專訪丨正心谷董事總經理趙永生：五年押注四輪投資 為何如此執著于聯易融？

每經記者 劉玲    每經編輯 張海妮    

圖片來源：正心谷供圖

4月9日，聯易融科技（09959，HK）在港交所掛牌交易。發行價為17.58港元/股的聯易融，早盤高開近10%，報19.32港元/股，打破了今年三月以來的港股破發潮。

聯易融被稱為“供應鏈金融科技SaaS第一股”，在港股市場有一定的稀缺性。根據灼識咨詢數據，按2020年處理的交易量計算，聯易融是中國最大的供應鏈金融科技解決方案提供商，市場份額為20.6%，超過大家熟知的京東金融、螞蟻金融等。

不僅如此，聯易融的股東陣營也讓其上市受到關注。招股書顯示，騰訊持有聯易融18.89%的股權，為公司單一最大股東；知名投資機構正心谷則五年連續押注四輪投資，成為參與聯易融輪次最多的機構投資者，目前持股比例達11.92%。

在聯易融上市之際，《每日經濟新聞》記者專訪了正心谷董事總經理趙永生，復盤五年來正心谷在供應鏈金融賽道all in聯易融的投資歷程，深入了解這家將“研究”奉為圭臬的機構挑選投資標的的邏輯，以及對中國投資行業發展現狀的看法等等。 

資本扎堆消費貸，為何看中“干苦活”的供應鏈金融？

招股書顯示，聯易融于2016年2月在深圳成立，其創始人宋群在銀行、金融行業履歷頗豐，曾擔任華潤銀行行長，還曾先后就職于匯豐、摩根、高盛、騰訊等公司。

據趙永生回憶，2016年夏天的某個下午，剛開始創業的宋群來到正心谷尋求戰略投資，他們在正心谷二樓的茶室里聊了半個下午。當時宋群就拿了簡單的幾頁材料，基本涵蓋了聯易融的長期愿景和商業模式，就是專注于供應鏈領域小微企業的融資服務，以及其獨特的競爭優勢——圍繞核心企業。

“其實，在2016年左右，供應鏈金融行業并不受資本的青睞。當時互聯網金融領域曾掀起一股創業熱潮，資本扎堆消費信貸、P2P以及區塊鏈和數字貨幣等領域。”趙永生告訴《每日經濟新聞》記者。

消費信貸、P2P等領域金融屬性較強，突破性較大，并且業務處在模糊地帶，就連許多知名投資機構和上市公司都參與了。而聯易融所在的傳統供應鏈金融行業被稱為是“干苦活”的，經營模式是通過基于交易量收取解決方案的服務費用，即按交易額百分比收取傭金。

此外，供應鏈金融企業在基礎設施和技術架構方面的前期投入較大。根據灼識咨詢估計，自主研發具有AI和大數據技術能力的供應鏈金融系統通常需要三四千萬元的前期成本，以及每年500萬~1500萬元的維護升級費用。

“我們發現當時金融領域的供給端和需求端是嚴重錯配的。”趙永生說。

首先，在To C端，需求存在“小額化、分散化、隨機化、年輕化”等趨勢，互聯網模式很容易服務，嚴重過剩。2013年~2018年左右的金融創新浪潮，到了幾乎瘋狂的程度，P2P最多的時候超過6000家，規模超過1萬億，正心谷當時判斷，未來大概率在消費金融賽道會出現大量的風險甚至系統性風險。

然后，在To B端，幾乎沒有創業團隊對供應鏈金融感興趣，大量中小企業面臨融資難的情況，但傳統金融機構想做卻無能為力，因為沒有合作伙伴提供技術和云平臺支持。

基于這樣的產業判斷，正心谷決定專注于供應鏈領域的投資機會。而聯易融的商業模式，核心就是以線上化、數據化、場景化的創新業務模式服務核心企業及其供應鏈生態圈，這是傳統銀行服務難以覆蓋，需要通過合作伙伴共同解決小微企業融資難的領域。

“聯易融是真真切切（地）解決了小微企業融資的問題，可以把小微企業的融資成本從十個多點，降到現在可能平均才三四個點，我們覺得這個意義很大。”趙永生說，“這符合正心谷的價值觀，用投資讓世界更美好”。

于是，基于對聯易融團隊、商業模式以及宏觀產業背景的調研與判斷，正心谷在A輪就戰略投資了聯易融。 

五年押注四輪投資，供應鏈金融賽道all in聯易融

《每日經濟新聞》記者了解到，2016年至今，正心谷5年一共參與了4輪聯易融的融資，是聯易融投資輪次最多的機構，并且每次都是頂格參與。

在參與的這4輪融資中，趙永生認為最重要的一筆，便是2016年底，正心谷獨家投資的A+輪。

“當時是在2016年11月麗江舉行的正心谷基金年會上，我和宋群約在酒店一起吃早餐，在早餐的餐巾紙上，一致敲定了正心谷追加投資聯易融的條款，正心谷不僅參與股權（投資），還在流動性上給予積極支持。”

實際上，在2016年夏天A輪進入后，通過觀察和調研，正心谷在一個原先看起來競爭混沌和模式似乎簡單的市場中，看到了聯易融商業模式的獨特性和前瞻性。于是，在2017年，正心谷繼續共同領投B輪；2018年，繼續押注C輪。在這個過程中，正心谷未曾轉讓過老股。

趙永生向《每日經濟新聞》記者坦言，五年押注四輪投資，正心谷在供應鏈金融賽道可以說是all in了聯易融。持續跟進的邏輯和決心，便來源于正心谷投資價值觀和深度產業研究。

“我們看過十來家做供應鏈領域的創業公司，不同于傳統的供應鏈金融和保理融資的做法，聯易融自出生就致力于用互聯網手段，用科技為供應鏈上的中小微企業，為金融機構參與供應鏈業務進行賦能。”趙永生說。

在趙永生看來，聯易融有兩大優勢：

第一是線上化。聯易融將核心企業與供應商合作的一整套材料和流程線上化、數字化，包括合同、發票信息歸集和處理系統，實時動態分析和監控，用科技減少信息不對稱，為生態系統的相關方之間建立信任。

第二是SaaS化。聯易融的核心產品是為核心企業和金融機構分別搭建軟件，提供一整套供應鏈金融科技解決方案，包括核心企業云、金融機構云和新興解決方案等。

“商業模式中，聯易融的主要任務是搭建平臺，為核心企業和想參與的金融機構提供服務，幾乎不承擔信用風險，業務很輕。”趙永生說。因此，聯易融的毛利率也較高，據其招股書，2018年至2020年聯易融毛利率分別達到50.6%、51.9%和61.3%。

除了在融資方面的支持外，正心谷還幫助聯易融實現了戰略轉型：由原來的單一金融服務的平臺，到2019年開始慢慢轉向供應鏈科技的SaaS，開始為金融機構建設金融機構云，為核心企業建設核心企業云，就是本地化部署。 

看好供應鏈金融科技行業，將持續關注新興產業

目前來看，和其他“燒錢”的創業公司一樣，聯易融也仍處于虧損狀態。據其招股書，2018年、2019年與2020年前三季度，聯易融的凈虧損分別為14.1億元、10.82億元和4.32億元，合計虧損達29.24億元。

不過，對于聯易融未來的發展前景，趙永生表示，“很看好”，“國內供應鏈領域的市場規模非常大，每年超過30萬億元，聯易融目前的比例還非常小。此外，聯易融也開始做跨境云，中國每年的進出口金額非常大，有需要服務的企業和金融機構也非常多”。

趙永生提到，正心谷通過自下而上的調研，發現聯易融的客戶留存率非常高，客戶的使用體驗與業內口碑也不錯。據招股說明書數據，2020年，聯易融供應鏈金融科技解決方案客戶留存率達到99%。

“我們都知道，在企業服務行業，留存率是個非常重要的指標，這意味著品牌依賴度和消費者忠誠度都比較高。這背后反映的是公司的業務創新能力和技術迭代能力，服務客戶的落地解決能力，以及公司管理和銷售團隊的服務能力。”趙永生說。

在趙永生看來，過去幾年，以美國為例，Zoom、Snowflake、Salesforce等一批企業服務巨頭涌現。而未來十年，中國的企業服務市場才剛剛開始，像供應鏈金融這樣的細分領域和行業，一定會出現百億美元和千億美元體量的公司。

如今，聯易融成功在港股上市，成為了“供應鏈金融科技SaaS第一股”，邁出了成為“大公司”的第一步。回顧陪伴聯易融成長的五年，趙永生感慨道：“我們一直堅守這個領域，從來沒有過戰略偏移。在一個基本上沒有創業者感興趣的領域里，做成了這么大的公司。”

實際上，除了聯易融之外，正心谷2016年開始押注的B站也是如此，都是正心谷長期價值投資的樣本。回顧2020年，正心谷一舉斬獲逸仙電商（完美日記）、泡泡瑪特、君實生物、中控技術、諾誠健華、康方生物、八億時空等11家IPO公司。

對于選擇投資標的的邏輯，趙永生表示，在投資方向上，正心谷非常聚焦于少數幾個領域，而且是偏向新的賽道，比如新消費、新科技，新醫療等，所以基本上投的都是代表下一個時代，代表中國經濟未來發展方向的這些優秀企業。比如說新消費，就是年輕人用什么就投什么。

另外，就是對行業的深度研究以及長期堅守。“正心谷成立了將近6年，這個過程中我們一直是做深度研究，對一個行業深度研究之后，就會（對）這個產業、相關公司的發展變化有一個比較清晰的預判。”趙永生告訴記者。

最后，對于后疫情時代中國的投資前景，趙永生認為，將是機遇和挑戰并存。

“疫情使得大部分的行業基本上都出現了供需不平衡的情況，比如像很多的科技制造業，包括面板、半導體等。因此，中國優勢的產業在國際的競爭力會大大提高，這是機遇。”趙永生說。

同時，未來可能也會面臨一定的挑戰。趙永生稱，首先，是一級市場面臨的估值過高的問題，二級市場出現估值倒掛。另外，目前資金在少數賽道中的擁擠程度比較嚴重，所以需要對一些項目進一步篩選，去偽存真，真正堅守投資的內在價值為驅動、堅持深度研究的投資方法，而不是跟風。