今世緣：把握機(jī)遇，乘勢(shì)而起（招商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月29日，招商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)今世緣（603369）。

蘇酒升級(jí)是否會(huì)被外來(lái)名酒搶占先機(jī)，今世緣增長(zhǎng)勢(shì)頭能否延續(xù)，600元價(jià)格帶空間能否打開(kāi)？針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題，本篇報(bào)告從地市、產(chǎn)品視角詳細(xì)拆解，我們認(rèn)為1-2年維度今世緣在600元以下價(jià)格帶增長(zhǎng)勢(shì)頭明確，打牢基本盤(pán)、積累品牌勢(shì)能，若后續(xù)公司在600元價(jià)格帶戰(zhàn)略更清晰堅(jiān)定，有望打開(kāi)長(zhǎng)期空間。2024年錨定股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，業(yè)績(jī)繼續(xù)快速增長(zhǎng)確定性高，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年僅15倍PE，倘若格局變化或長(zhǎng)期空間打開(kāi)，有望迎來(lái)雙擊！

蘇酒市場(chǎng)：升級(jí)仍是主線，龍頭對(duì)位競(jìng)爭(zhēng)。蘇酒作為價(jià)格升級(jí)的標(biāo)桿市場(chǎng)，增長(zhǎng)價(jià)格貢獻(xiàn)為主，而且省內(nèi)區(qū)域分化明顯，蘇南、蘇中、蘇北依次升級(jí)，根據(jù)測(cè)算600元以上價(jià)格帶有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，除蘇州、無(wú)錫部分市場(chǎng)外來(lái)名酒較多，其余地級(jí)市次高端各價(jià)格帶依然是洋河、今世緣主導(dǎo)，兩家地產(chǎn)龍頭深耕省內(nèi)，捕捉場(chǎng)景能力更強(qiáng)，預(yù)計(jì)仍將是引領(lǐng)蘇酒升級(jí)的主力。其中，600元價(jià)格帶目前洋河提前卡位，300-600元價(jià)格帶國(guó)緣勢(shì)頭正強(qiáng)。

短期增長(zhǎng)：600元以下勢(shì)能向上，1-2年維度確定性高。近幾年今世緣競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，內(nèi)部管理層務(wù)實(shí)、團(tuán)隊(duì)斗志高，外部渠道推力強(qiáng)、流行度向上，從南京到蘇中品牌勢(shì)能擴(kuò)張。1）淡雅：百元價(jià)格帶規(guī)?；痉€(wěn)定，國(guó)緣淡雅終端利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)明顯，受益開(kāi)系品牌勢(shì)能向下延伸，我們自上而下、自下而上兩種方法測(cè)算可看40%-50%增長(zhǎng)空間。2）開(kāi)系：四開(kāi)是省內(nèi)商務(wù)消費(fèi)首選，從商務(wù)向宴席場(chǎng)景滲透較為容易。國(guó)緣品牌勢(shì)能從南京走向全省，消費(fèi)者口碑和流行度全面起勢(shì)，尤其是在蘇中市場(chǎng)，今年加大投入完成核心終端覆蓋，未來(lái)1-2年仍有紅利，疊加價(jià)格帶繼續(xù)擴(kuò)容，我們預(yù)計(jì)四開(kāi)對(duì)開(kāi)還有50%增長(zhǎng)空間。

長(zhǎng)期空間：600元?jiǎng)偲鸩?，未?lái)大有可為。蘇酒以及今世緣的長(zhǎng)期空間還在于價(jià)格升級(jí)，當(dāng)前600元價(jià)格帶處于起步階段，洋河M6+提前卡位，國(guó)緣V3規(guī)模還較小，短期通過(guò)加大投入快速增長(zhǎng)，但也面臨價(jià)格不一致等需要解決的問(wèn)題。我們認(rèn)為該價(jià)格帶關(guān)鍵在于消費(fèi)者培育，隨著今世緣基本盤(pán)更牢固，國(guó)緣品牌積累勢(shì)能，若后續(xù)公司在600元價(jià)格帶產(chǎn)品、打法上更清晰堅(jiān)定，有望進(jìn)一步打開(kāi)長(zhǎng)期空間。

投資建議：把握機(jī)遇，乘勢(shì)而起，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為1-2年維度看，國(guó)緣開(kāi)系、淡雅增長(zhǎng)勢(shì)頭明確，預(yù)計(jì)2024年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)有望順利完成，2025年沖刺150億目標(biāo)，預(yù)計(jì)24/25年收入增速23%/19%，利潤(rùn)增速23%/21%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年P(guān)E僅15倍。倘若公司品牌勢(shì)能持續(xù)提升，亦或600元價(jià)格帶升級(jí)打開(kāi)長(zhǎng)期空間，都有望提振估值，迎來(lái)雙擊，我們給予目標(biāo)價(jià)61元，對(duì)應(yīng)24年20倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)、省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、升級(jí)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張低于預(yù)期

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)