任澤平：預(yù)計(jì)股市受政策性利率上調(diào)沖擊不大

今日（2月3日）下午，方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平、宏觀分析師楊為敩發(fā)布了對央行上調(diào)逆回購及SLF利率的點(diǎn)評。全文如下：

事件：

周五（2月3日），央行進(jìn)行200億7天、100億14天和200億28天期逆回購，中標(biāo)利率分別為2.35%、2.5%和2.65%，較上期上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。另據(jù)財(cái)新報(bào)道，央行通知自2017年2月3日起，上調(diào)常備借貸便利（SLF）利率，隔夜3.1%（原2.75%）、7天3.35%（原3.25%），1月3.7%（原3.6%）。同時(shí)，央行還通知，自2月3日起，不符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，發(fā)放的常備借貸便利利率再加100個(gè)基點(diǎn)，即隔夜、7天、1個(gè)月的利率分別為4.1%、4.35%、4.7%。

點(diǎn)評：

1、央行自節(jié)前上調(diào)MLF半年期及一年期利率后，再次對SLF和逆回購利率進(jìn)行了上調(diào)，政策性利率全面上調(diào)，已經(jīng)事實(shí)上加息，顯露出央行偏緊的政策態(tài)度。SLF利率上調(diào)意味著利率走廊上限的提高，說明央行對利率走高的容忍度在增加，與中央經(jīng)濟(jì)工作會議政策從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)和促改革相符，體現(xiàn)了去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的意圖，并有近期國內(nèi)PMI超預(yù)期、滯漲、年初信貸超預(yù)期、歐美PMI和通脹攀升等因素支撐。我們預(yù)計(jì)央行的貨幣政策將持續(xù)偏緊，債市仍將調(diào)整，股市以漲價(jià)和改革的結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，房市將持續(xù)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)在2-3季度有望二次探底。

2、央行對資產(chǎn)無序擴(kuò)張及風(fēng)險(xiǎn)隱患較高的商業(yè)銀行的懲罰力度在加嚴(yán)，對表外資產(chǎn)及委外資產(chǎn)的管控升級。去年四季度央行把表外理財(cái)納入MPA，引致了四季度末激烈的去杠桿，而在四季度MPA考核過去后，對委外及表外理財(cái)?shù)墓芸亓Χ扔兴鶞p弱，在委外卷土重來的擔(dān)憂下，對不符合MPA要求的商業(yè)銀行加大管控力度，意味著貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)警惕性依然很高。

3、貨幣政策在總量和結(jié)構(gòu)上全面收緊，跟目前存在大量的剩余流動性有關(guān)，可能還將持續(xù)兩個(gè)季度左右的時(shí)間。鑒于很多流動性是短期且有成本的，因此風(fēng)險(xiǎn)偏好本身就很高，容易引致金融資產(chǎn)過度交易及局部風(fēng)險(xiǎn)。因此，回籠流動性、控制流動性擴(kuò)張速度已經(jīng)是控風(fēng)險(xiǎn)的不二之道。而短期經(jīng)濟(jì)基本面暫穩(wěn)，但存在不小的滯漲隱患，是當(dāng)前貨幣政策收縮的基本面基礎(chǔ)。

4、無風(fēng)險(xiǎn)利率上行、貨幣偏緊可能會夯實(shí)2、3季度經(jīng)濟(jì)基本面二次探底。目前來看，資金成本的上升可能對房地產(chǎn)投資、基建投資和制造業(yè)投資形成利空，經(jīng)濟(jì)增長可能會有所放緩。

5、在貨幣政策持續(xù)收緊的周期下，預(yù)計(jì)債券市場收益率仍然存在上行空間，債券市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏大，建議降杠桿、降久期、降倉位。10年期國債收益率目前上行6bp至3.41%，10年期國開收益率則上行10bp收于4.05%，均已打破去年年末收益率高點(diǎn)。

6、股票市場分子上升可對沖部分分母上升帶來的利空，因此股票市場所受的沖擊預(yù)計(jì)不大，仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，圍繞漲價(jià)和改革展開。