美股的最大挑戰不是貿易戰，而是……

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受特朗普宣布關稅計劃以及隨后白宮經濟顧問科恩離職的影響，美股一度出現回調，但是很快又重新反彈回來。分析師認為，對于當前的美股市場而言，最大的風險并不在于貿易戰，而是波動性的回歸。

彭博市場評論專欄作家Garfield Reynolds撰文認為，美股的回升似乎消除了特朗普關稅計劃所引發的擔憂，雖然投資者仍需對貿易保護主義的抬頭保持警惕，但特朗普的最新措施并不會產生持久的影響。

上周四（3月8日），特朗普簽署對進口鋼鐵征收25%及對鋁征收10%關稅的行政命令，加拿大與墨西哥得以臨時性豁免，隨后澳大利亞也獲得豁免。

Reynolds認為，特朗普關稅行動面臨的最大風險在于歐盟的反擊，如果隨后特朗普繼續回應則可能造成嚴重影響。但這種情況很難確定，并且需要時間觀察。目前來看更加切實的擔憂則在于波動性，這是否會令市場持續向上的趨勢徹底改變尤其需要注意。

今年2月5日，市場波動突然回歸，衡量美股波動率的“恐慌指數”VIX在毫無預警的情況下，出現歷史性飆漲，一度升至30附近，美銀美林稱其為VIX的“明斯基時刻”。

當日美股盤后，做空VIX指數的交易所交易單據（ETN）XIV暴跌87%，儼然成了交易員唯恐避之不及的滑鐵盧，市場上演一場集體割肉出逃的戲碼。手中持有最多XIV ETN的瑞信銀行的頭寸賬面價值大幅縮水4.8億美元。

美銀美林認為，之所以出現急劇的飆漲，是大量加了杠桿的反向VIX產品的再平衡需求所導致的。該銀行認為，隨著VIX期貨基礎水平顯著提高，且空倉大量減少，短期內再次出現2月5日的情況的可能性不大。

目前VIX已經回落至16左右，Reynolds認為，雖然VIX指數回落，但其他資產的價格波動仍令人擔憂，尤其是美國國債。

華爾街見聞曾提及，上周五基準10年期美債收益率盤中升破2.9%，一度漲至2.9121%，創上月美聯儲主席鮑威爾首次國會作證以來新高。而按照新債王Jeff Gundlach的說法，2.63%的收益率是美國十年期國債的紅線，一旦突破這一紅線，不僅美國國債承壓，連年高歌猛進的美股也可能遭遇較大風險。

富國銀行證券策略主管哈維（Christopher Harvey）也曾提到，未來美股也將面臨更大波動。

“我們預計，今年波動性相比去年會大幅上升。”

Reynolds認為，目前全球貨幣政策轉向、美國及歐洲政治問題以及通脹引發的擔憂，已經成為可能引發波動性飆升的驅動因素，如今貿易戰風險又埋下一顆新的地雷，讓市場未來避免波動性飆升難上加難。

對于美股來說，2月波動回歸所導致的市場巨震只是冰山一角。華爾街見聞此前提到，據Fasanara Capital測算，包括風險平價基金、CTA、voltargeters和養老金等在內的產品，押注低波動率的資金可能達到22萬億美元。