葉檀：PMI回落之下需警惕投資糾紛增多

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◎每經評論員 葉檀

剛剛出爐的9月財新中國PMI初值降至47，不僅低于上月終值，也創下了6年半新低。不利數據令市場擔憂情緒有所升溫，也拖累昨天的A股，使之回落整理。

投資市場不是實體經濟的投射，而是反映實體經濟的預期。當實體經濟表現不佳時，投資市場預期下行。我們對此要做好準備，以應對今后可能出現的投資糾紛、債權債務糾紛。

從中國經濟的結構上看，近期內需與出口雙雙萎縮。值得關注的是，盡管人民幣對美元匯率已經較8月初降低，但數據顯示此次調降似乎并未產生太大影響。或許中國制造業成本上升，不是4%左右的匯率下降所能彌補的。

PMI投入產出價格指數繼續回落，將進一步反映在PPI數據上。CPI與PPI剪刀口擴大，國民消費物價沒有下降，而生產者價格指數進一步下降，制造業進入通縮期。

匯豐銀行亞太區董事總經理屈宏斌先生認為，企業采購庫存收縮的同時產成品庫存上升，看來企業對未來需求面信心趨弱，不管企業主信心指數多高，采購庫存收縮說明他們的信心其實并不高。

值得關注的是，以往主要依靠中小制造企業解決中國就業的問題，現在恐怕難以持續。企業收縮之下，不可能增加用工量，考慮到近幾個月中國服務業采購經理人指數上升，未來就業增速最快的將是服務業。這也是未來中國值得關注的經濟亮點。

同樣不同尋常的是，GDP整體增長的一半是由服務業而不是重工業貢獻的。結果就是，盡管GDP增速放慢，但是就業仍然堅挺，這是因為服務業提供了大量崗位。

由于此前的融資主要集中在制造業，因此制造業下行會造成更多的投資糾紛。中國的制造企業無論大型還是中小型，不可能支持融資平臺10%以上的收益率（短期調頭寸除外）。在當制造業收縮時，圍繞制造業的融資鏈條會出現一系列糾紛。此前有鋼貿融資鏈條、銅融資鏈條，現在則會出現民間交易所、地方交易所的系列糾紛。

與兩位P2P的資深業內人士探討，他們從行業數據出發，認為今年底到明后年是債務糾紛高發期：有哪個制造行業承擔得了10%的融資成本呢？

在這樣的背景下，一部分企業開始改變做法，比如控制規模、以房地產抵押降低風險，或者拉世界500強級別的“巨無霸”成為自己的大股東，準備打持久戰。可一旦發生糾紛，投資者依然悲觀，只有自求多福。

投資者應對多事之秋，事后維權比較被動，就是找得到對應的債權人，也未必能夠拿回本金。更何況，現在很多投資都是資金池的概念，監管體系復雜，或者監管者無執法權，有行政執法權的要聽命于當地政府，投資者維權難于上青天。

當前唯一可以讓人欣慰的是，房地產投資略有回暖，并且整體而言價格保持在較高的位置。

接下來，大眾關注的是中美貨幣政策是否寬松，12月美聯儲加息的炒作已經開始。不過對于普通投資者而言，識破騙局、避免上當，做好資產配置并看準未來全球新引擎是最重要的。因為普通投資者始終是弱勢群體，無論從哪個層面，都未改觀。