抱團“散伙”量化巨頭因凈值回撤發致歉信，量化私募遭遇指數增強失靈、中性策略失效？

每經記者 楊建    每經編輯 吳永久    

今年以來，機構抱團導致的市場分化尤為明顯。春節以后，市場風格切換，基金抱團股重挫，此前頗受市場追捧的量化私募基金也遭遇了凈值回撤的尷尬，其中在2020年下半年市場風格偏向大票后，量化私募巨頭明汯投資也升級了模型，持倉個股覆蓋了流動性好的優質大盤股，而抱團股的“散伙”使得明汯投資旗下產品凈值遭遇較大回撤，為此公司給投資人發致歉信。在抱團股“散伙”背景下，百億量化私募中的指數增強策略產品出現了跑輸基準的情況，中性策略產品也開始面臨考驗，難道量化私募指數增強策略真的失靈了嗎？中性策略也失效了嗎？對此，《每日經濟新聞》記者采訪了私募人士。

量化私募巨頭因凈值回撤而發致歉信

春節以后，市場風格切換，基金抱團股重挫。而去年備受市場追捧的量化投資策略卻在今年遭遇了“開門黑”的尷尬。私募排排網統計數據顯示，納入統計的1172只量化私募基金2021年以來截至2月底的平均收益僅1.33%，有870只量化私募基金取得正收益，其中不少量化私募基金今年以來遭遇了較大的虧損。量化投資是一種以數據為驅動的投資方式，也就是從海量歷史數據中尋找能夠帶來超額收益的多種“大概率”事件，按照這些規律構建數據量化模型，并嚴格按照模型進行投資。

在今年的極端行情下，量化私募基金又有怎樣的表現呢？2月18日是市場的分水嶺，春節前資金大量從小票流入大票，而春節后突然逆轉，資金大量從大票流入小票，市場風格走向了極端，而明汯投資在節前出現的“棄小逐大”的策略才是產品回撤的主要原因。明汯投資在3月9日針對基金凈值回撤向客戶解釋：今年1月初，明汯投資升級了模型，增加深度學習模塊，加大了過去六個月到1年市場行情指數學習的權重，對近期市場行情適應更快，過去半年大盤股好于中小盤股的行情深度影響了學習模塊，我們持有的股票比較多的覆蓋了流動性好的優質大盤股，在1月模型升級后，超額收益也取得了突出的表現。

明汯投資表示，2021年升級后，持倉風格暴露的情況下配置偏大市值股票。春節后2月18日至3月5日共計12個交易日，市場發生極大反轉，大小盤分化劇烈，300指數大幅下跌，不少前期漲幅較高的大盤藍籌股出現大幅回撤，中小票明顯好于大票。市場上經歷了罕見的大盤藍籌股遭遇全市場賣出的大幅回撤。

對此厚石天成侯延軍告訴《每日經濟新聞》記者，春節后的市場大跌主要是前期抱團股，白馬股跌幅巨大，而小票之前已累積較大跌幅，所以本輪下跌較少。股市整體下跌，對于有持倉的基金都會造成影響。本輪量化私募也回撤不小，本質上是市場風格的轉換，投資界一直有一句話，盈虧同源。如果量化私募在原有的牛市股票上產生了較多的超額收益的話，這些股票的超額下跌也會使得量化基金回撤。每一輪股市風格的大變換都會對量化策略造成較大的影響。但是投資是一個長期的事，不要太在意短期的得失。

量化私募指數增強失靈、中性策略失效？

2021年，對于那些百億量化私募基金而言，遭遇了較為困難的階段，之前頗受市場追捧的指數增強策略產品出現了跑輸基準的情況，同樣中性策略產品也面臨市場考驗。對于量化市場的變化，不少量化私募巨頭積極引入新的策略，基本面量化策略成為不少量化私募新增策略，比如在2020年12月23日，王亞偉旗下的千合資本在基金業協會備案了旗下的量化私募產品千合資本-基本面量化私募證券投資基金，該私募產品就是王亞偉備案的基本面量化私募。但是在抱團股引發的極端行情下，基本面量化策略也遭遇了抱團股雪崩的考驗。

A股節后市場風云突變，抱團股快速瓦解超出市場預期，指數呈現單邊下跌的態勢，參與抱團的量化私募也難免遭遇凈值回撤的尷尬。對于量化私募中的指數增強策略類產品而言，如果主觀選股契合市場的投資風格，不僅能享受指數增長的穩定回報，還能獲得指數之外的超額收益。但是在今年的極端行情下，部分量化私募的指數增強策略明顯失靈。以量化私募金锝資產旗下“外貿信托-金锝中證1000指數增強3號”私募基金為例，截至2月26日的單位凈值為0.9901元，今年以來的收益為虧損23.86%，而該產品截至3月5日的最大回撤達到了24.98%。此外深圳進化論資產的旗下進化論達爾文中證500指數增強一號截至3月5日回撤9.05%。

頗受市場歡迎的指數增強策略產品在今年的行情下失靈了，那么有著穩定收益特征的中性策略產品又有怎樣的表現呢？股票市場中性策略的收益來自于三部分，分別是投資組合的多頭、投資組合的空頭和賣空所產生的現金流。目前國內市場中，使用較為普遍的股票市場中性策略是阿爾法策略，即在持有股票多頭的同時，利用金融衍生工具，主要為股指期貨對沖持有多頭頭寸市場風險，從而獲得超額收益或阿爾法收益。中性策略產品在面臨市場極端情況時同樣會有較大風險，對于中性策略產品來說市場極端情況主要指市場風格極速切換，流動性危機等。

而今年由抱團引起的市場風格變化使得不少量化巨頭出現較大的回撤，以量化頭牌機構明汯投資旗下“明汯中性1號”為例，截至3月5日年內收益為虧損4.21%，該產品截至3月5日回撤超7%。實際上明汯投資的中性策略失靈并非孤例，深圳進化論資產旗下一只名為“達爾文至誠一號”的中性策略產品，今年以來的收益為虧損7.09%，其產品截至3月5日回撤9.81%。另外安進投資旗下外貿信托-安進13期壹心對沖專享I期、外貿信托-安進13期壹心對沖專享J期、外貿信托-安進13期壹心對沖專享H期今年以來的收益均虧損16%以上，而上述產品的子策略正是股票市場中性策略。

對此廣州市量化基金執行總裁成書新告訴《每日經濟新聞》記者，無論是量化指數增強型產品還是中性類的產品，它們都不會是只漲不跌。從去年延續到今年初的抱團股行情是顯而易見的，所以這種個股極度不均衡的漲跌幅沖擊造成了中性策略的暫時失效。正常情況下量化指數增強型產品每年都會有兩個月左右跑輸指數，所以如果有一到兩個月沒有跑贏是很正常的現象，當然深層次的問題，有可能是百億以上規模的量化私募到了策略瓶頸，造成了超額能力的降低，管理人不得不用其他的方法來增厚收益。

封面圖片來源：攝圖網