報告》，2023年1935實現銷售超110億，實現營收超百億元，茅臺醬香系列酒穩步朝著200億元營收邁進。

大集團一盤棋實現“雙千億”成果，堅持四端并駕齊驅做動銷。據《茅臺集團2023年度市場工作報告》，2023年集團酒類板塊預計可以實現營收超1500億，利潤或超1000億元，酒產業、酒旅康養、綜合金融三大主業一盤棋格局逐步構建。茅臺董事長丁雄軍指出，終端為王時代要厘清終端與市場的關系，從產品到渠道到品牌再到終端，要在做好前者的基礎上實現層層遞進，要堅持產品為王，核心是品質；堅持渠道為王，核心是生態；堅持品牌為王，核心是文化；堅持終端為王，核心是消費者；堅持四端并駕齊驅，即產品、渠道、品牌和終端。

投資建議：渠道加速優化、系列酒結構持續升級下，公司業績展現高確定性。中長期看，隨著茅臺產能逐步擴產、茅臺酒系列酒雙輪驅動，營銷改革紅利將持續釋放，集團“十四五”雙翻番（營收翻一番從1000億元到2000億元；利稅翻一番達到1800億元）兌現預期強。我們預計公司2023-2025年營收分別為1495/1760/2058億元，同比增長17.2%/17.7%/17.0%，歸母凈利潤分別為738/872/1025億元，同比增長17.7%/18.1%/17.5%，當前股價對應PE分別為29/25/21倍，維持“推薦”評級。

風險提示：渠道改革、產品結構升級不及預期，食品安全風險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)