興業證券醫藥行業首席分析師徐佳熹：醫藥板塊已回落到歷史偏低水平 性價比有所提升

每經記者 許立波    每經編輯 魏官紅    

12月20日，由每日經濟新聞主辦的2021第十屆中國上市公司高峰論壇周拉開序幕，作為中國最具影響力的高端經濟論壇之一，本屆中國上市公司高峰論壇以“科技創新 綠色發展”作為主題，呼應了當前我國經濟發展的新特點和新格局。

在12月22日下午舉行的行業論壇——2021中國醫藥健康資本論壇上，興業證券董事總經理、研究院副院長、醫藥行業首席分析師徐佳熹以“2022年醫藥行業投資機會研判”為主題，發表了主旨演講。

醫藥一直被認為是“長坡厚雪”的代表性行業，但在多重因素疊加下，近半年來，醫藥資本市場一直未見起色。2022年醫藥板塊將向何處去？投資者應當如何做好資產配置？對于這些問題，徐佳熹在演講中進行了闡述。

控費政策趨緩 產品型公司將更具優勢

延續多年牛市之后，醫藥板塊在今年走出結構性分化行情。

徐佳熹表示，2021年醫藥板塊處于一個先揚后抑的狀態，在7月之前，醫藥板塊一直保持著一個不錯的向上勢頭，7月以后醫藥板塊的收益率則出現了一定回調。對于未來醫藥板塊的發展趨勢，徐佳熹的判斷是明年醫藥板塊性價比將有所提升。

一方面，從整個醫藥板塊的長期增長來看，老齡化、醫藥創新、國際化等大的戰略趨勢并未發生根本性的變化；另一方面，從目前的機構配置、相對于A股的估值溢價率看，醫藥板塊已回落到了歷史偏低的水平，很多公司的估值相對合理，性價比有所提升。

過去幾年，投資者逐步形成以頭部公司為美、以賽道型投資為主的投資思路，對此，徐佳熹認為，2022年這一大方向上的投資思路某種程度上會有一定延續，但他同時認為，明年將出現一些邊際的變化，建議投資者更多關注自上而下的選股策略，做“守正出奇”配置。即把頭部優秀公司作為創造穩定收益的基本盤，做“守正”加倉；但在部分專精特新、細分領域的小公司中，也要考慮其業績和估值彈性，可能是“出奇”創造超額收益的重要方向。

在演講中，徐佳熹特別強調在醫藥投資過程中關注政策的重要性。過去的幾年中，無論是仿制藥、高值耗材的集采還是創新藥的價格談判，這些政策上的邊際變化一直是醫藥投資領域的風向標，也正是由于投資者對產品降價風險的擔憂，部分產品型公司的股價受到了一定壓制。

展望未來，徐佳熹認為，政策實際上是趨緩的，他舉例稱，全國骨科關節集采、安徽體外診斷試劑集采、胰島素專項集采，其最終降價幅度均較為溫和，經銷商渠道和灰色地帶的收益受到了明顯擠壓，對于生產型企業的利潤實際上還是給到了保障。

徐佳熹判斷：“整體控費降價政策趨嚴的時候，通常來說大家會去尋找政策避風港，一些偏模式、偏賽道型的企業會走得更好一些；如果政策邊際是一個趨于溫和的狀態，那么產品型公司可能會更具優勢。”

創新藥領域性價比或將提高 關注三大方向

截至目前，如CXO等細分賽道仍然保持了相當程度的行業景氣度，特別是輝瑞、默沙東的小分子新冠藥物在取得了令人鼓舞的臨床試驗結果后，國內企業更有希望依托于CDMO的優勢，獲取原料藥和中間體較大份額的訂單。考慮其中部分公司是屬于體量、市值較大的品種，這些賽道依舊可能是投資人做底倉配置的對象。

徐佳熹提及，在疫情中，國際供應鏈受到了較大的沖擊與影響，在此過程中，自主可控、成本相對低廉的上游國產供應商迎來了機遇。“在這個背景下，國內如果能夠有一批企業去提供對應的產品跟解決方案，我們相信也會受到投資人比較密切的關注。”

此外，徐佳熹認為，上游供應領域的投資邏輯也在發生變化，從以往的關注單品過渡至關注平臺性公司。并購是CRO跨國巨頭的重要成長路徑之一，徐佳熹據此判斷，國內的CRO未來也可能會掀起并購潮，從而誕生出能夠提供產業鏈上游綜合解決方案的供應企業。

創新藥是醫藥行業一個恒熱的話題，但今年下半年，A股和港股的創新藥公司估值都有所收縮，一級市場的投融資同樣有所降溫。但徐佳熹認為，這也意味著明年會有更多的投資機會，因為相關頭部標的的估值收縮，也就賦予了未來一個更好的性價比。

談及創新藥領域具體投資的策略，徐佳熹表示，產業化、國際化以及非熱門賽道是值得關注的三大方向。首先就是兼顧產業化與商業化能力的BioPharm公司，其在研發上更像一個生物技術公司，在生產銷售上則更像一個大型藥企；其次則是國際化的企業，徐佳熹認為，中國創新藥的國際化將成為未來兩年相當重要的一個主題，而在此過程中，很多企業的創新藥管線已被全球藥企巨頭青睞，這些公司自然而然會得到更多投資者的重視；最后則是腫瘤之外的非熱門賽道，如自體免疫、腎病、退行性疾病等領域，也會有不錯的公司出現。

“另外還有一些新技術，包括ADC（抗體藥物偶聯物）、雙抗、基因細胞治療，甚至像AI醫療、基因測序這些方面，我們相信，當下這些賽道的標的應該說還不夠多，但是隨著時間的發展，我們覺得這些領域的標的會越來越多，那么也值得投資人去做更專業的研究跟思考。”徐佳熹表示。