濱海能源置出主業(yè)“騰籠換鳥” 置入資產(chǎn)首年業(yè)績可能難兌現(xiàn)承諾

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每經(jīng)記者 蘇杰德 每經(jīng)編輯 任芷霓

先購買包裝印刷資產(chǎn)，再置出主營能源資產(chǎn)，濱海能源（000695，SZ）“騰籠換鳥”引起深交所的關(guān)注。濱海能源1月15日對深交所問詢進(jìn)行了回復(fù)。

深交所問詢到，剝離營收規(guī)模較大的熱電資產(chǎn)后，濱海能源否可能導(dǎo)致上市公司重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體經(jīng)營業(yè)務(wù)的情形。濱海能源回復(fù)稱公司納入了盈利能力較強的印刷資產(chǎn)。

值得注意的是，重組之后，印刷板塊業(yè)務(wù)將成為上市公司目前唯一主業(yè)。從印刷業(yè)務(wù)業(yè)績來看，包裝印刷業(yè)務(wù)標(biāo)的公司存在應(yīng)收賬款、存貨占比較高的風(fēng)險。而且，根據(jù)上市公司預(yù)計，標(biāo)的公司第一年業(yè)績承諾就面臨完不成的情況。

剝離主營資產(chǎn)受關(guān)注

1月15日，濱海能源復(fù)牌并公告了對深交所非許可類重組問詢函的回復(fù)。這距離深交所的當(dāng)時要求回復(fù)截止時間已經(jīng)過去一個月。濱海能源此次資產(chǎn)重組之所以受到關(guān)注，是因其將剝離的熱電資產(chǎn)是上市公司的主營資產(chǎn)。

濱海能源目前的主營業(yè)務(wù)為熱力、電力的生產(chǎn)和銷售，是天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)（東區(qū)）唯一熱力能源供應(yīng)商。2017年11月29日，濱海能源披露重大資產(chǎn)出售預(yù)案，擬公開掛牌出售天津泰達(dá)能源發(fā)展有限責(zé)任公司（以下簡稱泰達(dá)能源）全部股權(quán)，預(yù)估值約為3.65億元。

濱海能源稱其熱電業(yè)務(wù)盈利能力較弱，盈利依賴于政府補助，預(yù)計這種情況短期內(nèi)將持續(xù)存在。根據(jù)公告，公司熱電業(yè)務(wù)2015年、2016年和2017年1~9月實現(xiàn)凈利潤分別為342.71萬元、673.66萬元和負(fù)1437.33萬元，同期公司熱電及相關(guān)業(yè)務(wù)收到的政府補助分別為3393.69萬元、5840.22萬元和5933.11萬元。

深交所問詢到，剝離營收規(guī)模較大的熱電資產(chǎn)后，濱海能源否可能導(dǎo)致上市公司重組后主要資產(chǎn)為現(xiàn)金或者無具體經(jīng)營業(yè)務(wù)的情形。濱海能源回復(fù)中稱公司納入了盈利能力較強的印刷資產(chǎn)。

濱海能源為何要置出能源業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向發(fā)展印刷印務(wù)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電公司董秘辦，相關(guān)工作人員以重組期間不接受采訪為由拒絕了記者的采訪。

此次置出的泰達(dá)能源其實屬于歷史遺留問題。2015年，上市公司原控股股東——天津泰達(dá)投資控股有限公司（以下簡稱泰達(dá)控股）將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給現(xiàn)任控股股東天津京津文化傳媒發(fā)展有限公司，而作為主營的熱電資產(chǎn)泰達(dá)能源留在上市公司體內(nèi)。

這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓揭開了濱海能源長期隱瞞的，自2012年起就大量存在的關(guān)聯(lián)交易內(nèi)幕。2012~2014年，上市公司及時任高管因未履行關(guān)聯(lián)交易審議程序及披露義務(wù)受到監(jiān)管部門的處罰。

標(biāo)的首年業(yè)績承諾或不能完成

京津文化獲得控股權(quán)后，濱海能源資本運作之路也頗為波折。2015年底計劃定增發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)教育、藝術(shù)品交易等文化產(chǎn)業(yè)的項目也在2017年終止。多番資本運作失利后，濱海能源將目光瞄向了印刷產(chǎn)業(yè)。

2016年12月30日，濱海能源擬以1.33億元受讓袁汝海持有的天津海順印業(yè)包裝有限公司（以下簡稱天津海順）51%控股權(quán)并增資一定金額。2017年6月通過股權(quán)收購及增資取得了天津海順的控股權(quán)，7月1日起納入上市公司合并報表，開始涉足印刷業(yè)務(wù)。

相比于熱電資產(chǎn)來說，印刷公司天津海順被納入報表后將顯著改善上市公司盈利能力。從過往業(yè)績來看，2015年、2016年和2017年1~9月，天津海順實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.6億元、3.48億元和2.9億元，凈利潤分別為2664.56萬元、3030.28萬元和2710.99萬元。不過，從毛利率來看，天津海順的盈利能力有所下降。2015年、2016年和2017年1~9月毛利率分別為29.85%、22.36%、24.52%。

毛利率的變化與行業(yè)發(fā)展有關(guān)。包裝行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中屬于中游行業(yè)，上游原材料價格的波動和下游客戶需求的變動都會對包裝行業(yè)產(chǎn)生重要影響。民生證券2017年11月的研報稱，受下游客戶需求疲軟的影響，近兩年包裝印刷企業(yè)收入增長普遍大幅放緩；2016年下半年以來原材料價格、運費等成本上漲也使議價能力較弱的包裝印刷企業(yè)盈利水平承壓。

行業(yè)競爭大的情況下，天津海順經(jīng)營狀況也受到影響，應(yīng)收賬款和存貨占比大幅增加。截至2017年9月30日，天津海順的應(yīng)收賬款為1.29億元、存貨為0.98億元，兩者合計占天津海順總資產(chǎn)比達(dá)54.56%；而在2016年和2015年，兩者占比分別為39.61%和43.56%。此外，天津海順還存在大客戶過于集中的風(fēng)險，公司2016年及2017年1~9月，天津海順向前五大客戶的銷售金額分別占當(dāng)期銷售總額的比重為70.76%和65.12%。

值得注意的是，天津海順原股東承諾天津海順于2017年度、2018年度和2019年度實現(xiàn)的扣非凈利潤分別不低于4000萬元、4400萬元和4840萬元。但據(jù)未經(jīng)審計財務(wù)數(shù)據(jù)，天津海順預(yù)計2017年全年累計可實現(xiàn)扣非凈利潤為3903.65萬元，差額約為97萬元，存在不能完成業(yè)績承諾的可能。

而且，濱海能源間接控股股東天津出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)有限公司為解決同業(yè)競爭，承諾未來在2022年6月前將下屬四家從事印刷業(yè)務(wù)的企業(yè)公司進(jìn)行資產(chǎn)整合并注入上市公司。然而，這4家公司近一年全部處于虧損狀態(tài)，其中兩家已經(jīng)停產(chǎn)。

（實習(xí)生魏希勍對本文亦有貢獻(xiàn)）