華辰裝備：國產數控軋輥磨床龍頭，拓展人形機器人磨床（中信證券研報）

每經AI快訊，2023年12月25日，中信證券發布研報點評華辰裝備（300809）。

公司深耕國產全自動數控軋輥磨床，與國內外知名鋼鐵行業、有色金屬加工企業，產品達世界一流水平。短期增長來自鋼鐵、有色加工等行業對國產高端全自動數控軋輥磨床的需求增加，以及國產替代進口趨勢；中長期增長來自于新產品智能化磨削設備（亞μ磨削系列產品、人形機器人導軌磨床）的放量，打開第二增長曲線，尤其是人形機器人對高端磨床的需求大幅增長，對精度、表面質量要求較高的零部件（比如絲杠、導軌、減速器等產品）均需要磨床，隨著與下游布局人形機器人絲杠、導軌的貝斯特合作，大幅提高公司磨床適用性，我們認為公司將充分受益人形機器人產業化趨勢。基于新產能投產、人形機器人磨床拓展，我們預計公司2023-2025年EPS分別為0.47/0.62/0.80元。

▍國產高端軋輥磨床龍頭，拓展人形機器人磨床。公司主要產品全自動高精度數控軋輥磨床是金屬板材軋制生產線的重要配套裝備，用于周期性修復軋輥輥面，銷售給寶武集團、首鋼、鞍鋼、河鋼、山鋼、日照鋼鐵等國內知名企業，并出口到泰國、印度、烏茲別克斯坦等國家。積極研發智能化磨削設備，有望成為第二增長曲線。2022年收入下降主要是部分關鍵零部件供應不暢、訂單延期交付所致，2023Q1-3營收3.5億元，同比+44.8%，得益于國內外形式趨于穩定，相關設備的交付、安裝、調試及驗收趨于正常。展望未來，公司高端全自動數控軋輥磨床受益于鋼鐵、有色加工等行業國產替代，新產品智能化磨削設備受益于人形機器人產業化趨勢，預計后續對公司收入將有較大幅度貢獻。

▍短期增長來自于數控軋輥磨床在鋼鐵、有色金屬等行業持續國產替代。國產軋輥磨床在中低端市場能滿足客戶需求，在中高端產品上，與國際龍頭仍有差距，對軟件開發、精密檢測及傳動、系統集成、在線監控及智能決策等多方面要求較高。2022年中國數控軋輥磨床市場規模預計為10.9億元，華辰裝備市占率預計為25%，公司未來增長來自于：1）下游行業對自身生產技術及工藝要求不斷升級，淘汰落后產能和落后工藝；2）更高精度產品需求提升及國產化。從競爭格局來看，現階段德國在軋輥磨床領域技術研發能力處于全球領先地位，公司通過加大研發，升級數控系統達到提升加工產品的精度、表面質量和效率，并研發砂輪等核心零部件，解決卡脖子問題，我們認為公司憑借世界一流的技術水平有望獲得更多客戶訂單和市占率的持續提升。

▍長期增長來自于智能化磨削設備，有望受益于人形機器人產業化趨勢。公司是國內稀缺的高精密磨床龍頭廠商，自主研發核心功能部件（超硬砂輪等）和數控系統。與德國Wieland合作，重點開發的亞μ磨削系列產品對標國際頂尖產品，是高精度、多功能、復合型轉塔式數控磨削裝備，可用在航空航天、工程機械、工業母機、汽車零部件、刀具、磨具、精密電動機等國家重點行業。我們認為公司具備研發和生產符合人形機器人導軌、絲杠磨床及其他磨床的能力，原因有：1）絲杠、導軌磨床與軋輥磨床、亞μ磨削系列磨床底層原理一樣，是亞μ磨削系列產品積極布局的應用領域；2）精密制造優勢明顯，生產高精密磨床需要高端進口母機床，部分高端機床已被限制出口到中國市場；3）是國內稀缺的規模化生產對標國際高精密磨床的平臺型企業，擁有各種重型、大中型專業精密機械加工設備及熱處理設備百臺，全球頂尖的BW五軸銑車復合加工中心；4）積極與下游布局人形機器人絲杠、導軌的貝斯特合作，大幅提高公司磨床的適用性。隨著產品開發交付，我們認為公司將充分受益人形機器人產業化趨勢。

▍風險因素：宏觀經濟下行對公司產品需求下降；市場競爭加劇對公司產品需求產生不利的風險；產品價格和毛利率下降；應收賬款回收風險；技術人員流失。

▍盈利預測、估值與評級：公司深耕國產全自動數控軋輥磨床，與國內外知名鋼鐵行業、有色金屬加工企業，產品達世界一流水平。短期增長來自于鋼鐵、有色加工等行業對國產高端全自動數控軋輥磨床的需求增加，以及國產替代進口趨勢；中長期增長來自于新產品智能化磨削設備（亞μ磨削系列產品、人形機器人導軌磨床）的放量，打開第二增長曲線，尤其是人形機器人對高端磨床的需求大幅增長，對精度、表面質量要求較高的零部件（比如絲杠、導軌、減速器等產品）均需要磨床，隨著與下游布局人形機器人絲杠、導軌的貝斯特合作，大幅提高公司磨床適用性，我們認為公司將充分受益人形機器人產業化趨勢。基于新產能投產、人形機器人磨床拓展，我們預計公司2023-2025年EPS分別為0.47/0.62/0.80元。考慮到新產品智能化磨削設備的拓展和放量存在不確定性，但對公司未來營收增長影響較大，暫不給予目標價。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)