ROUND 2 神霧節能：到底誰是傻子？

葉檀財經：江蘇省冶金設計院有限公司是神霧節能的主要資產，2016年借殼金城股份上市。我們根據調整后的報表來看：2015年公司營收6.58億，2016年營收8.65億，同比增長32.14%。同期，應收賬款由15年的1.53億飆升至16年的6.25億，預付賬款由15年的2316萬飆升至16年的2.3億，經營性凈現金流由4.6億暴跌至-1.04億。

翻譯過來就是，錢在公司內轉了一圈又都出去了，或者外邊的錢沒進來，自己的錢還出去了，結果確實讓公司賬面上盈利了，但是沒有現金流支持的盈利都是瞎忽悠，公司盈利質量嚴重惡化！

2016年財報顯示神霧節能毛利率飆升到了61.96%，較公司之前的預測值高了25.34%，神霧節能的設備銷售和工程咨詢設計毛利率都超過了70%，高于一般環保行業的毛利率35%的水平。

神霧節能2016年的業績主要靠印尼大河鎳合金有限公司一家撐起，貢獻了6.37億營收，但這家公司就是不付錢，欠款高達5.12億，占所貢獻營收的80.38%。

招商環保：葉檀將借殼前數據進行對比，而不突出顯示真實數據對比的做法明顯是為吸引眼球、嘩眾取寵。

文章質疑的高毛利率，是獨家技術境外EP項目的合理水平。毛利率是否合理，需要結合技術獨家性、項目屬性（是高毛利率的E部分、P部分、還是低毛利率的C部分）、地域（境外項目由于風險、政策等因素毛利率通常要高）綜合來判斷，而非主觀臆斷。

再進一步分析,印尼大河項目欠款在2017年一季度已基本收回。我們在神霧節能2016年年報分析中早有提及，公司也無意隱瞞。2017年一季報應收賬款清晰可見，如果認真完整閱讀神霧節能2017年一季報，結論應不至于如文章這般。

本文來源：證券時報·e公司（微信號：lianhuacaijing）記者：劉釗 童璐 付建利