大券商自營業務弱市不弱 債券、衍生品驅動投資收益逆勢增長

圖片來源：視覺中國

大券商自營業績逆勢增長

自營業務是去年券商收入貢獻最大的一塊業務，今年卻成了券商業績下滑最大的推手。根據證券業協會數據，證券行業2018年上半年實現證券投資收益（含公允價值變動）295.50億元，同比下降29.08%。

不過，大券商的自營業績在弱市中表現搶眼。中信證券2018上半年實現投資收益（含公允價值變動）49.48億元，同比增長16.04%，遠超行業平均水準。

投資收益同樣是中金公司上半年業績的亮點，也是增長最顯著的部分。今年上半年，中金公司實現投資收益28.88億元，同比大增84.2%。

此外，中信建投上半年的自營收入為15.4億元，同比增加36%。申萬宏源上半年投資收益與公允價值變動收益合計實現21.66億元，較上年同期增加5.85億元，同比增長37%。

大券商在弱市仍能維持穩健的自營收益，在非銀分析師看來，這一方面得益于大券商較強的風控水平，尤其是下跌行情中可以較好的控制風險敞口，避免回撤；另一方面則由于大券商致力于降低自營投資的方向性，向多元化策略轉型，通過衍生品對沖等手段，降低風險波動。

衍生品對沖市場風險

資金配置方面，這些取得不錯投資收益的券商有一個共同點：大比例配置債券。中信證券半年報顯示，公司上半年的自營權益類占凈資本比例為31.8%，較上年末下降1.45%。而自營固收類占凈資本比例為172.5%，較上年末大幅提升48%。

中信建投也在半年報中表示，公司的債券自營精準把握了市場節奏，穩健的配置與積極的方向性交易相結合，取得較好成績。

東方證券非銀分析師唐子佩表示，今年上半年股市震蕩走低，而債市延續上漲趨勢，因此，股票自營風險敞口小、債券自營比例更高的券商，能夠顯著受益。

此外，衍生品交易也幫助券商對沖市場風險，逆勢實現正增長。數據顯示，中金公司衍生金融工具的收益凈額37.34億元，是公司投資收益大增的重要原因，去年同期這一項業務虧損6.75億元。這主要來源于與客戶達成的場外衍生品交易產生的收益。

中信證券利用衍生金融工具實現62.08億元的收益。中信建投上半年公允價值變動收益為4.17億元，去年同期出現虧損，今年收入增加主要是衍生金融工具公允價值變動收益增加。

上海一家大型券商人士稱，自營是與股票、債券市場高度相關的業務，但是近年來券商自營業務中的非方向性投資逐漸增多，逐步減少了傳統的股票、債券投資，向多元化、策略性投資轉型，改變了過去“看天吃飯”的局面，“特別是在震蕩市場中，各家券商的自營投資配置和風控能力差異將對整體業績產生較大影響。”