新三板企業IPO過會率不足50% 撤回終止者增多

（圖片來源：視覺中國）

上周，18家企業IPO上會，被否企業數量為13家，周否決率創歷史新高。據wind數據統計，“大發審委”自去年10月17日履職以來，共審核了122家企業的首發上市申請，其中67家獲通過，過會率僅55%。相比之下，前一屆發審委在去年的審核通過率超過八成。

這三個多月的時間里，剔除取消審核的捷昌驅動和伯特利，共有27家新三板企業上會，12家獲通過，通過率僅44%，低于總體水平。

從新三板企業獲得的反饋意見及上會時發審委的詢問來看，銷售收入確認原則及合理性、應收賬款占比、毛利率波動、與關聯方之間的資金往來等問題，在審核中關注度較高。

先驅資本董事長彭和平認為，目前正在上市排隊的企業，大多是過去一兩年申報的，有不少企業吸引投資機構時存在上市時間承諾，各方利益混雜等的情況比較嚴重，盡管現在審核趨嚴，也不會輕易撤回材料，上會否決率高的情況短期內還會持續存在，在之前積累的400多家企業審核完后，估計才會有新景象，“之后投行在承攬項目的時候，會根據審核標準進行初步篩選，所以后面的情況會好點。”

有券商人士對記者表示，從嚴審核，是真正能從根本上解決IPO堰塞湖問題的途徑，一方面，IPO常態化并不代表審核環境寬松，消化目前排隊企業短期內不會給A股帶來過多的壓力；另一方面，也能一定程度上消除質量不過關企業的上市念頭，減少后續排隊數量。

后備軍增長放緩

去年，新三板擬IPO公司如雨后春筍般飛增，不管是年賺過億還是凈利潤不足千萬元，都急著進行上市輔導。相比之下，2018年以來，新三板公司的上市熱情冷卻不少，一是宣布接受上市輔導的企業數量環比減少；另一方面，撤回IPO申報材料、終止上市輔導的企業不在少數。

去年全年，新三板新增上市輔導企業326家，月均新增27家。而今年以來，新三板新增上市輔導企業數量僅15家。上周，僅新增科馬材料、開特股份2家企業進入上市輔導。同時，今年以來，已有天大清源、林江股份、多普泰、強盛股份4家公司終止輔導。

另外，已經辛苦排隊半年多、排名一百多位的企業，也在臨近上會時停下了腳步。1月25日，天堰科技(833407)公告準備向證監會撤回IPO的申報材料，原因是“因上市計劃調整”。業內猜測，其終止IPO的原因或許與業績波動有關。去年上半年，這家主營醫學教學模型、教學儀器的企業出現了虧損。

開年還未滿月，IPO排隊中撤回申請材料的還有旺成科技、曙光電纜、恒達新材、華恒生物、浙江國祥5家新三板公司。

Pre-IPO投資 或趨謹慎

Pre-IPO投資是新三板的主要投資邏輯之一，首發上市審核情況直接牽動著幾百億資金的神經，在上會高否決率的情況下，未來機構投資擬IPO公司或將更加謹慎。

彭和平對記者表示，在IPO審核從嚴的背景下，先驅資本以后在進行新三板Pre-IPO項目審核及投資時將更加謹慎，并且會根據證監會審核的標準和關注的問題進行摸底排查和盡調，“以前投擬IPO公司的時候，有些公司的業績、知識產權、關聯交易等方面可能在審核紅線的邊緣，也會視情況考慮投資，現在可能不會投了，未來將會花更多時間篩選沒有硬傷的企業。”

在彭和平看來，資本市場歡迎有核心競爭力、內增長性高的企業，更加歡迎通過并購上下游企業增厚業績或者鞏固自己的龍頭地位的公司。但有些企業本身核心競爭力不強，試圖通過外延式并購的方式來達到上市財務標準進而開始申報材料，雖然以前有過會的案例，但他認為現在過會的可能性不高。

上述券商人士則認為，不少企業在排隊前會進行定增融資，未來Pre-IPO資金的投向可能會更加分化，過會概率高的企業會更受歡迎，甚至資金會主動找上門，存在硬傷的企業可能會比較難融資，甚至還可能因此而阻礙了上市進程，這對IPO環境來說是個良性循環的過程，未來排隊的企業質量總體上將會有所上升。

東財Choice數據顯示，今年以來已有多家新三板公司終止定增融資，但擬IPO公司還沒有相關案例。

（證券時報記者 陳麗湘）