特朗普叫囂“邊境稅” 但市場當前仍“無動于衷”

隨著特朗普即將入主白宮，其所倡導的“邊境稅”引發全球投資者熱議，那么這是否已經反映在市場的資產價格上？ 在1月11日勝選后的首場新聞發布會上，特朗普明確表示，要對在海外生產并將產品銷往美國的本土制造商征收高額“邊境稅”。 邊境調節稅，類似于關稅，對美國進口產品征收公司收入稅，同時對出口進行補貼。這項所謂的邊境調節稅政策，備受新成立的白宮全美貿易委員會主席PeterNavarro和未來商務部長WilburRoss的青睞，同時也是眾議院議長PaulRyan提議的稅收改革計劃的一部分。 摩根大通Flows&Liquidity團隊展示了以下四張圖，圖1、2顯示各國對美國邊境稅的敏感程度（脆弱性排名），圖3、4是美國大選之后，不同股指和貨幣投資者頭寸的變化。通過這兩組圖，摩根大通試圖尋找：特朗普的邊境稅是否已反映在資產價格上？ 從下圖1、2可以看出，墨西哥和加拿大的出口對美國依賴最大。 自美國大選后，各地區最大股指ETF空頭倉位比例的變化，其中看到中國的做空比例攀升近7%，墨西哥則下降逾25%。 圖4則為自美國大選之后，各國貨幣期貨合約投機凈頭寸的變化。巴西雷亞爾投機凈頭寸增加約20%，而日元則縮減近60%。 通過觀察以上四圖，摩根大通分析稱，自美國大選之后，不同地區和不同貨幣的投資者頭寸變化除了受到邊境稅的影響，當然還有其他因素。但圖3、4投資頭寸的變化和圖1、2對美國邊境稅敏感程度的排名存在很大的不一致性，這表明市場認為，實施邊境稅的概率很低。 同時，考慮到市場以實施邊境稅概率低來定價，摩根大通認為，這也表明了未來前景錯位更為顯著，因為特朗普政府議程上，邊境稅是重點之一。 邊境稅影響幾何？ 前高盛全球經濟部門負責人GavynDavies表示，若邊境稅真正出臺，這不僅僅是美國企業稅收的重大改變，也將被貿易伙伴視為一種貿易保護措施，從而引發報復。 GavynDavies在英國《金融時報》發文稱，“邊境稅”的直接效果很可能是推升美國通脹、減少進口、提振出口并使得企業稅收增加，十年間可能增加1.2萬億美元。不過，它可能推高美元，這會抵消一部分前述效果。 至于對實際GDP和就業的影響，則將取決于上述這些影響將如何演化，以及美聯儲會對攀升的通脹作出何種反應。GavynDavies強調，不能假定這種影響是有益的。 德銀在此前的報告中指出： “美國貿易平衡的改善以及出口品價格針對進口品價格所獲得的比較優勢，將自然而然推動美元升值。在極端的情況下，要完全抵消這一稅收政策所帶來的價格變動，美元的升值幅度可達15%。” 此外，摩根士丹利在近期報告中也提到“邊境稅收調整”對美元的影響。不過其報告認為，如果這一政策對貿易的影響是中性的，那么美元的升值幅度就要達到25%才行。