冠盛股份：長坡厚雪賽道，后市場出海先鋒（招商證券研報）

每經AI快訊，2023年12月22日，招商證券發(fā)布研報點評冠盛股份（605088）。

公司是汽車后市場出海先鋒，專注底盤零部件，銷售網絡遍布全球，受益于海外市場長期增長，及國內后市場潛力釋放。看好公司基于品類拓展+平臺化轉型+渠道下沉的三重增長動能。首次覆蓋給予“增持”評級。

深耕海外后市場，專注底盤零部件。公司深耕海外后市場二十余載，專注底盤零部件，銷售覆蓋全球120多個國家和地區(qū)，并實現(xiàn)多個國家本土化分銷；ODM+OBM模式協(xié)同并進，自有GSP品牌深入海外市場。2022年海外營收占比91%，歐洲/亞非/北美分別占比41%/19%/17%。公司覆蓋六大產品矩陣：傳動軸總成、輪轂軸承單元、等速萬向節(jié)、橡膠減震、轉向/懸架轉向以及減震器，SKU種類齊全，基本實現(xiàn)主流車型全覆蓋。

后市場行業(yè)：歐美市場長坡厚雪，國內潛力巨大。汽車后市場空間廣闊，麥肯錫預計2030年全球市場規(guī)模達1.2萬億歐元。1）歐美：以美國為例，后市場成熟度高，常年穩(wěn)健增長。據(jù)AASA測算，2024年美國輕型車零部件后市場規(guī)模將超4000億美元，到2026年CAGR近6%。得益于后市場的長坡厚雪，美國誕生了AutoZone、O’Reilly等長牛股。2）國內：保有量增長+平均車齡增長共振，中國汽車后市場潛力巨大，預計2023-27年中國汽車維保市場規(guī)模由0.9萬億增至1.3萬億，CAGR達9%。結構上，非原廠維修占比有望從2021年的44%增長至2026年的58%。

增長動能：品類拓展+平臺化轉型+渠道下沉。1）品類拓展：公司產品六大品類中，前三大品類是公司傳統(tǒng)主業(yè)，以自制為主；后三大品類及其他均為新拓展的品類，依靠外采。新品類2017-22年營收CAGR達29%，是重要增長引擎。根據(jù)預測，Top 50二類易損件全球市場規(guī)模約5000億美元，空間廣闊。2）平臺化：利用公司的渠道和品牌，賦能國內優(yōu)質供應鏈。當前公司自制產品占比約70%，未來將持續(xù)下降，目標在未來幾年降至50%，長期目標是成為輕資產的品牌商。3）渠道下沉：傳統(tǒng)多級分銷導致層層加價，因此渠道下沉將提升毛利率；公司已在北美完成下沉，并開啟墨西哥布局，目標未來3-5年在全球汽車保有量前20的國家建立倉網并實現(xiàn)本土分銷。

首次覆蓋給予“增持”評級。公司全球布局完善，品牌渠道壁壘+輕資產戰(zhàn)略在國內具有稀缺性，看好公司在優(yōu)質賽道里實現(xiàn)長期增長，輕資產+渠道下沉增厚毛利率。預計2023-25E凈利潤分別為2.8億/3.0億/3.6億元，同比+19%/5%/21%，對應13.3x/12.7x/10.5x P/E。首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：匯率波動、海外需求波動、原材料價格波動、新增產能消化不佳

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)