寧冬莉：謀定而后動 知止而有得

每經編輯 寧冬莉    

◎寧冬莉

2015年感覺很快，人性從貪婪到恐懼似乎只在一瞬間；2015年感覺又很慢，指數上漲了不到10%，卻在一年的時間里連續歷經了杠桿牛、跌停市、國家隊托市、政策限制等足以記入資本市場史冊的事件。2015年我們是幸運的，感謝投資者不離不棄的信任，2016年我們會更加勤奮，堅守價值投資的理念和絕對收益原則，敬畏市場。

專業母基金的堅守者

TOP30對沖母基金自2014年成立之初，我們就堅定地認為母基金在中國資本市場正處于天時地利人和的大好環境，至今觀點未變。經歷過2015年的大波折，母基金的投資模式將迎來發展的黃金期。

歌斐資產雖不是二級市場母基金的開創者，但一定是專業母基金的堅守者。隨著市場的波動和分化加劇，市場上母基金產品大量涌現，魚龍混雜，而歌斐資產選擇了一條少有人走的路，就是用資產配置的方法和理念、主動管理的模式為客戶創造穩健的收益。當市場上很多的母基金僅用簡單分散的投資方法管理，也能在牛市獲得超額收益的時候，我們也曾被客戶質疑過。但經歷過此輪股市下跌，很多客戶才體會到了歌斐母基金在篩選評估、組合再平衡、風險控制方面的價值。

2015年市場發生了什么？

要推出值得大家信任的好產品，除了要有深入骨髓的投資理念和原則外，還必須有強大的投資邏輯體系和研究框架，以及不斷優化的策略方法。在這方面我們在2015年下了大功夫，構建了完善的篩選、評估、組合構建再平衡體系，形成了投資、研究、交易、運營、風控五位一體的高效運行模式。

對于業績優異的管理人，運氣和能力往往無法區分，而我們卻始終抱著審慎的心態仔細甄別。優秀私募的共同特征有很多，比如策略的執行力、團隊的架構和激勵、超強的邏輯思維等。2015年我們對此感受更深，比如6月開始的股市大跌，幾乎所有管理人都在之前明確表達過對于過快上漲的不安以及下跌的應對策略，但最后能逃過大跌、有效控制住回撤的管理人僅十有其一。

無論如何，母基金的收益和風險都來自于二級市場，所以，任何時候都要對股市運行狀態作深刻的理解和評估。從2012年開始，A股市場的走勢越來越不能簡單用GDP的增長速度來作關聯。而一系列交錯的客觀現實帶給股市的就是大波動和大分化，這個狀況從理論上來講最適合母基金的發展。可在2015年特別是下半年的股市大幅下跌過程中，業績未達到我們的預期。

經歷過如此嚴重的股市動蕩，我們必須坦誠地告訴投資人，我們有能力抵御市場正常下跌，卻對當時失去流動性的市場無力。我們的母基金為防止可能發生的風險，在2015年4月~ 7月完成了減倉和大比例分紅，卻依然在后續的大跌中受傷。所有經歷過的困境都是未來的財富，母基金團隊也在不斷自省反思。

2016年的三大風險

2016年可能引發投資人擔心的主要風險有三：一是人民幣下跌預期所引發的資金外流；二是持續去產能引發的債務危機；三是注冊制的推行。

幣值的匯率變動本身是中性事件，人民幣長期盯住美元導致其實際有效匯率近幾年一直在升值。經濟基本面是決定匯率變動趨勢的根本因素，所以近幾年的人民幣已經被高估。但也要時刻關注匯率風險可能引發新興市場以及資源出口大國的金融危機。

供給側改革的加速以及近幾年產能過剩行業的虧損累積，在加快出清的過程中所引發的信用風險，在2016年或許會小面積爆發，這也是一種打破剛兌。從中長期看，有效的供給側改革可以提高資源配置效率，有利于信用風險的市場化定價，提升投資者對經濟增長的預期。

注冊制大家討論已久。企業盈利的增速和質量是決定股市長期趨勢的本質，注冊制只是影響資金面的短期因素，如果給市場帶來大的下跌，反而是醞釀機會的最佳時機。

2016年將更好

盡管1月股市再次下跌讓大多數投資人迷惑而恐慌，但我們依然將半年多來的下跌定義為一次大級別的調整，而不是漫漫熊途的開始。邏輯還是中國經濟仍在轉型的正軌中，盈利的質量仍在艱難改善，系統性危機的爆發概率仍小。每一次事件或流動性大的沖擊都會是一次機會。不過必須承認，2016年股市確實不好掙錢，這將是對所有基金管理公司近幾年來的極大挑戰。

如果說2015年考驗膽量，那么2016年則是考驗能力。可以預期的是波動和分化的特征將更加明顯。這就要求母基金管理人有非常理性客觀的前瞻判斷、高效的執行力和很強的風險控制能力，時刻修煉自己的逆向思維，在暴漲時冷靜，在大跌時客觀。

對于中國經濟而言，這是最差的時代，也是最好的時代。差在我們還必須忍耐較長時期傳統行業的去杠桿過程，好在這是一個有如此強烈的改革創新和消費升級趨勢的浪潮。二級市場也勢必在此過程中大浪淘沙，成就真正優秀的上市公司和私募基金。而對TOP30的未來，我們從未感到如此有信心。感謝有您的信任和支持，感恩有歌斐和諾亞這樣一個負責任而有愛的平臺。未來的我們依然會懷敬畏之心，做勤奮之人，期待更好的2016年。

（作者為歌斐資產對沖母基金董事總經理）