漫步者：大模型時代耳機戰(zhàn)略地位提升核心受益者（民生證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月23日，民生證券發(fā)布研報點評漫步者（002351）。

公司作為國內(nèi)領(lǐng)軍的綜合音頻品牌廠商，以耳機為核心打造音頻交互產(chǎn)品矩陣。經(jīng)過23年的行業(yè)深耕，公司已形成針對于不同細分市場的品牌布局，構(gòu)筑起了強大的市場競爭壁壘與核心競爭力。公司產(chǎn)品分為耳機，多媒體及家用音響，汽車音響，麥克風，電競外設(shè)五大類，涵蓋大部分音頻設(shè)備的使用場景，構(gòu)建了上百種型號的產(chǎn)品體系，全方位滿足用戶需求。截至2023上半年公司TWS耳機國內(nèi)市占率達12%。其余耳機品類產(chǎn)品線涵蓋教育類產(chǎn)品耳機，電競耳機等。

耳機有望成為大模型時代戰(zhàn)略地位提升顯著的終端，公司卡位優(yōu)勢突出。我們認為大模型走向終端趨勢已經(jīng)明確顯現(xiàn)，耳機作為終端應(yīng)用落地的重要載體戰(zhàn)略地位空前提升。耳機作為人工智能終端具有廣泛普及性和適應(yīng)自然語言處理的優(yōu)勢。我們對耳機升級路徑預(yù)判：藍牙配件-WiFi聯(lián)網(wǎng)-移動信號聯(lián)網(wǎng)，最終成為隨時隨地可以使用的獨立的智能助理。

AI原生耳機作為新品類或?qū)硇乱惠営布鲁保瑥亩蜷_利潤空間。基于AI及大模型終端化的演變邏輯，TWS耳機下一步的硬件迭代必然需要更新相應(yīng)的計算或通訊單元，以滿足軟件部分的需要。由此，TWS耳機的售價預(yù)計將有較大幅度的上調(diào)。同時AI原生耳機作為全新品類，在各家廠商競爭尚不充分，且作為首代產(chǎn)品推出時，市場熱情及需求將較為樂觀，耳機品牌擁有較強的定價權(quán)，從而借勢擴大自身的利潤空間。

耳機業(yè)務(wù)未來或成為邊緣AI終端硬件平臺。公司積極擁抱Al，或成為智能終端布局的AI公司Al應(yīng)用落地的首選標的。公司已經(jīng)協(xié)同互聯(lián)網(wǎng)平臺推出搭載AI語音助手的TWS耳機，目前有多項產(chǎn)品開發(fā)已使用或?qū)⒁褂孟嚓P(guān)AI技術(shù)，公司將積極關(guān)注人工智能領(lǐng)域的發(fā)展與應(yīng)用，并依托自身在電子及聲學領(lǐng)域的技術(shù)，持續(xù)探索與公司產(chǎn)品的融合。作為國內(nèi)TWS耳機市占率最高的第三方耳機廠商，用戶數(shù)量優(yōu)勢顯著，是各個無智能終端布局的AI公司的優(yōu)選合作廠商，公司有望成為”海納百川“的邊緣Al終端平臺型公司。

投資建議：耳機有望成為大模型時代戰(zhàn)略地位提升顯著的終端，公司卡位優(yōu)勢突出。AI原生耳機作為新品類或?qū)硇乱惠営布鲁保瑥亩蜷_利潤空間。公司核心業(yè)務(wù)為TWS耳機產(chǎn)品，受益于品類更迭帶來的用戶集中升級換新的時機，以及通過品牌運營帶來的利潤空間提升。預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為4.50億、5.85億和6.92億元，EPS分別為0.51、0.66、0.78元，對應(yīng)當前股價PE分別為34、26、22倍，維持“推薦”評級。

風險提示：公司產(chǎn)品研發(fā)受阻；行業(yè)競爭加劇風險；技術(shù)路線變革不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)