歷史重演?雷曼兄弟破產十周年之際，這一熊市指標已創下近50年新高

每經記者 蔡鼎    每經編輯 張楊運    

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彭博報道稱，高盛的一個基于美股估值、經濟增長動能、失業率、通脹、收益率曲線等數據，旨在“合理預警未來熊市風險”的指標——牛熊指數（Bull/Bear Index）現已升至1969年以來最高水平。

雖然該指標現已達到歷史上熊市來臨前的水平，彼得·奧本海默（Peter Oppenheimer）等高盛策略師在上周的一份報告中稱，股市進入一個長期相對低回報狀態的可能性或許更大。

道瓊斯工業指數歷史走勢

除了高盛外，著名金融博客“零對沖（ZeroHedge）”撰文稱，摩根士丹利（以下簡稱“大摩”）也再一次表達了自己對美股的擔憂。在最近的一份報告中，大摩表示已將美股的配置比例降至0%，并指出正在消除自2017年4月以來，一直存在的對美國股票的積極偏好。盡管摩根士丹利的周期模型仍處于“擴張”階段，這一階段的估值在歷史上也曾出現過超漲，但該行越來越擔心這種“順境”已經快到頭了。

大摩：幾大風險事件將對市場產生影響

《每日經濟新聞》記者注意到，大摩兩個月前將美股科技行業調降為“賣出（Sell）”。然而，大摩策略師去年還預測美股有強勁回報，但對今年的回報則抱持更謹慎的態度，部分是源于擔心正處于峰值的每股收益（EPS）增長在今年Q2到頂，并將于Q3開始下滑，以及最近的防御性板塊表現逐漸強勢。

此外，在一周前，大摩就已經下調了對美股的預期，該行認為標普500指數與全球其他風險資產“極度分歧”，未來兩個月的企業利潤增長達到峰值，以及美聯儲會議和中期選舉都可能是風險事件。

大摩首席股票策略師邁克爾·威爾遜（Michael Wilson）寫道，近年來美國的優異表現一直是一個持續的主題，“但面對疲軟的信貸、新興市場風險、意大利政局和銅價等，風險是值得注意的。”

大摩還指出，更需要注意的是，未來2~3個月可能會發生影響市場的重大事件，其中包括北美自貿區的談判、美聯儲FOMC會議、意大利預算問題、歐盟關于英國退歐的會議、美國針對伊朗的第二階段制裁以及美國中期選舉等。

除了上述風險事件，大摩還指出了以下三大可能給市場帶來風險的長期趨勢：

其一，周期指標的變化，將大幅降低所有股票市場的預期回報率。這種轉變可能需要勞動力市場的不斷惡化和消費者信心的下降。

其二，實際利率上升、金融狀況趨緊。如果美國實際利率上升，而經濟增長和生產率沒有上升，將直接壓縮美國和新興市場股票的風險溢價。而日本利率上升可能會推升日元，給日本股市帶來問題。與過去10年相比，歐洲是最具實際利率“緩沖”的市場，這也是歐洲在全球市場中排名前列的原因之一。更高的實際利率，也會增加配置債券的理由。

其三，已出現利潤率和EPS增長見頂的跡象。大摩預計，今年Q3將是美國股市每股收益（EPS）增長的峰值。盡管市場預計明年稅收會有所放緩，但大摩認為，由于競爭加劇、利潤率已經提高以及成本的不斷上升，放緩幅度可能會超過預期水平。

綜上所述，大摩認為在未來3~6個月里，該行更有可能減少風險敞口。信貸息差在今年2月初觸底，根據歷史經驗，大摩認為美股的平均峰值將出現在今年12月。

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雷曼兄弟破產十周年：銀行系統是否更牢固？

《每日經濟新聞》記者還注意到，就在前述高盛牛熊指數升至近50年來最高水平之際，本周也是雷曼兄弟（Lehman Brothers）破產十周年，而十年前恰恰就是雷曼兄弟的倒下，引發了全球性的金融危機。這場金融危機后來也促進了金融業的全面改革。然而，現在的問題是，當下的美國銀行體系是否比金融危機前要更牢固？

“當然，為了使銀行系統更安全，銀行體系受到了很多監管。”倫敦政經學院教授、英央行（BoE）前貨幣政策副行長查爾斯·比恩（Charles Bean）在接受CNBC采訪時表示，“因此，與金融危機前相比，銀行現在擁有的資本緩沖要大得多，這意味著銀行可以承受比危機前更多的損失。”

“許多旨在使銀行系統更安全的其他規定，都得到了很大的改善。但我仍然認為，這些經過不斷修改的規定能否處理一家大型跨國銀行的倒閉，還是一個懸而未決的問題。原則上，規定是存在的，但是如果不去實際嘗試是不會知道的。”比恩教授補充道。

《每日經濟新聞》記者也注意到，金融危機后美聯儲、英央行和歐央行推行的QE都被指在將流動性注入金融市場的同時，導致了資產價格過度膨脹的后果。這也導致了人們對另一場金融危機的擔憂。

“QE包括了央行購買資產……主要方式是推高資產價格。這意味著隨著貨幣政策逐漸收緊，人們可能會看見資產價格回落。”比恩教授說道。“我認為QE的一個擔憂是，從危機中復蘇的時間越長，就會產生分配是否公平的問題。推高資產價格會讓那些已經擁有資產的人變得更富有，而這些人往往是老年人，但蒙受損失的卻是年輕人，他們需要為資產支付更多的錢。”

如今，歐洲的央行正在逐步收緊貨幣政策，而美聯儲則在2015年年底便開始了本輪的漸進式加息周期。